地缘溢价渐退，金价“压力测试”后上行动能走弱

中东硝烟弥漫已满一周，全球黄金市场迎来一场罕见的“压力测试”。

3月5日，现货黄金徘徊于5150美元/盎司附近，延续前一日的温和反弹。

然而，这一平静表象之下，是过去一周里经历的惊心动魄：周一（2日），金价高开高走冲破5400美元，次日暴跌4.38%，盘中最低失守5000美元关口，周三小幅反弹，今日再度走高。多空双方在每一个重要关口展开激烈博弈。

“地缘冲突引发的避险资产狂欢往往难以持续。真正决定金价走向的，是通胀、利率和美元这些基本面因素，以及冲突本身的演化路径。”一位交易人士告诉第一财经记者，对于投资者而言，此刻或许更需要的是冷静与理性，正如多家机构反复提醒的那样：短期波动或将延续高频特征，控制仓位、降低风险敞口或许更为重要。

一周复盘：金价上演“过山车”行情，上行动能不及预期

回顾过去数个交易日，黄金市场的走势堪称戏剧性。

受美伊冲突上周末骤然升级的影响，现货黄金周一早盘跳空高开，一度冲破5419美元/盎司关口，创下1月下旬以来的新高。

然而，次日剧情陡然反转，金价高位跳水，盘中一度跌逾6%至4995美元/盎司，最终收跌4.38%，凸显出投资者抛售的无差别性。

此后，金价连续上演过山车行情，5100美元关口成为多空争夺的焦点。以北京时间统计，国际金价在周二和周三均出现“白天反弹、深夜大跌”的震荡走势。

“随着地缘冲突局势升级，市场进一步强化了黄金和白银市场的看涨情绪。这反映在金价上涨上，同时也体现在与风险相关资产的下跌上。”上述交易人士称，但随着美元指数强势反弹，叠加市场焦点迅速转向油价暴涨可能引发的通胀压力，黄金遭遇猛烈抛售，许多此前追高的投资者瞬间被套。

中信期货分析称，贵金属短期已进入“避险溢价”与“利率预期再定价”拉锯阶段：一方面，霍尔木兹海峡运输风险未消，避险买盘仍为金价提供支撑；另一方面，能源价格走高强化美国通胀再抬头的预期，美债收益率反弹、美元指数走强，对作为无息资产的黄金形成估值压制。

历史复盘：地缘风险下的金价走向

面对当前的金价震荡，一个关键问题浮出水面：历史上的战争期间，黄金究竟如何表现？

据中金公司统计，历次地缘冲突爆发或升级后的首周，WTI原油和COMEX黄金的涨幅中位数分别约为1.9%和0.4%，上涨概率均约为61.5%。

不过，中东地区的地缘冲突尤其是涉及石油供应的战争，往往成为黄金牛市的加速器。

据天风证券梳理，1973年第四次中东战争爆发，OPEC宣布石油禁运，国际油价从每桶2.5美元左右跃升至近12美元，美国经济陷入“滞胀”。这一时期黄金的“抗通胀属性”和“避险属性”引发资金簇拥，金价从1971年布雷顿森林体系解体后的自由浮动价，到1974年末已涨至180美元/盎司左右。

1979年伊朗伊斯兰革命，第二次石油危机爆发，多国因担忧美元资产安全加速运回存美黄金，推动去美元化进程。在动荡的地缘、大滞胀的环境以及美元疲软共同作用下，金价由1979年1月的217美元/盎司飙升至1980年1月的850美元/盎司。

“地缘冲突对金价冲击，最开始为情绪冲带来的风险溢价，表现为波动率上升与资金再配置。中期而言，随着不确定性逐步消化，风险偏好通常显现修复，市场焦点重新回归基本面与政策主线。”中金公司报告进一步分析称，情绪冲击退潮之后，后续影响资产表现的，是地缘冲突给全球产业链与宏观环境带来的实质变化。

例如2025年6月以伊战争时期，冲突爆发首日，金价单日上涨1.49%，但30个交易日后，实际下跌1.39%。2001年“9·11”事件后首个交易日，金价飙升6.85%，但随后回落，30天后涨幅收窄至2.28%。

瑞士百达财富管理发布的报告显示，黄金通常会受益于地缘政治风险加剧和通胀担忧，在市场承压时期充当避险工具，预计贵金属价格将持续上涨。然而，一旦局势企稳，黄金往往会回吐事件驱动的涨幅。只要冲突范围有限，美元有望短线走高并对金价形成压制。

机构重新审视投资组合

面对地缘冲突下贵金属市场的剧烈波动，机构开始重新审视投资组合。

SEI首席投资官吉姆·斯米格尔（Jim Smigiel）表示：“我们目前还没有足够的信息来判断这种情况会持续多久，或者会产生哪些长期影响。”他敦促个人投资者“冷静下来，不要做任何重大的决策”。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）建议对投资组合进行系统性的再平衡、分散化以及对冲操作，以应对不确定性。

该机构认为，优质债券、黄金及到期本金赎回策略等工具，可在不确定的市场环境中有效管控风险，助力搭建更具韧性的投资组合，并强调要在各类资产间实现充分分散配置，积极对投资组合开展适度风险对冲。

摩根资产管理称，美国及东亚地区的科技股有望吸引资金流入，军工、资源类板块亦可能迎来表现机会。从更长周期看，该机构认为，无论本次冲突结果如何，地缘政治风险大概率维持高位，黄金价格仍具备长期支撑。后续油价走势，则在很大程度上取决于冲突持续时间。

对于金价短期和中期走势，国内外投行给出了不同的判断。

由艾米·高尔（Amy Gower）领导的摩根士丹利策略师团队在最新报告中称，尽管中东地缘政治紧张局势持续升级，但黄金价格却表现出意料之外的疲软，这一走势主要受货币动态和流动性需求的推动，近期美元走强已成为贵金属的主要阻力。

惠誉旗下研究机构BMI则表示，若中东局势未见缓和迹象，本周金价可能突破每盎司5600美元，创历史新高。若冲突持续两至三周，金价可能升至每盎司5850美元，甚至最高触及6500美元。

摩根士丹利策略师团队预计，若地缘政治紧张局势维持，金价将在今年下半年追赶补涨，达到每盎司5700美元。

在东吴证券看来，金价定价逻辑仍受美国通胀就业数据验证、美联储政策校准及地缘博弈三维驱动。特别是美伊冲突若进一步升级，引发避险情绪与能源通胀预期的共振，将强力推升金价；但若宏观数据锚定软着陆、降息路径收窄、地缘冲突快速结束，金价或面临一定调整压力。

格林大华期货副总经理王骏认为，当前全球地缘政治不确定性高企、主要经济体法定货币信用预期走弱、各国央行持续扩增黄金储备，叠加全球AI算力及数据中心建设对金属原材料的大量需求，在多重利好因素支撑下，贵金属中长期上涨预期不减。