战火中的“HALO”遐思：聊聊电网设备与恒生科技

地缘政治的宏大叙事，无论多么惊心动魄，对于不身涉其中的普通人而言，往往只是一时的谈资。热点会轮换，但个体的生计，却是比任何政治风波都更绵长的存在。

从这个意义上说，没有人愿意见到战争。在硝烟弥漫的新闻与跳动的K线之间切换，看似有些“资本冷血”，但不得不承认，远方的炮火确实在真切地影响着我们手中的账户。

（数据来源：Wind）

市场正处在一个宏观“高噪音”时期——地缘冲突、海外AI泡沫担忧…多重因素交织下，资产价格的波动显著放大。全球仍被避险情绪笼罩，今日A股再度收跌，上证指数失守4100点。盘面上，航运、油气等板块回调，而特高压、存储器等概念逆势走强。（数据来源：Wind）

恐慌之中泥沙俱下，会有些看不清，历史告诉我们，每次颠覆都伴随着机会。在AI与地缘动荡的双重浪潮中，那些能提前适应、主动重构的投资者，将在这场风暴中寻得新航向。

战火中挖掘基想起了“HOLO”。HALO的交易策略成为去年11月以来全球股市最炙手可热的关键词。无论是美股、A股的结构性行情，还是近期持续回调的恒生科技，其背后都有“HALO”的影子。

投资者拥抱“HALO”交易

（数据来源：Wind，华泰研究）

#HALO

在AI时代寻求“安全感”

当AI产品变得更容易复制，市场开始重新给电网、管道、基础设施与长期产能这类“难以复制的实体资产”定价。

2月24日，高盛全球投资研究部发布最新报告《HALO影响力：AI领域的重资产、低淘汰》（The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era）提出：在更高实际利率、地缘政治碎片化、供应链重构与AI资本开支浪潮叠加之下，股市的核心定价逻辑正在从“可扩张的轻资产叙事”，转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。

何为“重资产”？并非单纯指花钱多，而是指业务深深扎根于实体世界，比如电网设备、有色金属、化工、工程机械。想要复制一个对手，需要投入的天量资金、漫长时间，以及绕不开的政策监管，构成了天然护城河。

何为“低淘汰率”？即价值不会因数字技术飞跃而消亡。无论算法如何精妙，代码无法取代一条输油管道，也无法重建一张国家电网，它们能够穿越技术迭代周期。

说到底，HALO交易的流行本质上是市场在AI时代寻求安全感。顺着资金拥抱“确定性”的情绪脉络，你会发现，在这一轮HALO盛宴中，在A股市场，电网设备成为了最耀眼、逻辑最坚实的明珠。

#右手的电网设备

算力的尽头，是电力

当大家慢慢悟出了一个硬道理：AI的尽头是算力，而算力的尽头，是老老实实地用电，电网设备ETF迎来了规模的爆发。

电网设备ETF跟踪的是中证电网设备主题指数（931994.CSI）从A股市场中选取80只业务涉及特高压产业、智能电网建设等领域的上市公司证券作为指数样本，反映电网设备主题上市公司证券的整体表现。

这是一只纯度很高的电网设备主题指数，根据申万二级行业，指数中电网设备行业占比78.74%，通信设备行业占比11.41%；若对第一大权重行业电网设备板块进一步拆分，输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、配电设备、电工仪器仪表，占比分别为35.19%、21.66%、12.62%、6.56%、2.72%。（数据来源：iFinD，2026.1.30，个股不作为推荐）

板块的崛起，并非偶然的题材炒作，HOLO的底色下，由国内“十五五”投资确定性、全球电网更新周期、以及AI算力爆发三大逻辑共同驱动。

国内政策：定盘星的作用。市场最怕的不是估值高，而是不确定性。国家电网已明确“十五五”期间规划投资超4万亿元，2026-2030年复合增速约11%。这意味着未来五年，行业的高景气度拥有极高的能见度。特高压、配网自动化等项目将从规划走向集中招标，业绩兑现的确定性提升。

（资料来源：国家电网、国投证券）

海外需求：由“硬缺口”驱动的外需爆发。欧美电网设施老化问题日益严峻，近期极端天气导致的大规模停电更是敲响警钟。更关键的是供给侧的巨大断层——北美电力变压器供应缺口达30%，进口依赖度达80%。这为中国设备企业提供了历史性机遇，凭借完整的产业链和快速交付周期，中国企业正成为全球电网升级不可或缺的力量，出口订单迎来量价齐升。

