业绩狂飙的锅圈却不再是资本的“香饽饽”

2025年，锅圈食汇以净增1416家门店、总数突破11500家的扩张速度，延续着在火锅食材赛道的跑马圈地态势。然而这份看似亮眼的规模成绩单，并未转化为资本市场的信心——2月以来，其港股股价持续走低，即便春节期间家庭团聚带动火锅食材订单激增，股价也未迎来预期中的反弹，反而因集中爆发的食品安全投诉再度承压。在超市火锅食材扎堆、亲民火锅店遍地开花的红海竞争中，锅圈的核心竞争力备受质疑，而随着春节火锅消费旺季落幕，叠加港股消费板块的估值隐忧，短期看，锅圈股价缺乏反弹动力，大概率震荡下行。

业绩高增83.7%，但2月以来股价为何跌跌不休？

截至2026年3月4日，锅圈食汇（02517.HK）股价报3.76港元，较前一交易日收盘价3.80港元下跌0.04港元，跌幅1.05%，当日今开3.76港元，最高触及3.89港元，最低3.76港元，成交量1109万股，成交额4164万港元，总市值达98.86亿港元。

回溯近期走势，该股自2月以来持续走低，2月23日收盘价仅3.69港元，2月26日一度反弹至4.21港元，但随后再度震荡下行，2月27日下跌至4.11港元，3月2日、3月3日连续两个交易日下跌，其中3月3日开盘3.95港元，收盘3.80港元，单日下跌0.18港元，跌幅4.52%。

图片来源：百度股市通

即便中金维持其跑赢行业;评级，并给出4.90港元目标价，对应2026/2027年22/18倍市盈率，存在17%的上行空间，但当前股价较该目标价仍有明显差距 。这种背离的核心诱因，并非短期业绩不及预期，而是市场对其扩张质量与核心竞争力的深层忧虑。在规模的快速扩张中，品控体系能否同步提升成为投资者关注的焦点，而市场普遍担忧加盟模式固有的松散管理，可能会导致股价承压。

从基本面数据来看，锅圈食汇的扩张节奏并未放缓。2025年末，其全国门店数量达11566家，全年净增1416家，其中四季度单季净增805家，下沉市场的乡镇店前店后仓;模型进一步铺开，加盟门店占比高达99.9%，轻资产扩张模式让其得以快速抢占市场份额。与此同时，2025年全年营收预计达77.5-78.5亿元，同比增长20%，归母净利润4.43-4.63亿元，同比增幅更是高达83.7%-92%，利润增速远超营收，看似呈现出规模与效益双提升;的良好态势。

截至2026年3月4日，锅圈食汇股价报3.76港元，较2月初的高点已下跌逾15%，总市值缩水至98.86亿港元，距离中金给出的4.90港元目标价仍有不小差距。

食安频发拖累股价，规模和供应链优势难长久

春节期间，火锅作为家庭团聚的核心餐食，带动锅圈食汇订单量同比大幅增长，据市场调研数据显示，春节期间正常营业的火锅相关商家外卖订单量同比增长58%，锅圈作为头部火锅食材品牌，自然也受益于这一消费红利。但订单激增的同时，食品安全投诉也随之集中爆发：有消费者反映在未拆封的毛肚中发现苍蝇，有网友在七珍菌菇荟;干菌菇套装中发现烟头，杭州门店更是出现外卖食材临期的问题，经多方协商后门店赔偿消费者300元，而这一金额尚未达到《食品安全法》规定的最低赔偿标准。

面对频发的投诉，锅圈的回应显得苍白且缺乏诚意，将问题归咎于部分商品属加盟店自采;，试图以加盟门店独立经营;为由切割总部责任。虽然锅圈生鲜类产品并未纳入总部统一供货范围，均由加盟商自行采购，但其加盟招商工作人员曾明确表示店里出了任何产品问题，由公司来统一负责;，这种前后矛盾的表述，难以平息消费者不满。

