RWA永续合约爆发

白羽/文

上周末，当传统金融市场休市、交易员们准备享受周末时光时，一场交易狂潮在加密货币世界上演。

2月28日，美以联合对伊朗发动导弹打击的消息传出后，芝加哥商品交易所等传统大宗商品市场正处于周末休市窗口。与之形成对照的是，去中心化衍生品平台Hyperliquid上的原油、黄金、白银永续合约率先完成了“非工作时间”的风险定价：原油永续合约价格涨幅超过5%，另一份原油合约USOIL-USDH也升破86美元。

随后的整个周末，商品交易热度持续攀升。至3月1日，白银永续合约单日交易量达到3.98亿美元，黄金合约交易量也超过1.59亿美元。

这一现象引发了主流财经媒体的关注。Bloomberg报道了Hyperliquid上原油、黄金、白银永续合约的价格走动，并指出这些价格可能为周一传统市场开盘提供参考信号。Bloomberg的报道重点在于：当华尔街离线期间，这些24小时运转的加密商品永续合约平台，成为市场对地缘政治风险进行实时定价的场所。

公开数据显示，Hyperliquid平台在周末两天的交易量就超过115亿美元，而RWA合约是这次地缘政治驱动的增量交易的主角。币安（Binance）、MEXC等中心化交易所也在同期推出或扩大了RWA永续合约的交易品种。

3月3日，RWA领头羊Ondo Finance获得阿布扎比（ADGM）批准，在币安的受规管交易平台上推出代币化美股和ETF。同时，Ondo官宣推出了“Ondo Perps”，这是专门针对股票永续合约的资本高效平台。

根据RWA.xyz数据，全球RWA市场规模在过去30天内增长了8%，达到260亿美元，资产持有者突破65.7万人。而这一增长发生在更广泛的加密市场低迷期间，凸显出RWA产品的独特吸引力。

《RWA：重估现实世界资产》作者柏亮认为，RWA永续合约填补了全天候定价空白，是数字资产生态走向成熟的重要基石之一。RWA永续合约的爆发并非偶然，它标志着数字资产市场正在从单纯的“原生代币交易”转向“全球资产实时定价”。

他认为，永续合约的高频交易需求，也会反过来促使项目方如Ondo Finance等不断优化其底层现货资产的代币化效率和合规架构，以支撑更复杂的金融产品。当市场具备了“现货持有+合约对冲”的完整能力后，RWA才能真正作为一种合格的抵押品进入更广阔的DeFi或传统金融生态，实现从260亿美元向万亿级市场的跨越。

需要说明的是，这次被交易的永续合约本质上更接近合成资产（Synthetic Assets）或价格引用型衍生品，而非传统意义上的资产上链，但它展示了一个趋势：只要底层风险暴露来自现实世界（能源、贵金属、权益等），链上产品便能提供更连续的交易时间与更低的准入门槛，市场就会把它当成‘现实风险的链上表达’来使用。

一、谁在用？怎么用？交易员画像与使用场景

套利者：捕捉周末价差的“掘金者”

周末，当CME黄金期货市场关闭时，地缘政治事件的冲击往往会在周一开盘时引发巨大的价格缺口。而RWA永续合约提供了一个24/7交易的替代方案。

Flowdesk场外交易员Karim Dandashy在接受Bloomberg采访时表示，Hyperliquid在周末充成为价格发现场所。当2月28日美国对伊朗发动军事打击的消息传出后，Hyperliquid上的黄金和原油永续合约价格迅速飙升——而此时CME市场尚未开盘。

更有趣的是，有分析师比较了Hyperliquid和币安在周末的黄金定价与周一COMEX开盘价的偏差。结果显示，Hyperliquid的周末定价更准确地预测了周一的开盘价，这表明去中心化平台可能正在成为传统市场的“价格先导指标”。

对冲基金：全天候风险管理的新工具

对于需要管理大宗商品交易的机构而言，周末的风险暴露一直是个难题。传统上，基金经理只能在周五收盘前调整头寸，然后期待周末不会发生重大地缘政治事件。

RWA永续合约改变了这一局面。一位匿名对冲基金交易员在社交媒体上透露，他的团队在3月1日晚间利用Hyperliquid的黄金永续合约对冲了中东紧张局势带来的风险敞口——这在传统市场中是不可能实现的。

散户投机者：“赌博式”杠杆交易的新战场

但并非所有参与者都有清晰的对冲需求。大量散户被高杠杆（通常为10-50倍）和24/7交易的刺激所吸引。

RWA永续合约允许用户用极少的资金来动巨大的头寸。例如，在Hyperliquid上，用户可以用1000美元的保证金控制价值5万美元的黄金头寸。这种资本效率吸引了大量散户，但也带来了极高的清算风险——根据链上数据，周末期间Hyperliquid上的清算量显著上升（具体数据未公开）。

使用场景：从避险到投机

根据观察，RWA永续合约的主要使用场景包括：

周末避险：当传统市场关闭时，交易员利用RWA永续合约对冲地缘政治风险。

跨市场套利：利用加密市场与传统市场之间的价差进行套利。

高杠杆投机：散户利用杠杆放大收益（或损失）。

流动性挖矿：部分平台（如Hyperliquid）向做市商提供代币激励，吸引流动性提供者。

风险不容忽视

“永续合约支持的高杠杆和碎片化持仓，极大地降低了普通投资者参与大宗商品或美股交易的门槛。这种灵活性不仅吸引了套利者捕捉价差，也为对冲基金提供了在非传统交易时段进行风险管理的有效工具。”柏亮认为。

