首份财报出炉，股价剧烈波动，MiniMax甩你下车还是诱你接盘？

MiniMax于2026年3月2日盘后发布上市后首份2025财年年度财报，这份财报核心展现出公司营收高速增长、毛利率实现翻倍、经营亏损逐步企稳、全球化布局与商业化推进双双超预期的亮眼态势，与此同时，公司账面亏损受非现金项目影响出现大幅扩大，形成了表面数据与经营实质的明显反差。

财报发布后的3个交易日内，公司股价走出了先大幅冲高、后震荡回落的典型走势，整体呈现出典型的利好兑现—资金博弈—估值消化;行情，本轮股价波动是高成长AI企业业绩落地验证与高估值消化双重因素共振的结果，也标志着市场对MiniMax的交易逻辑正式从前期的赛道信仰，转向更为务实的商业化兑现考量。

烧钱时代结束，AI大模型真的可以"增收又增利"

MiniMax发布的2025财年财报是公司登陆港股后的首份年度业绩答卷，也是市场检验其AI商业化落地成色的关键依据，整体来看这是一份高质量高增长的成绩单，各项核心经营数据均释放出积极信号，即便账面存在大额亏损，也并未掩盖公司经营层面的实质性改善。

从收入端来看，公司全年总营收达到7903.8万美元，同比增幅高达158.9%，这一数据不仅符合市场预期，更是略超机构一致预期的7500万美元水平，充分验证了其AI业务的规模化增长能力。从收入结构细分来看，以C端用户为主的AI原生产品实现收入5307.5万美元，同比增长143.4%，占总营收比重达到67.2%，依旧是公司收入的核心支柱；面向企业客户与开发者的开放平台及企业服务收入实现2596.3万美元，同比增幅更是达到197.8%，远超C端业务增速，占比提升至32.8%，意味着公司B端商业化进程持续提速，业务结构愈发均衡。

全球化布局更是MiniMax的核心优势，其海外收入占比高达73%，业务覆盖全球200多个国家与地区，成为国内大模型企业中全球化程度最高的标的之一，彻底打开了长期成长的市场空间。更具前瞻性的是，公司2026年2月ARR年度经常性收入成功突破1.5亿美元，开放平台新注册用户数达到2025年12月的4倍，M2模型代币消耗量为去年12月的6倍以上，各项前瞻指标持续加速，为后续业绩增长筑牢了根基。

盈利端的表现同样极具亮点，公司全年毛利实现2007.9万美元，同比暴涨437.2%，毛利率更是从2024年的12.2%翻倍提升至25.4%，规模效应逐步显现、模型运营效率持续优化，直接带动盈利质量大幅改善。同时公司费用控制成效显著，销售及分销开支同比下降40.3%，实现了增收不增费的良性发展，标志着公司增长模式从前期的烧钱换量，逐步转向产品驱动的高质量增长。

市场最为关注的亏损数据，实则存在明显的结构性差异，需要理性区分账面数据与经营实质。公司IFRS净亏损达到18.72亿美元，同比增幅302.3%，看似亏损大幅扩大，但核心影响因素为15.9亿美元的优先股公允价值变动损失，这一项目属于非现金损益，且公司上市后该项目将不再发生，对实际经营现金流与业务开展无任何负面影响；剔除该类非现金项目后，公司经调整净亏损为2.51亿美元，同比仅增长2.7%，经营端亏损基本实现企稳，这也是成长期AI企业最为优质的亏损表现。除此之外，公司累计用户规模达到2.36亿，企业客户与开发者数量突破21.4万，研发投入同比增长33.8%保持高强度，同时现金储备充裕，无论是用户根基、技术研发能力还是抗风险能力，都处于行业第一梯队，整体经营基本面扎实向好。

三天回到原点，长期逻辑未变

3月2日作为财报发布当日，市场整体处于观望状态，资金并未提前进行大规模博弈，股价以平稳收盘收尾，收盘价为752.5港元，市场焦点全部集中于晚间即将披露的财报数据，等待业绩落地验证公司商业化成色。

