天星医疗二次递表港交所，核心产品跌价，涉3起专利诉讼

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|苏杭

前次IPO的撤单后，国内最大的运动医学解决方案提供商——北京天星医疗股份有限公司（以下简称“天星医疗”）转战港交所。

3月3日，港交所文件显示，天星医疗向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、建银国际。此次赴港上市，天星医疗计划将募集资金用于产能扩张及商业化推广等。

过去几年，天星医疗实现了收入和净利润快速增长，市场份额占到6.5%。然而靓丽业绩背后，天星医疗正面临产品结构单一、专利侵权诉讼等多重挑战。

01

创始人套现4.9亿离场

天星医疗的上市之路可谓是一波三折。

2023年9月，天星医疗曾向上交所科创板发起冲击，拟募资10.93亿元，用于智慧工厂建设、新产品研发和营销网络搭建。同年10月30日，进入已问询阶段。不过，2025年6月因保荐人中金公司单方面申请撤销保荐，公司科创板IPO宣告终止。

保荐人自己把IPO“撤单”这一现象在IPO史上较为罕见。彼时，外界认为，这是保荐人可能在发现发行人存在重大问题时，为规避风险而主动撤销保荐。

科创板上市折戟后，天星医疗瞄准港股市场，于2025年8月首次向港交所递交主板上市招股书，中信证券和建银国际为联席保荐人。在首次港股招股书失效后，2026年3月3日，天星医疗再次向港交所递交上市申请。

业绩方面，2022年至2024年度，天星医疗实现收入分别约为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元；同期，年内利润分别为 4034.2万元、5711.2万元、9538.9万元。

据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，我们是中国第四大运动医学设备提供商，市场份额约占中国运动医学植入物及器械市场的6.5%，也是最大的国产运动医学设备提供商。

2025年前9个月，天星医疗盈利稳健提升，实现收入为 2.73亿元，同比增长23.9%；期内利润为8987.2万元，同比增长47.6%。

自启动全球化商业网络布局以来，天星医疗已成功获得欧洲、东南亚、中东、拉丁美洲等50余个国家及地区累计总数200余种医疗器械产品的监管许可及注册证书。海外收入实现显著增长，由2022年的37.9万元增长至2023年的666.6万元及2024年的2085.2万元；自截至2024年9月30日止九个月的1258.3万元，大幅增长204.4%至截至2025年9月30日止九个月的3830万元。

2022年至2025年前9个月，天星医疗毛利率分别为70.9%、74.3%、69.6%及73.8%。

值得一提的是，此前科创板IPO过程中，天星医疗因募资额超资产规模过高而备受争议。随后，天星医疗将拟募集资金下调至8.8亿元，较此前缩减了2.13亿元。

截至2025年9月30日，天星医疗资产规模有所增加，公司流动资产为5.84亿元，非流动资产为0.95亿元，合计约为6.79亿元。

尤为值得关注的是，在科创板IPO前，天星医疗的初创团队中有人早已套现离场。

根据招股书，天星医疗成立于2017年，由聂洪鑫、董文兴和陈灏三人共同创立。成立之初，三人的持股比例分别为55%、35%和10%，聂洪鑫为实际控制人。

2019年以来，天星医疗股权结构发生了重大变化。其中，2019年10月，陈灏以735万元的对价将其持有的10%股权转让给聂洪鑫后彻底退出公司。此后，聂洪鑫也进行了多次股权转让，累计套现约4.9亿元，持股比例从最初的55%下降至4.9%。

至科创板申报前，天星医疗的实际控制人已由聂洪鑫变更为董文兴，后者控制公司已发行股本约41.47%的投票权。

有观点指出，聂洪鑫的退出发生在2021年至2023年间，恰逢天星医疗估值飙升的融资高峰期，此时套现符合商业逻辑。

在递表科创板前，天星医疗有多名股东突击入股，公司估值也在3年内暴涨4倍。

2020年7月，天星医疗第一次增资时，公司估值为8亿元。次年3月，公司股东以23.22元/注册资本的价格转让了部分持股，此时公司估值增至10亿元；11月，奥博资本以46.44元/注册资本入股，公司估值翻倍至21亿元。2023年1月，雅惠锦霖、建兴医疗等公司以75.42元/注册资本突击入股，将公司估值推高至35亿元。

02

植入物产品收入占比近八成

作为一家医疗器械公司，天星医疗提供临床运动医学解决方案，产品组合包括62种产品，涵盖植入物、手术设备及相关耗材及手术工具以及再生修复产品。截至2025年9月30日，累计产品销量超1.8百万件。

目前，天星医疗的收入高度依赖植入物产品，该类产品每年贡献近八成的营收。2022年至2025年前九个月，植入物产品收入占比分别为79.8%、78.2%、76.4%、77.6%，而同期手术设备及相关耗材收入占比超两成，其他产品收入极少。

不过，天星医疗植入物平均售价连年下跌，从2022年的735.8元跌至2023年的711.9元，2024年更是大幅跌至446.3元，2025年前三季度小幅回升至448.6元。该部分毛利率由2023年的79%减至2024年的72.4%，后于2025年前三季度增至76.6%。

招股书显示，天星医疗正面临着较为迫切的扩产需求。2022年至2025年前九个月，公司植入物生产设施利用率分别为89.2%、105.6%、102.4%及92.2%；同期，手术设备及相关医用耗材的生产设施利用率则分别为83.8%、81.4%、95.2%及93.3%。

在天星医疗的费用支出中，销售费用和研发费用开支较高。

2022年至2025年前九个月，天星医疗的销售及分销开支分别为3979.2万元、6610.8万元、6962.8万元、4744.8万元，占营业收入的比例分别为27.1%、27.7%、21.3%、17.4%。

2022年至2025年前九个月，天星医疗的研发开支分别为1829.9万元、3502.4万元、3725.2万元、3267.1万元，占营业收入的比例分别为12.5%、14.7%、11.4%、12%。

截至2025年9月30日，天星医疗在中国拥有51项商标、9项版权、2项重要域名及166项注册专利，包括58项发明专利、85项实用新型专利及23项外观设计专利。

值得一提的是，天星医疗目前正卷入三宗由运动医学领域竞争对手（「原告」）提起的专利侵权诉讼，该诉讼于2025年9月4日在北京知识产权法院立案。此外，天星医疗做出风险提示，可能无法保护公司的知识产权，或可能受到第三方知识产权的侵权索赔。

天星医疗称，即使在不太可能发生不利裁决的情况下，三起诉讼的总计最大财务风险估计约为460万元。

此外，由于公司已完成技术调整并推出升级产品，因此将能够继续生产争议产品，从而避免对公司的运营造成任何干扰。据知识产权诉讼律师告知，公司对该指控拥有有效抗辩，因此除相关费用外，未就上述诉讼产生的任何索赔计提拨备。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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