首例！网易触发“强制转换”，中概股定价权回归丨港股大看台

来源：证券时报

随着2025年以来港股市场流动性显著改善，网易等中概股的上市地位正在发生变化。

3月2日，网易-S（9999.HK）发布公告称，因2025财年在港交所的股份成交量占全球总成交量比重超过55%，触发了港交所 “交易重心转移”条款，公司须全面遵守适用于双重主要上市发行人的相关香港上市规则，第二上市相关豁免将不再适用。

这看似是一次因交易量引发的被动上市地位转换，实则是中概股发展历程中的一个重要里程碑，也为港股市场生态及中概股未来走向带来诸多信号。专业人士分析指出，在政策环境持续优化、市场关注热度不断攀升的背景下，港股市场正逐步凸显其关键地位，成为承接中概股回归、助力重塑全球资本定价体系的重要战略阵地。

网易即将告别“S”时代

根据网易的公告，港交所给予网易12个月宽限期，至2027年2月27日届满。届满后，网易将被视作具有双重主要上市地位，即港交所将撤销网易第二上市的“S”标志。

对此，网易表示，正评估转换为双重主要上市的影响，截至目前，公司认为转移交易所通知及转移宽限期不会对香港股东及投资者造成重大影响。

据LiveReport大数据预测，网易若在2027年2月底正式完成转换，则有望于2027年3月纳入港股通。若网易提前完成转换上市地位，则可能提前纳入港股通。这意味着，至少在明年一季度，内地投资者或有机会通过港股通买入网易。

此前阿里巴巴完成双重主要上市转换后，顺利被纳入港股通，并吸引了大量南向资金配置。Wind数据显示，截至3月3日，南向资金通过港股通持有阿里巴巴约22.52亿股，占港股总股数的11.79%，持股市值达3218.56亿港元。

安爵资产董事长刘岩向记者表示，网易此次因港股成交量占比超55%触发强制双重主要上市，是港交所相关上市规则首次实际落地，释放出中概股资本格局深刻变化的关键信号，既体现出优质中概股的交易重心与投资者基础正从美股实质性向港股迁移，内地与亚洲资金的定价权持续提升，也印证了港股作为中概股核心离岸市场的地位进一步巩固。

同时，“双重主要上市正从企业被动避险选择，转向中概股优化资本结构、分散市场风险的主流路径，港交所的制度设计切实引导了上市地位与交易重心相匹配。” 刘岩表示，此外这一事件也意味着中概股将全面进入两地监管、双重合规的新阶段，对公司治理、信息披露和跨市场管理提出更高要求，折射出全球资本市场对中概股的布局逻辑、监管规则与估值体系正在加速重构。

网易触发“交易重心转移”条款的前提是，公司全球总成交量中55%及以上在港交所完成。鸿涵投资首席投资官呼振翼在接受记者采访时指出，中概股交易重心持续向港股迁移，反映港股对平台型企业的估值承接力与流动性优势凸显。2025年港股IPO募资额全球第一，南向资金净流入创新高，港股市场流动性显著回升，资金对中概股回归的承接力增强。

有望吸引更多中概股回流

第二上市，通常被视为企业在主要上市地之外的“副板”。港交所上市制度改革后，阿里巴巴在2019年开创了中概股回港第二上市的先河，随后在2024年，阿里巴巴主动申请将第二上市地位变更为双重主要上市，以扩大投资者基础并争取纳入港股通。

双重主要上市，意味着企业同时在两个证券交易所拥有同等的上市地位，需分别满足各交易所上市规则且两地股票无法跨市场流通。该模式使上市公司在任一市场的退市行为不会直接影响另一市场的上市地位，同时可能获得纳入港股通的资格。

网易此次触发港交所“交易重心转移”条款具有标志性意义，或是首例因成交量触线而被“被动”转换上市地位的案例。证券时报记者根据Wind数据统计，截至目前，港股市场还有一批中概股处于第二上市状态，包括百度集团、京东集团、腾讯音乐、微博、华住集团、蔚来、携程、新东方、万国数据、汽车之家等。

上述企业将是未来转换上市地位的潜在参与者。博大资本国际行政总裁温天纳向记者表示，中概股由二次上市地位转为双重主要上市后，将带来以下三个方面的机遇：

1. 流动性与估值提升。过去二次上市的中概股难以进入港股通，南向资金参与受限；转为双重主要上市后，内地机构与个人投资者可更便捷买入，预计将显著增加日均成交额，推动估值修复与再定价。

2. 融资与资本运作更灵活。双重主要上市下，可更顺畅发行新股、配售或回购，吸引更多国际与内地机构投资者，降低单一市场依赖风险。

3. 投资者信心与品牌增强。交易重心已实质“回家”，对内地用户与合作伙伴形成更强归属感，也便于未来可能的进一步资本动作。

不过，中概股上市地位转为双重主要上市后，将面临更高的合规要求。沙利文捷利(深圳)云科技有限公司投研总监袁梅在接受记者采访时指出，中概股转板港交所后，公司须遵守适用于双重主要上市发行人的相关香港上市规则。以阿里巴巴为例，公司在转换双重主要上市地位之前，只在季度财报中汇总披露股份回购动态。而转换双重主要上市地位之后，每次有回购动作，公司必须在下一个交易日开市前提交“翌日披露报表”，极大地提升了回购的透明度，让市场可以实时、精确地追踪公司的回购动态。

刘岩认为，网易这一标志性案例充分印证，港股市场已在上市制度、交易流动性以及南向资金持续流入的承接能力上构建起成熟完善的支撑体系，完全具备批量承接优质中概股回归的市场基础与制度保障。同时这一事件也为其他在美上市中概股提供了清晰且实用的借鉴，相关企业可借助双主场上市分散单一市场风险，拓宽融资与资本运作空间，最终实现从单一依赖美股向美股、港股双轮驱动的资本结构升级。

港股市场生态不断优化

近年来，港交所优化定价分配机制、降低A+H门槛、18A和18C包容未盈利和硬科技企业，加上内地支持优质企业赴港上市的政策，港股市场生态不断优化。

为加快上市制度改革步伐，以吸引更多新经济企业赴港挂牌，香港特区政府2026至2027年度财政预算案针对证券市场提出了多项优化方案，其中最主要的内容，是将在一季度就修订“同股不同权”企业上市要求、为生物科技和特专科技公司等类型的企业申请上市提供更多弹性等咨询市场。

近年来，消费、科技、硬科技、生物医药等领域龙头集中选择赴港上市，港股正从传统金融地产主导向“科技+新经济”转型。温天纳表示，港股有望进一步巩固“新经济企业国际上市首选地”地位，尤其在硬科技与消费升级赛道。这不仅提升香港作为国际金融中心的竞争力，也为内地创新企业提供更高效的全球融资通道，形成内地—香港—全球的良性循环。

网易此次上市地位转换，正是这一大趋势在存量巨头层面的生动延续。呼振翼认为，网易触发“强制转换” 既是个案，也是港股市场吸引力与规则约束力的集中体现。对市场而言，这一趋势将进一步巩固港股作为中国新经济核心资本市场的地位，推动中概股回归与港股生态持续升级。在全球动荡背景下，港股通过市场制度优化有利于吸纳全球资本，提升人民币资产吸引力。