资源即王道！一天吃透【石油】产业链，潜藏机遇

01 产业链全景图

02 【石油】的重要意义

石油就像工业社会的 “血液”，是现代工业离不开的核心资源。

石油经过炼厂加工后，主要会产出两大类东西：

一类是成品油，比如我们开车加的汽油、货车用的柴油、飞机烧的煤油，它们是汽车、农机、工程机械等的 “动力燃料”。

另一类是化工原料，像石脑油、烯烃、芳烃这些中间或终端产品，能进一步加工成树脂、橡胶、化纤等数千种化工品，我们身边的塑料、衣服、轮胎、化妆品等，很多都来自这里。

炼厂就像一个 “定制加工厂”，会根据原油的特性，搭配不同的加工工艺，来决定最终产出更多燃料还是更多化工品。

伊朗，作为全球主要产油国，扼守了全球石油运输的关键通道霍尔木兹海峡。一旦当地爆发战争，伊朗石油出口会直接受阻，海峡航运也会面临中断风险，全球石油供给将快速收紧，国际油价会显著走高。

油价上涨会带动整个石油产业链迎来阶段性机会，上游石油开采企业利润会大幅提升，油服、油轮运输等环节的需求与运价同步上涨，下游炼化及化工产品价格也会随之上行，全产业链都可能迎来发展机遇。

拿近期刚发行的一个产品石油ETF华夏【159189】为例，深度绑定了上游资源与勘探的核心环节，同时对三桶油（中国石油、中国石化、中国海油）占比达39.95%，有着明显的行业聚焦，属于典型的“高现金流 + 高股息+ 强资源属性”结构，相比其他的指数来说更是不在话下了。因此，这是一个值得关注的产品。

03 上游产业链--勘探与开采

03-1、油气集输

油气集输产业，是油气产业链上游开采与中游长距离运输之间的“中转枢纽”，相当于油气从井口“出生”后，第一个“整理打包站”。

油田、气田的油井、气井分散在各地，有的在沙漠戈壁，有的在深海海底，开采出来的不是纯净的原油或天然气，而是油、气、水、杂质的混合物，无法直接送入长输管道或运输船，这就是油气集输产业的核心作用——把这些分散、杂乱的混合物集中起来，经过初步处理，提纯成合格的原油和天然气，再交给中游运输环节，是保障油气产业链顺畅运转的“第一道关键工序”。

03-2、资源--世界油田

石油是现代工业与经济的核心战略资源，既支撑着民生与工业运转，也深刻影响着全球能源安全与地缘政治格局。

截至 2024 年底，全球已探明石油储量约 1.77 万亿桶，资源分布呈现高度集中的格局。

中东地区储量占全球总量的 48.3%，接近一半。委内瑞拉以 3032 亿桶储量位居全球第一，占比 17.1%；伊朗储量 2086 亿桶，占比 11.8%。美国储量 450 亿桶，位列全球第十；中国储量约 280 亿桶，排名全球第十三。

全球前十大石油储量国，合计控制了超过 80% 的石油储量。

03-3、伊朗的地位

伊朗手握丰厚的石油 “家底”，实际开采产出却处于低位。截至 2024 年末，伊朗已探明原油储量达 2086 亿桶，占全球总量的 13.3%，稳居世界第三。

但产量表现并不匹配其储量规模，2024 年伊朗原油日均产量为 326 万桶，仅占全球原油日产量的 4.5%。导致这一差距的核心原因之一，是强力制裁切断了伊朗的原油出口通道，使其销售渠道受到严格限制。

石油始终是伊朗外贸出口的核心支柱。外部制裁曾给这一支柱套上枷锁，伊朗石油出口规模与出口额占比一度出现下滑。

2020 年之后，这一态势迎来逆转，石油出口持续呈现回升趋势。2024 年，伊朗石油日均出口量达到 156.6 万桶，较上一年增长 18.4%；石油出口收入在伊朗商品贸易出口总额中的占比为 41.6%，虽较此前小幅下降 0.69 个百分点，却依旧牢牢占据伊朗商品出口的核心位置。

