美股最强50 | 从手机芯片到AI大脑：全世界的算力都开始向ARM交版税

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有句话叫做“屋漏偏逢连夜雨”，最近美股表现比较疲软，即便是在芯片巨头英伟达发布了强劲财报之后，依然遭到了市场的抛售，而在上个周末，美国和以色列宣布联合打击伊朗之后，市场面临的压力就更大了。

不过，就我们的经验来看，美国对外发动战争的靴子落地之后，市场反而可能会在短期见底，因此，投资者无需过于担忧，反而应该利用好这样一个短期底部的机会进行选股和布局。

本期我们将为大家带来美股最强五十股——Arm Holdings plc (ARM)。

如果说英伟达是AI算力浪潮的最大受益者，那么Arm Holdings（ARM）则是这场革命真正意义上的“地基”。全球超过99%的智能手机、数十亿物联网设备，以及越来越多的数据中心服务器，都运行在Arm架构的芯片之上。

Arm不自己造芯片，它卖的是“设计图”——通过授权和版税模式，将自己的架构知识产权嵌入到全球几乎每一颗计算芯片中。

然而，这家坐拥最宽护城河的芯片IP公司，股价较去年10月的高点183.16美元一度大幅回撤了45%。然而今年至今，ARM已反弹逾18%，底部似乎已现。本文将从公司基本面、财报表现、强势逻辑、估值分析到机构评级，为读者完整还原这家公司的投资价值。

【公司介绍】

Arm Holdings plc成立于1990年，总部位于英国剑桥，是全球最重要的半导体知识产权（IP）公司。公司并不直接生产芯片，而是将其CPU架构设计授权给苹果、高通、三星、英伟达、亚马逊等全球领先半导体企业，收取授权费与版税。2016年被软银集团以320亿美元私有化收购，2023年9月在纳斯达克重新上市，当前市值约1373亿美元，软银仍持有约90%以上股份，流通盘不足8%。

三大核心业务

1. 授权收入：2026财年Q3达5.05亿美元，同比增长25%。客户支付授权费以获得使用Arm架构设计芯片的权利，涵盖Arm Total Access（ATA，50个授权）和Arm Flexible Access（AFA，318个授权）两大订阅模式。年化合同价值（ACV）达16.2亿美元，同比增长28%，是授权业务质量的核心指标。

2. 版税收入：2026财年Q3达7.37亿美元，同比增长27%，创历史新高。每当基于Arm架构的芯片被售出，Arm即收取相应版税。Armv9架构的快速普及（版税率约为Armv8的2倍）和数据中心ARM CPU的爆发式增长是核心驱动力。

3. 计算子系统：Arm向客户提供预集成IP模块，大幅缩短芯片设计周期，并显著提升每颗芯片的版税收入。目前已有21个CSS授权，涵盖智能手机、PC、数据中心与汽车四大市场，被视为Arm未来最重要的增长引擎之一。

生态系统护城河

•全球超过325亿颗Arm架构芯片已累计出货，生态规模无与伦比

•超过2200万开发者在Arm平台上构建软件

•Armv9架构开发者工时（Developer Hours）已达Armv8首个十年的3倍

•苹果、亚马逊AWS Graviton、微软Cobalt 200、谷歌等超大规模云厂商均深度绑定ARM架构

【财务表现】

1.业绩数据一览

Arm于2026年2月4日发布2026财年Q3财报（截至2025年12月31日），业绩全面超出市场预期。

扣除非经常性项目后的每股收益（EPS）为0.43英镑，比FactSet共识预期的0.41英镑高出0.02英镑；营收同比增长26.3%，达到12.4亿英镑，高于FactSet共识预期的12.3亿英镑。

2.业务与技术亮点

Armv9架构驱动增长：Armv9的版税率高于先前的架构，目前已在智能手机和云计算领域大规模采用。

数据中心市场扩张：Arm 预计其在顶级超大规模云计算巨头（如 AWS、Google、Meta、Microsoft）中的市场份额在2025年将接近50%。

计算子系统（CSS）表现：本季度新签2个CSS授权，用于智能手机和平板电脑。目前共有21个CSS授权，进展快于原计划，且CSS能够显著提升单颗芯片的版税收入。

生态系统规模：全球已有超过2200万名开发者在Arm平台上进行开发。自1990年以来，基于Arm架构的芯片累计出货量已超过3250亿颗。

3. 市场多元化进展

Arm的版税收入结构正在从移动端向多元化转型：

智能手机AP：占比45%

物联网（IoT）与嵌入式：占比18%

消费电子：占比12%

云与网络：占比10%

汽车与机器人：占比7%

4.Q4业绩指引

总营收：14.7亿美元（±5000万），同比增长约59.7%

非GAAP运营费用：约7.45亿美元

非GAAP每股收益：0.58美元（±0.04），同比增长约5.4%

FY2027展望：管理层明确重申营收增速约20% YoY的长期目标

【强势理由】

1.流通盘不足8%——跌不动的股票

什么是流通盘？

流通盘，是指一家上市公司股票中，实际可以在公开市场上自由买卖的股票数量占总股本的比例。

简单理解：总股本=大股东锁定股份+公开流通股份。流通盘越小，可在市场上买卖的股票就越少。

ARM的情况：软银集团控制着ARM约90%以上的股份，作为长期战略股东完全不参与市场交易。这意味着公开市场上可自由流通的ARM股票不足总股本的8%——以市值约1373亿美元计算，真正可交易的股票市值仅约110亿美元左右。