但他也表示永续合约市场波动大、风险高，普通投资者需谨慎，尤其是在当前监管缺位的情况下。

投资者在参与RWA永续合约时，可能面临以下风险：

流动性风险：在极端行情下，RWA永续合约的流动性可能迅速枯竭，导致无法平仓或出现巨大滑点。尤其是高杠杆产品容易面临平仓风险。

预言机风险：如果预言机数据被操纵或出现故障，可能导致错误的清算或定价异常。

监管风险：如果美国或其他主要国家禁止RWA永续合约，相关平台和代币可能面临巨大压力。

二、争议：适当性与监管

画蛇添足还是填补需求？

加密分析师Anndy Lian认为，RWA永续合约的合理应用场景应该是代币化股票，因为它能为无法直接进入美国股市的用户提供便利。但对于黄金、白银等大宗商品，他认为传统期货市场已经足够高效，代币化只是“画蛇添足”。

然而，支持者对此持不同看法。Bitwise首席投资官Matt Hougan在3月3日发表的备忘录中表示，RWA永续合约的真正价值在于降低金融准入。

他举例说，传统黄金期货合约（如CME的标准合约）每份价值约50万美元（100盎司×5000美元/盎司），普通散户难以参与。而RWA永续合约允许用户以极低的门槛（如100美元）参与黄金交易，且支持碎片化持仓。

此外，24/7交易的特性为全球用户提供了前所未有的便利。一位亚洲交易员可以在当地时间周日晚间对冲风险，而无需等到周一美国市场开盘。

是否会分流传统市场流动性？

短期内，RWA永续合约的150亿美元日交易量相对于CME黄金期货的千亿级日交易量，仍然是“小巫见大巫”。但增长速度令人瞩目。

如果按照当前趋势，RWA永续合约的交易量在未来1-2年内可能达到传统市场的20%-30%。这可能对传统市场构成一定的分流压力——尤其是对那些需要24/7交易的投机者和对冲基金而言。

截至发稿，CME集团尚未对RWA永续合约的崛起发表公开评论。但值得注意的是，CME在2月份创下了新的月度平均日交易量（ADV）纪录，这表明传统市场仍然保持强劲增长。

一位不愿透露姓名的CME交易员表示：“我们不认为加密RWA是威胁。它们服务的是不同的客户群——我们的客户需要监管保障和机构级流动性，而加密市场吸引的是追求灵活性和高杠杆的散户。”

监管如何应对？CFTC的立场

美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Brian Quintenz（任命代理）在3月3日的Milken Institute活动上表示，CFTC正在努力将加密永续合约引入美国市场，预计将在“未来一个月左右”推出相关政策。

上述官员指出，长期的监管不确定性已将大量永续合约交易活动推向海外平台（如Hyperliquid、币安等）。CFTC的目标是“为美国市场提供清晰的监管框架，同时保护投资者”。

但具体政策尚未公布。业内人士预计，CFTC可能会要求RWA永续合约平台在美国注册为期货交易平台（如衍生品交易所），并遵守严格的反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）规定。

三、香港的探索

2026年2月11日，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）在Consensus香港大会发布新规，首次为虚拟资产永续合约建立监管框架，标志着香港数字资产杠杆交易进入合规元年。

投资者准入方面，永续合约仅限“专业投资者”参与，零售客户暂被排除。参考资产须为已获准零售交易的虚拟资产，或符合IOSCO金融基准原则的指数。保证金制度尤为严格：严禁平台提供任何信贷，且必须以法币、金管局监管的稳定币或代币化存款形式缴付。平台需承担实质的中央对手方（CCP）清算责任，预设清晰的损失分担机制。

此次新规与虚拟资产保证金融资解禁同步推出。合格投资品仅限比特币与以太币，须施加不低于60%的审慎扣减率，且禁止再质押。

RWA永续合约的爆发式增长，为香港提供了一个独特的战略机遇——但也带来了不容忽视的挑战。

市场机遇：亚洲时差

如前文所述，RWA永续合约的核心价值之一是周末交易。当美国和欧洲市场在周末休市时，亚洲时区的交易需求无处释放。

香港位于东八区，与新加坡、东京、首尔处于同一时区，而这一时区覆盖了全球约30%的GDP。如果香港能够建立合规的RWA永续合约交易中心，它可以在美国周末（北京时间周六晚至周一早）期间，成为全球流动性的主要承接方。

一个参照案例是黄金市场。虽然COMEX（纽约）和LBMA（伦敦）是全球黄金定价中心,但上海黄金交易所（SGE）在亚洲时段的影响力不断上升。如果香港能在RWA永续合约领域复制这一模式，它将显著提升其国际市场地位。

人民币资产优势

与内地的联系是香港的另一大优势。随着内地逐步放开境内资产到境外发行RWA，香港的战略价值将无可替代。

另外，RWA永续合约可以使用多种计价货币。如果香港推动人民币计价的RWA永续合约，它可以成为人民币国际化的新工具。

香港的窗口期有多长？

香港在RWA监管领域的探索，既体现了其作为国际金融中心的前瞻性，也反映出全球加密金融格局的深刻变化。

但窗口期可能不会太长。如果美国CFTC在未来数月内推出明确的永续合约监管框架，大量流动性可能回流美国本土。如果新加坡或迪拜抢先推出更具吸引力的政策，香港也可能错失先机。

香港的优势在于法治、国际信誉和与内地的联系——这些是新加坡和迪拜短期内难以复制的。但香港也需要加快行动，在监管框架、基础设施（如预言机认证）和市场推广方面持续投入。

正如香港财政司在《施政报告》中指出的，香港的目标是在“十五五”期间超越伦敦，成为仅次于纽约的全球第二大国际金融中心。RWA永续合约的爆发，为香港金融中心建设提供了新的市场增量。

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