03-4、油价波动：

2026 年 1 月，受中东、俄乌、委内瑞拉等地缘冲突影响，石油供应风险上升，国际油价大幅上涨。当月布伦特原油均价 64.7 美元 / 桶，环比上涨 3.1 美元 / 桶，月末收于 70.7 美元 / 桶；WTI 原油均价 60.2 美元 / 桶，环比上涨 2.4 美元 / 桶，月末收于 65.2 美元 / 桶。

上旬，美国制裁委内瑞拉，委向美移交大量原油，油价震荡下跌；中上旬，伊朗局势紧张，市场担忧其石油出口受限，油价大幅上涨；中下旬，哈萨克斯坦油田临时停产、美国对欧洲加征关税，油价小幅波动；下旬，美国对伊朗新制裁及军事威胁，叠加极寒天气推高气价，油价大幅上行。

不考虑地缘因素，受 OPEC + 与美国页岩油成本支撑，2026 年国际油价有望维持 60-65 美元 / 桶，上游油气开采板块将保持较高景气度。

供给端：OPEC + 超预期延长减产，200 万桶 / 日减产延至 2026 年底并暂停增产，为油价提供支撑。

需求端：全球原油需求稳步增长，2026 年日增 93-130 万桶，2027 年增速有望加快，消费韧性较强。

供需格局：供给受限、需求扩张，原油供需维持偏紧，行业基本面整体向好。

03-5、上游总结--黄金机遇点

因此，上游这块，当前有两个核心逻辑值得琢磨：

第一，资源端的“稀缺性”正在被重新定价。伊朗作为全球排名靠前的产油大国，一旦供应出问题，空出来的市场份额总要有人补 。谁能补？就是那些手里有富余产能、有勘探能力、能快速增产的上游企业。这时候，谁的资源储备厚，谁的谈判筹码就重。说白了，手里有矿的，现在坐在牌桌上底气足。像国内的老大哥中石油、中石化自然地位强势。

第二，勘探开发的“话语权”在提升。战争带来的不仅是短期脉冲，更可能是长期的拉锯格局 。这意味着各国会重新审视自己的能源安全，那些过去觉得成本高、开发难的项目，现在可能都得重新算账——因为“稳定供应”本身就是最大的溢价。对于油服工程公司来说，国际石油公司可能会获得新的扩张性投资机会，长期订单有望增加 。

在这样一个地缘博弈常态化的背景下，上游资源端的估值逻辑正在发生根本性变化 。以前大家把石油股当成周期股炒，低买高卖；未来可能会发现，它们身上多了一层“战略资源”的属性，底部的支撑比以前结实了。

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04 中游产业链--运输

原油是液体能源，主要靠油轮和管道运输，其中九成的石油都是通过油轮海运的。运输方式主要如下几种：

全球石油运输有几个关键通道，这些通道是否畅通，会直接影响油价。中东的霍尔木兹海峡最为关键，这里局势复杂，对油价的影响格外大。

【伊朗】掌握石油运输命脉--霍尔木兹海峡

霍尔木兹海峡是波斯湾通往阿拉伯海的唯一海上通道，堪称全球能源运输的 “咽喉要道”。除伊朗外，沙特、伊拉克、科威特等中东主要产油国，都依赖这条通道向外输送石油和液化天然气。

据 EIA 估算，2024 年这里日均石油贸易量约 2000 万桶，占全球海运石油贸易超四分之一，相当于全球石油及制品消费量的五分之一；同时，全球约 20% 的液化天然气贸易也途经此处，其中大部分来自卡塔尔。

一旦海峡封锁风险上升，国际油价将面临巨大不确定性。尽管沙特和阿联酋已建成部分可绕过海峡的输油管道，但其运输能力仍显不足，三条管道的日运输能力分别为 260 万桶、700 万桶和 180 万桶。

2024 年经霍尔木兹海峡的原油、凝析油和液化天然气，超八成流向亚洲，中、印、日、韩合计占比 69%，海峡中断对其影响显著。中国日均进口原油中，43.5% 经该海峡；而美国经此进口的原油仅占其进口总量 7%、国内消费 2%，受影响较小。

05 下游产业链--石油炼化

当前，PX （对二甲苯）产能扩张接近尾声，2024-2025 年国内 PX 产能稳定在 4400 万吨，产量与利用率创近十年新高，进口依赖度降至 20%。PTA 是 PX 主要下游，2025 年 PTA 大幅扩产，直接拉动 PX 需求，推动 PX 价格和价差同比大幅上涨。