低流通盘对股价有深刻影响：一是卖盘极为有限，当市场下跌时，由于大股东（软银）不会抛售，实际供应量极少，股价下跌幅度受到天然抑制；二是买盘冲击明显放大，一旦有机构投资者增持或大型指数基金被动配置，有限的流通股会导致股价迅速拉升。

2.Agentic AI架构反转——CPU重夺C位

当前AI发展正经历从GPU主导的模型训练阶段，向CPU主导的推理与代理协调阶段转型。Agentic AI需要持续运行、低延迟、低能耗的计算负载——这正是Arm架构最擅长的领域。亚马逊AWS Graviton5（192核）、微软Cobalt 200（132核）、英伟达Vera（88核）均采用Arm架构，超大规模云厂商正以此为基础构建永远在线的AI代理基础设施。

Arm在数据中心市场的份额持续增长，并预测，其在顶级超大规模云服务商中的市场份额将在2025年接近50%。这标志着ARM从一家周期性芯片IP许可商，向AI基础设施底层工具演进——其估值逻辑理应从传统半导体估值框架，向SaaS平台型公司靠拢。

3.Armv9 + CSS双引擎驱动版税持续提升

Armv9架构的版税率约为旧架构的2倍，目前已在智能手机与云计算芯片中快速渗透，FY2025年的版税占比已显著提升。与此同时，计算子系统（CSS）将Arm版税收入与单颗芯片的价值深度绑定——CFO Jason Child曾表示，未来CSS每颗芯片的版税率有望达到芯片价值的50%以上。

这一机制使Arm的版税收入从过去单纯依赖出货量驱动，转向"量价双升"的成长模式，有效隔绝了智能手机出货量周期性下滑的冲击：即使智能手机单位出货量下降20%，Arm的版税收入影响也仅在-2%左右，体现了商业模式的高度韧性。

4.多元终端市场——超越移动端的万亿级机遇

Arm已不再只是"智能手机的芯片"。FY2025年版税收入中，智能手机占45%，其余来自云计算与网络（10%）、消费电子（12%）、IoT与嵌入式（18%）、汽车与机器人（7%）等高成长市场。汽车市场尤其引人注目：Arm在汽车市场的份额从FY2022的36%提升至FY2025的44%，随着自动驾驶时代到来，单车Arm芯片价值将大幅提升。

4.软件生态护城河

超过2200万开发者、1.5亿生态开发工时，Android、iOS、Linux、Windows（ARM版）、NVIDIA CUDA等全部运行于Arm平台——这是30年积累、无法用几年时间复制的软件生态。RISC-V虽然开源，但当前软件生态成熟度与Arm相差甚远，在高性能计算领域的挑战在5年内仍是边际威胁而非主流替代。

【估值分析】

ARM的估值一直是多空双方分歧最大的焦点。当前ARM以约70.8倍FWD P/E交易，较历史区间高位（97x）已大幅修正，但仍远超同行平均水平（约23-40x）。如何理解这一溢价？

相对估值比较：

ARM的高溢价有其结构性支撑：其商业模式更接近SaaS（高毛利率98%、收入可预期性强、基本无边际成本），而非传统半导体。结合约20%的长期收入增速预期与版税率持续提升的逻辑，部分买方认为给予50-70x估值具有合理性。

【机构评级】

近三个月内，华尔街机构对ARM的评级呈现明显分化态势，多空双方均有知名机构背书，反映市场对ARM估值合理性的真实争议。

•上调方（新街、Susquehanna）：看好Agentic AI驱动的数据中心版税加速，认为市场低估了CSS与Armv9普及带来的版税提升空间，当前股价提供了较好的买入机会。

•下调方（高盛、美银）：主要担忧软银相关收入的可持续性、RPO下滑暗示的有机增速放缓，以及70x以上估值在宏观不确定性背景下的脆弱性。

•RBC Capital Markets首次覆盖给予"跑赢大盘"评级，大型机构新增覆盖通常代表对长期逻辑的认可。

机构给予的平均目标价在145美元，意味着ARM的潜在上涨空间约12%。

中文投资网首席分析师Brant观点

Arm的股价在过去几年的AI浪潮中迎来了巨大的涨幅，而且该公司的业务也从早起的以智能手机为主逐渐变得多元化，因此可以说，Arm在过去几年的涨幅是有一定的基本面作为支撑的。

但是我们也要考虑到，目前市场给予AI巨头的溢价正在逐渐减少，因此，短期该股也难免受到这一趋势带来的压力。因此，对于投资者来说，短期可以耐心等待一个比较好的入场点再作考虑。

近期中东发生的战争也给美股市场带来了压力，从历史经验来看，市场的恐慌情绪得到比较彻底的宣泄之后，一般会形成一个布局良机，正如去年4月特朗普宣布全球对等关税一样。古人云：“福兮祸所依，祸兮福所伏”，也正是对当前这一情况的写照。

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