大趋势。。

开头提个醒，本周五中午12:00，咱们一起在直播间聊一聊，大家可以点击下方卡片先预约起来。

最近上游的表现非常猛，各个一级行业表现都很不错，其中有一条线我们关注了很久，就是化工。最近趋势也非常强，讨论的人越来越多了。

我们刚开始关注化工的时候，重要契机就是中国企业和中东大哥的合作，2023年是沙特阿美在中国进行密集产业投资的年份，对浙石化的股权投资以及长协供油绑定是第一枪，当时我们也专门写过文章跟大家聊。

此后三年，中东各能源巨头都在跟中国企业签署合作协议，油气产业链的绑定是在持续加深的。而这加速了一个非常重要的变化，全球的化工产能在持续向中国转移。

全球制造业产能向中国转移是过去20年的大趋势，化工也不例外，在2009年的时候，中国化工市场份额为24%，到2024年已经提升到46%了，化工品的定价权已经在中国企业手上。

这种产能转移的背后，核心是设备和成本上的差异。欧洲是化工的老牌地区，全球各种化工巨头起家都是在欧洲，但欧洲的化工扩产潮是在上世纪70年代，多数欧洲裂解装置已经超过40年了，设备和技术的老旧带来的是效率的不足。

而中国的大炼化扩产是在过去10年开始的，无论是技术还是设备都处于领先水平，效率层面自然就比欧洲强。

肯定有人会问，为什么欧洲不做设备更新呢？背后核心的差异就是在能源价格上。欧洲的电价是中国的2.4倍，天然气价格是中国的1.5倍，这几年还受北溪二号管道被破坏及近期卡塔尔LNG供给中断的影响，天然气价格产生了剧烈波动，这给企业的经营带来了很强的不确定性。

所以我们在过去这几年，经常看到的新闻是某欧洲巨头又关停了产能，就是因为成本端实在拼不过基建狂魔，只能选择退出。。

过去这些年中国化工企业大规模投资确实带来了市场份额，由于产能提升速度非常快，这也带来了行业的大周期波动。但现在往后看，进一步扩产的意愿是明显降低了，产能弹性下降后将会出现经营层面的中长期拐点。

历史上看，在建工程和固定资产的持续回落都会带来毛利率的抬升，背后是需求恢复带来的涨价。最近我们也已经看到了各类化工品的涨价消息，市场也已经在逐步定价了。

化工的需求今明两年是比较清晰的，全球都在做各种产能冗余的建设，叠加20年一遇的中美需求共振，需求端有望持续恢复。而中国过去半年又在持续推行“反内卷”，产品价格向下的空间确实很有限，PPI上行的概率非常大。

弹性这块，我们还是得看不同产品的下游需求状态，当前最大的需求增长是各种新兴产业，对应的需求是在新材料上，细分的精细化工会更有弹性，当然大宗化工也不会太弱，正向贝塔还是会有的。

综合各个维度看，化工行业的中长期逻辑是还没走完的，最近虽然有一些震荡，但只是情绪和流动性带来的波动，产业驱动的逻辑依然存在。这块的贝塔我们重点关注的是化工行业ETF易方达（516570），综合看下来有两个重要优势。

一是跟踪中证石化产业指数，成分股涵盖了中国各个化工龙头，指数贝塔跟行业景气度强相关。当前PE估值处于10年的70%分位，考虑到在未来利润扩张周期龙头股会明显受益，这一估值还算是合理的。

二是成本更低，相比其他同类基金，无论是管理费还是托管费，都比其他基金低一截，长期维度看是更具有优势的。

上游周期是当前时代背景下非常重要的资产，能持续产生自由现金流的行业会被市场追捧，这跟市场当前热议的HALO资产本质上是一回事。化工过去几年资本开支持续下行，为行业自由现金流的提升创造了契机，当前行业周期已经开始回升，从现金流角度是非常值得长期关注的。

1、哈梅内伊高级助理：伊朗无意与美国谈判。这话说得比较明白，短期明显是不准备给市场一个可预期的降温路径，全球对此事的情绪不太会降下来，但今晚似乎又有了一些变数，各类资产都有了逆向的表现。

接下来事件还会持续演绎，下一任最高领袖的会进一步影响市场预期，后续得继续关注市场的反应，盯着油价看就可以了。

2、高盛：全球股市或短期回调，全面熊市概率较低。全球市场当前确实处于估值偏贵且情绪偏热的位置，在悲观预期的冲击下确实可能会有一定的波动，但企业盈利是实打实的趋势，并且美联储没有收紧的预期，所以不太会进入全面熊市。

今年我们对A股资产也是类似的观点，业绩驱动是大概率事件，拔估值的机会需要等情绪低点再去找，节奏一定要注意。

3、“十五五”规划纲要草案将提请大会审查批准并公布实施。这是市场最近比较关注的事件了，各行业的规划都会出炉，这里会诞生很多的题材机会。当前看下来，科技和能源依然是重点，等通稿吧，市场的预期会更加明确一些。

4、卡塔尔铝业因天然气短缺停产64万吨。电解铝是妥妥的高能耗行业，能源价格上涨会导致产量的快速下行，今天A股反应铝板块是很有道理的，毕竟海外确实很缺电，但国内确实不缺，这波红利确实是吃到了。