中国食品产业分析师朱丹蓬也表示，食品安全事故频发会让锅圈的品牌效应、粉丝效应进一步降低，不仅会让消费者远离，也会打击加盟商信心，最终影响企业长期发展，这也是股价持续承压的核心原因之一。

除此之外，锅圈的核心竞争力短板，也让市场对其长期增长逻辑产生怀疑。当前，火锅食材赛道已进入分化调整期，超市（如永辉、华润万家）纷纷布局火锅食材专区，品类齐全且依托自身供应链具备价格优势；而亲民火锅店遍地开花，人均消费不断下探，消费者在家吃火锅的性价比优势被进一步削弱。锅圈虽以一站式火锅食材采购;切入市场，但在产品同质化严重的背景下，其所谓的供应链优势;并未形成不可替代的壁垒。朱丹蓬就指出，锅圈的供应链和规模效应护城河并不强，门槛低且容易复制，一旦脱离规模效应，其竞争力将大幅下滑。尽管锅圈试图通过拓展烧烤、预制菜、小炒等场景突破瓶颈，但目前尚未形成成熟的盈利模式，难以支撑股价长期上涨。

锅圈食汇的万店泡沫;是否会破裂？

随着春节火锅消费旺季落幕，特别是南方暖冬，对于火锅的需求进一步下降，行业将进入传统淡季，锅圈食汇的股价走势，将主要取决于食品安全危机的化解情况、淡季业绩表现，以及港股消费板块的整体环境。

从短期看，尽管2026年3月中证港股通消费主题指数‌‌滚动市盈率（TTM）为‌27.52倍，整体处于‌近五年约12%分位点的‌历史低位‌，但板块呈现"结构性机会"特征，资金更倾向于流向高股息龙头、政策受益标的及高成长新业态。

锅圈食汇作为火锅食材赛道的参与者，当前市盈率（TTM）约27.4-27.8倍，高于板块平均水平。尽管东吴证券上修其2025-2027年归母净利预测至4.5/6.0/7.6亿元，对应市盈率24/18/14倍，维持"买入"评级；华西证券亦给予"买入"评级，但市场对其扩张质量及潜在食安风险的担忧，仍使其短期内难以获得资金青睐。结合近期3.64港元（2月23日最低）、3.76港元（3月4日最低）的支撑位来看，股价大概率维持震荡下行态势，不排除进一步下探至3.5港元附近的可能。

中期来看，若锅圈能正视食安问题，将生鲜纳入统一供货、加强加盟店品控、明晰责任机制并完善投诉处理，股价或迎拐点。若火锅+烧烤+小炒;全场景模式实现规模化盈利，单店效率提升，将进一步增强市场信心。

但当前锅圈整改意愿不强，重心仍在扩张，品控体系完善需长期投入，短期难见效。同时，超市食材的价格优势和火锅店的场景优势持续分流客户，若无法形成差异化竞争力，即便食安问题缓解，股价也难以持续上涨，大概率维持区间震荡。

此外，港股消费板块的估值修复节奏也将影响锅圈的股价走势。若2026年消费需求温和复苏，政策托底效果显现，港股消费板块整体迎来估值修复，锅圈或能借助板块东风实现小幅回升；但若是板块估值维持低位，且资金持续流向核心龙头，锅圈的股价反弹空间将十分有限。

从长期看，锅圈股价走势取决于其扩张质量与在火锅食材赛道的格局定位。当前，火锅食材赛道已从"野蛮生长"进入"精耕细作"的分化调整期，市场竞争格局持续分化，未来市场份额有望向头部品牌集中，中小品牌将逐步被淘汰。锅圈若能通过完善品控、提升单店效率、拓展多元场景，巩固头部地位，那么随着行业集中度提升，其业绩有望持续增长，股价也将迎来长期上涨空间。

但反之，若锅圈继续盲目追求门店扩张，忽视品控与单店盈利，那么不仅会面临更多的食安风险，还可能因加盟门店盈利困难导致闭店潮，进而影响业绩增长。同时，若其供应链优势被竞争对手复制，差异化竞争力无法形成，将逐渐被市场淘汰，股价也将长期处于低位。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）