3月3日作为财报发布后的首个交易日，市场情绪全面爆发，股价开盘便强势上行，盘中最大涨幅逼近20.66%，即便盘中有所震荡回落，最终收盘价依旧达到821港元，单日涨幅9.1%，对应市值攀升至2574.95亿港元，资金抢筹态势明显，成为本轮股价波动的冲高节点。

3月4日行情急转直下，股价迎来大幅回调，当日收盘价跌至735港元，单日跌幅高达10.48%，仅一日市值便蒸发约270亿港元，彻底回吐前一交易日的全部涨幅，成为本轮波动的核心回调时段。

3月5日股价进入震荡企稳阶段，盘中虽依旧存在小幅波动，但跌幅逐步收窄，成交量也随之回落，告别前期的剧烈波动行情，进入估值整固阶段，资金层面呈现出短线获利资金离场、长线价值资金逢低承接的格局，整体走势逐步回归理性。

图片来源：百度股市通

3月3日股价高开且大幅冲高核心是多重利好因素共振推动，首先便是财报业绩超预期，彻底验证了公司的商业化能力，营收、增速、毛利率、B端业务增速、全球化占比、ARR前瞻指标全面向好，让市场彻底认可MiniMax从AI概念公司转向具备实质盈利能力的商业化公司。

其次，市场对亏损数据实现正确解读，快速区分IFRS账面亏损与经调整经营性亏损，明确15.9亿美元的优先股公允价值变动为非现金项目、不影响实际经营。经调整净亏损2.51亿美元同比仅微增2.7%，经营亏损基本企稳的表现好于部分机构预期（高盛此前预计25Q4经调整净亏损1.3亿美元，实际为6500万美元），符合成长期AI企业的健康发展轨迹。

与此同时，摩根大通、摩根士丹利等头部机构集中看好，摩根大通首予"超配"评级、目标价700港元，摩根士丹利将目标价由930港元上调至990港元并重申"增持" ，高盛亦给出1018港元目标价，普遍认可公司技术壁垒与全球化布局优势 。这进一步强化了MiniMax作为港股稀缺纯AI大模型标的的定位，叠加港股AI赛道本身的稀缺性溢价，多重利好推动资金集中入场，直接带动股价大幅上涨。

而3月4日股价的大幅回调，同样是多重压力集中释放的结果，最核心的因素便是利好兑现后的获利盘集中了结，MiniMax自上市以来股价涨幅接近5倍，前期积累了大量获利筹码，3月3日大涨后短期获利空间进一步扩大，资金出于落袋为安的需求集中卖出，形成强势抛压。

与此同时，港股科技板块整体走弱，全球算力与AI概念股前期涨幅过大进入同步回调阶段，板块联动效应带动MiniMax股价下行；此外还有部分散户与短频资金仅关注表面IFRS净亏损数据，未深入解读非现金项目的影响，产生非理性恐慌情绪进而卖出，进一步加剧了股价跌幅。

3月5日股价能够逐步企稳，主要原因是公司长期成长逻辑并未被破坏，营收高增长、毛利率持续提升、全球化布局领先、B端业务加速、ARR稳步攀升的核心逻辑依旧成立，头部机构也未下调评级，长线资金逢低承接，叠加股价回落至关键均线位置获得技术面支撑，最终止住跌势进入震荡整固阶段。

从市场舆情与共识来看，正面舆情始终占据主导，成为支撑公司长期价值的核心，市场普遍认可公司完成了从讲故事到有报表的蜕变，成为AI企业商业化兑现的稀缺样本，毛利率翻倍、营销费用下降的表现印证了公司领先的模型与运营能力，73%的海外收入占比构筑了深厚的全球化壁垒，平台化转型更是打开了长期成长空间，这也是机构资金长期看好的核心逻辑。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）