（资料来源：Wind，WoodMackenzie，EIA，东吴证券研究所）

AI算力：增量神话的想象力。这是本轮行情最具想象力的部分。AI算力爆发正深刻重塑电力需求结构，高性能变压器等核心设备“一器难求”，部分企业面向数据中心的订单已排至2027年。甚至特朗普也提到，科技巨头需自行建造发电设施，以避免推高民众电价。这意味着，全球科技巨头的AI军备竞赛，正演变为对电力基础设施的军备竞赛。电网设备，也从传统制造业升级为“算力基础设施”的核心环节。

（资料来源：海关总署、长城证券）

当前，板块确实已累积一定涨幅，但投资投的是未来。眼下我们需要回答：当前的股价透支了多少未来的成长性？

从政策空间看，4万亿或许只是开始。随着新能源渗透率提升和全国统一电力市场的推进，电网的投资回报模式正发生质变。华泰证券指出，统一电力市场的建立将推动储能从“强制配储”向“市场化盈利”转型，这将进一步拉动配网自动化和数字化投资。

从海外周期看，目前的出口增长仅是补缺行情的开端。欧美电网改造周期长达数十年，随着AI数据中心等高壁垒需求的涌现，具备全球竞争力的中国企业，未来有望从赚取制造利润，进阶到赚取品牌溢价和技术迭代的利润。

从技术迭代看，固态变压器（SST）、柔性直流输电等新技术正从实验室走向规模化应用。这些技术不仅完美适配AI算力中心的高密度供电需求，更大幅提升了单台设备的价值量，为行业打开了“第二成长曲线”。

回到投资者最关心的问题：现在还能持有吗？诚然，面对可观的涨幅，多一分谨慎总是没错的。但真正的好的资产，从不惧怕时间的考验。当下的电网设备——雪湿坡长，势能已成，不必执着于精确择时，共识者借道ETF分批布局。

#左手的恒生科技

价值底部的极限考验

与电网设备的“逐级而上”形成对比的，是恒生科技的“跌跌不休”。单看其走势，你几乎感受不到AI时代如火如荼的定价重估。在所谓的“科技大牛市”里，重仓恒生科技的投资者，内心大抵是孤独的。

（资料来源：Wind，中金公司研究部）

从去年10月高点至今，恒生科技已持续回撤近20%，2026年以来的表现在全球大类资产中几近垫底。由于指数权重高度集中（前十大权重股占比超70%），几家巨头的股价波动，便足以在指数上掀起惊涛骇浪。

（数据来源：Wind，仅供示意，个股不构成投资推荐）

恒科最近为何持续下跌？核心原因依然指向流动性和贝塔层面：一方面，HALO交易盛行，外资减持港股，流向韩国等“硬科技”的市场（当然能够想见暴涨亦与暴跌相生）；另一方面，“软件吞噬论”的担忧再起，叠加地缘政治的风险，对恒生科技形成进一步压制。

短期来看，我们对恒生科技持谨慎态度。其下跌主要来自贝塔层面，这是由港股高波动性的市场特性决定的。但万物皆周期，皆有定价。那些具备强劲基本面支撑、且估值已进入可测算区间的优质公司，下跌只会带来更好的机会。

当市场意识到“轻资产”被阶段性高估而转向HALO资产时，我们或许也应思考：那些已经形成、并被数亿人应用、彼此强化的生态系统，其本质上，不也是一种难以被颠覆的“HALO”资产吗？

当前指数市盈率（TTM）约19倍，处于过去十估值分位数的9.49%。作为对比，同期纳斯达克100指数市盈率约39倍，处于过去十年分位数的62%。港股科技板块的“便宜”是显而易见的。短期内，美元流动性拐点尚未明确到来，指数或许还会经历反复震荡，但对长期投资者而言，低估值本身就是最大的安全边际。

中美科技指数估值对比

数据来源：Wind，截至2026年3月3日

聊完逻辑，也想聊聊自己作为恒生科技的持有人的一路走来。从去年底的5500点开始布局，如今虽有浮亏，但它并未超出我对自己投资纪律和体系的预设，仍是账户组合在既定框架内的正常波动。因此，无需焦虑，更不必在情绪驱动下做出临时调仓的决策。

市场的短期价格，本就是由无数不可测的情绪和噪声编织而成，没有人能精准捕获那个最低点。我们必须清醒地意识到这一点，并在扣动扳机之前，就为可能的浮动亏损画好红线、备好预案。

应对风险的方式有很多种：可以是止损的纪律，可以是配置的分散，也可以是估值锚的坚守。核心在于，预案永远走在波动之前，而非在市场巨震后才慌不择路。

硝烟终会散去，钟摆终将归于平静。但等待平静的过程，并非只有被动承受——构建对冲、做好配置，才是应对不确定性的主动选择。这份清醒，是我们在波谲云诡的金融江湖中，能够始终冷静前行的真正底气。

以上。

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