2026 年国内 PTA 无新增产能，行业 CR5 达 71%、集中度高，将受益于行业良性转型与出口修复，印度放开认证后 PTA 出口恢复，PTA 价格与价差同比显著提升，国内 PTA 产能占全球 73%。

05-1、世界格局

2025 年下半年，俄罗斯炼厂多次遭袭，原油加工量与柴油出口量降至近五年低位；美国炼厂受秋季检修与电力紧张影响，开工率下降。

受俄炼厂减产、美炼厂检修带动，海外汽柴油裂解价差大幅冲高，后续小幅回调。国内受原油涨价传导滞后影响，2026 年 1 月汽柴油裂解价差环比下滑，成品油盈利下降。

05-2、国内实力

2015 到 2025 年，我国炼油厂一年能处理的原油总量，从约 7.5 亿吨增加到 9.7 亿吨，十年间增长了约 30%，但增长速度在持续放缓，目前已经接近 10 亿吨 / 年的政策上限，整个炼油行业进入了在总量控制下进行结构性转型的关键阶段。

政策上通过 “减量置换” 的方式，推动年产能在 200 万到 500 万吨的炼油企业进行优化重组，同时加快淘汰年产能 200 万吨以下的小型落后炼油厂。截至 2025 年 10 月，山东地区年产能在 500 万吨以下的地方炼油企业还有 25 家；到 2025 年，年产能千万吨级的大型炼化一体化项目成为行业主流，数量达到 37 家，整个行业正从过去单纯追求规模扩张，转向提升质量和效益的发展阶段。

未来我国炼油产能将进一步向大型头部炼厂集中，预计 2026 至 2030 年，国内主营炼厂炼油产能分别为 5.76 亿吨、5.73 亿吨、6.03 亿吨、6.09 亿吨、6.09 亿吨，民营炼厂炼油产能分别为 4.05 亿吨、3.92 亿吨、3.77 亿吨、3.84 亿吨、3.79 亿吨。

06布局【全产业链的选择】

如果说，把握不住核心公司，那就把握全产业链。我一直都认全产业链投资这个路子。

【石油】全产业链，覆盖上游勘探开采、中游炼化加工、下游销售及化工应用等完整环节，通过上中下游利润互补、业务协同，有效对冲国际油价波动带来的单一环节风险，让整体更具稳定性。

而华夏新发的产品【石油ETF华夏（159189）】锚定的国证油气指数，正好用来反映油气行业上市公司的整体市场表现。

① 这个指数在编制上有两大好处：

一是覆盖油气全产业链，给投资者提供了一个一键布局油气赛道的便捷工具。二是成分股每半年会调整一次，能动态优化、紧跟市场变化，不仅跟踪得更准，还能兼顾指数稳定性，降低波动风险。

② 从成分股和行业分布来看，这个指数紧紧瞄准油气核心领域，主打大能源核心资产配置，特别适合想要布局油气全产业链、尤其看重炼化环节的投资者。

③ 权重股方面，指数前十大成分股合计占比达到 66.76%，其中中国石油、中国石化、中国海油这 “三桶油” 占比 39.95%，整体权重占比都处在较高水平。

④ 行业布局也十分聚焦，覆盖 11 个三级行业，其中炼油化工占比 27.50%，油气开采占比 17.21%，燃气占比 14.18%。

⑤ 纵向看，截至 2026 年 2 月 13 日，国证油气指数市盈率 14.89 倍，处于 45.47% 的历史分位，估值性价比高。

⑥ 横向对比三条油气指数，国证油气市盈率低于油气产业、油气资源指数，股息率 3.60%，高于油气产业、略低于油气资源指数，综合性价比较突出。

⑦ 最后还有一点，指数净利润筑底回升趋势明确，2024 年阶段性回调后已触底反弹，2025 年 12 月至 2026 年盈利预测持续上修，行业景气度重回上行通道。

同时基本面与估值形成共振，盈利修复对指数支撑显著增强，在能源安全保障与下游需求回暖带动下，2026 年行业盈利有望进一步释放，基本面由低位修复转向价值扩张，持续推动指数估值中枢抬升。

（-完-）

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