江西铜业这下心里总算踏实了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

一家中国铜企，花了三个月，用82亿元人民币，买下了一座连必和必拓都没敢动的铜矿。

江西铜业3月3日公告，收购英国矿业公司索尔黄金（SolGold plc）的方案已于伦敦当地时间3月2日获英国法院裁决放行，预计3月4日正式生效。

最终交易对价约8.67亿英镑（约合人民币82亿元），折合每股28便士。完成后，索尔黄金将并入江西铜业合并报表。

整个收购并不顺利，从两度报价碰壁，到提价达成协议、走完英国法律程序，江西铜业跑了将近三个月。目标始终只有一个：索尔黄金旗下位于厄瓜多尔的卡斯卡维尔（Cascabel）铜金矿。

这座矿储量规模罕见，却因开发难度高，多年来被各路矿业巨头看了又放下。对江西铜业来说，拿下它不只是一笔资产收购，更是在补一个拖累公司多年的结构性短板。

江西铜业最早在2025年3月就开始布局。彼时公司以1807万美元买入索尔黄金约5.24%股权，加上此前持有的部分，总持股升至12.19%，跃升为最大单一股东。持股目的当时看起来是战略投资，但不到一年，全面收购的意图便浮出水面。

2025年11月下旬，江西铜业先后两次向索尔黄金董事会递交收购意向，出价每股26便士，两次均告拒绝。消息公告次日，江西铜业A股直接涨停，索尔黄金股价也在数日内从约20便士涨至近31便士，反而超过了要约报价本身，市场的反应已经说明外界对这笔交易的判断。

按英国《城市收购及合并守则》，江西铜业须在2025年12月27日前明确表态。最终选择是加价推进。2025年12月24日，双方宣布正式达成协议，每股28便士的价格较首次接洽前最后一个交易日溢价约42.9%，较过去12个月加权平均股价溢价约136%。

协议达成后，交易进入审批流程。2026年2月23日，法院会议与索尔黄金股东大会相继召开，均投票通过。必和必拓、纽蒙特等持股约25.7%的股东提交了赞成承诺函，索尔黄金董事会成员也以持有的约2.8%股份表示支持。3月2日经法院裁决庭审后，交易正式获批。

至于这座矿山本身：卡斯卡维尔项目地处厄瓜多尔北部因巴布拉省，位于南美安第斯成矿带。根据江西铜业公告，主矿床Alpala已完成预可行性研究，铜总资源量逾1200万吨，铜品位约0.7%，高于全球平均水平。

值得一提的是，这一品位数据在当前全球铜矿储备中已属稀缺，全球平均铜矿品位仅约0.5%，高品位矿床的发现越来越少。

据亚洲金属网、Mysteel等机构数据，项目计划2026年启动早期工程，2028年首次投产，运营周期约28年，达产后年均铜产量约12.3万吨，峰值产量有望超过21万吨。这一体量，已超过江西铜业自有核心矿山德兴铜矿2024年约15.5万吨的年产量。

江西铜业的核心矛盾，在于冶炼端和采矿端严重不匹配。

公司旗下贵溪冶炼厂是全球单体规模最大的铜冶炼厂，2024年全公司阴极铜冶炼产能达230万吨/年。但自有矿山当年产出铜精矿折合含铜仅约20万吨，不足冶炼产能的十分之一，剩下的大量原料只能依赖外购。

这直接压低了主营产品的利润空间，阴极铜毛利率长期在低位徘徊。2025年铜精矿加工费（TC/RC）现货价格跌入负值，更让这个问题雪上加霜。原料越来越贵、越来越难买，光靠冶炼挣钱的逻辑在悄悄失效。

为此，江西铜业近年来持续向上游延伸。2019年通过参股方式间接持有加拿大矿企第一量子矿业（First Quantum Minerals）约18.47%股权；2025年1月在国内收购国兴铜业65%股权。此次全资拿下索尔黄金，是这一系列动作中规模最大的一步。

根据公司公告，目前公司国内保有铜资源量约889.91万吨，海外通过参股第一量子、索尔黄金等持有权益铜资源量超1312万吨。若卡斯卡维尔按计划推进，公司矿产铜产量有望实现翻倍，对外购原料的依赖程度也将随之下降。

业绩层面，2025年前三季度江西铜业实现归母净利润60.23亿元，同比增长约20.85%，主要受益于铜价上行。但财务结构的压力也是现实：公司资产负债率约61%，短期债务规模较大，现金流相对紧张。

拿下索尔黄金后，卡斯卡维尔项目的开发资金从何而来、节奏如何安排，目前尚无明确披露。加上厄瓜多尔政策环境存在不确定性，以及铜价若从当前高位回落对业绩的冲击，这笔收购的完成只是开始，真正的考验还在后面。

从更长的时间轴来看，铜的供需格局正在收紧。国际能源署（IEA）数据显示，2030年全球铜需求预计较2020年增长约53%，而过去十年全球新发现的大型铜矿数量下降约60%。

在这个背景下，冶炼产能再大也只是加工能力，资源才是真正的筹码。江西铜业这些年一直在往上游走，这笔82亿的收购，不过是把这个方向走得更彻底了一步。

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