沧州明珠定增14亿“输血”，其业绩连降与扩产风险值得关注

在刚刚完成易主约三个月后，沧州明珠（002108.SZ）便火速推出再融资计划。3月3日晚间，公司披露2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟向控股股东广州轻工工贸集团有限公司（下称“广州轻工”）发行不超过3.51亿股，募资不超过14亿元，全部用于补充流动资金。

这本是广州国资入主后巩固控制权的正常资本运作，然而当投资者翻开公司近年财报，看到的却是一幅业绩持续滑坡、主营产品毛利率崩跌、扩产项目密集上马的复杂图景。

业绩“变脸”：净利润连降三年，2024年骤降43%

沧州明珠主营PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜三大板块。从近五年年报来看，公司业绩在2021年达到顶峰后便开始走下坡路。

2021年，公司实现营业收入28.89亿元，同比增长4.59%；归母净利润3.66亿元，同比增长21.61%，创下近年最好水平，彼时BOPA薄膜毛利率高达23.55%，锂电隔膜毛利率亦达到20.14%。

2022年，形势逆转。营业收入28.35亿元，微降1.89%；归母净利润2.81亿元，同比大幅下滑23.22%。公司解释称，主要因PE管道和BOPA薄膜销量减少、毛利率下降。

2023年，颓势延续。营业收入26.19亿元，同比再降7.60%；归母净利润2.73亿元，同比再降2.99%。BOPA薄膜毛利率已跌至7.63%，锂电隔膜毛利率降至21.06%，但仍算健康。

2024年，业绩彻底“变脸”。公司实现营业收入27.48亿元，同比增长4.93%，但归母净利润仅为1.55亿元，同比暴跌43.23%。扣非净利润更是只有0.98亿元，同比腰斩52.91%。毛利率方面，BOPA薄膜产品毛利率惊现负值，为 -1.64%，较上年同期的7.63%骤降9.27个百分点；管道产品销量也同比下降6.04%。锂电隔膜毛利率20.55%，虽保持平稳，但行业价格战已全面打响。

2025年前三季度，情况略有企稳但依然严峻。报告期内，公司1-9月营业收入20.78亿元，同比增长5.90%；归母净利润1.40亿元，同比仅微增0.99%；扣非净利润1.28亿元，同比增长3.28%。经营活动现金流量净额为-8930万元，虽较上年同期有所改善，但仍连续为负。

主营业务全面承压：BOPA薄膜陷亏损，隔膜产能过剩

沧州明珠将业绩下滑归因于市场竞争加剧。事实上，公司所处的塑料加工和锂电隔膜行业近年产能集中释放，价格战愈演愈烈。

BOPA薄膜曾是公司的明星产品，2020年毛利率22.58%，2021年升至23.55%。然而随着国内新增产能陆续投产，行业竞争白热化，产品价格随原料波动不断走低。2024年该板块直接陷入亏损，全年实现收入7.83亿元，同比增长36.94%，但营业成本高达7.96亿元，毛利率为 -1.64%。公司坦承“行业常规规格产品进入微利阶段”。

锂离子电池隔膜方面，公司虽为国内少数同时掌握干法、湿法、涂覆技术的企业，但同样未能逃脱价格战冲击。公司隔膜产品收入从2021年的4.20亿元增至2024年的6.43亿元，但毛利率仅从2021年的20.14%变至2024年的20.55%（基本持平），且2025年三季报显示，隔膜业务仍面临激烈的市场竞争，价格压力不减。

PE管道作为传统业务，受房地产市场调整及燃气运营商投资放缓影响，销量自2021年的12.64万吨降至2024年的9.57万吨，收入也从16.08亿元降至11.53亿元。

逆势扩产埋隐患：在建工程高企，产能消化堪忧

在业绩下滑的同时，沧州明珠并未停下扩张步伐。近三年年报显示，公司在BOPA薄膜和锂电隔膜领域投资巨大。

2021年，公司募资12.22亿元用于“年产3.8万吨高阻隔尼龙薄膜项目（芜湖/沧州）”。同年还宣布投资建设“年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目”。2022年，公司扩产提速。年报披露，芜湖年产4亿平方米湿法锂电隔膜项目处于建设中，沧州年产3.8万吨尼龙薄膜项目也在推进。

2023年，公司再投巨资：6月宣布建设年产12亿平米湿法锂电隔膜项目（沧州），11月又宣布建设年产5亿平米干法锂电隔膜项目。期末在建工程余额高达10.63亿元，占总资产14.95%。

2024年末，在建工程金额11.03亿元，占总资产14.57%。2025年三季报中进一步升至15.07亿元，占总资产18.11%，较年初增长36.7%。

然而，大规模扩产的背景却是行业整体产能过剩。公司2024年报明确表示：“短期隔膜行业整体供大于求，但高端隔膜供需紧平衡……行业内加速布局新技术”。BOPA薄膜同样面临“产能不断增加导致竞争加剧”的局面。如何消化新增产能、确保项目效益，成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

现金流持续失血，国资输血救急

与业绩下滑、扩产支出相伴的是公司现金流状况的恶化。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为4739万元，同比骤降86.24%。公司解释称主要是票据贴现减少、原料采购现金支出增加所致；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-8930万元，虽较上年同期的-1.27亿元略有收窄，但仍为负值，显示经营层面“造血”能力不足。

投资活动现金流更是持续大额流出。2024年投资活动现金净流出4.14亿元，2025年前三季度净流出6.85亿元，主要因在建项目付款增加。在此背景下，广州轻工全额认购的14亿元定增无异于一场“及时雨”。发行价格3.99元/股，较定价基准日前20个交易日均价打八折，最终由国资包揽。发行完成后，广州轻工直接持股比例将由10.10%升至25.88%，控制权进一步巩固。

尽管负面因素众多，但广州国资入主也为沧州明珠带来积极变化。2025年12月，公司原控股股东东塑集团及实际控制人于桂亭与广州轻工签署股份转让协议，东塑集团将10.10%股份转让给广州轻工，同时将剩余9.68%股份表决权委托给广州轻工，广州轻工合计获得19.78%表决权，成为控股股东，广州市国资委成为实际控制人。

此次定增是广州轻工入主后的首项重大资本运作，旨在“进一步提升直接持股比例，巩固控制地位，奠定坚实的治理基础”。同时，14亿元资金全部用于补充流动资金，将显著改善公司财务状况，降低资产负债率，增强抗风险能力。

公司表示，本次发行有利于把握行业发展机遇，为PE管道、BOPA薄膜和锂电隔膜三大核心业务的持续扩张提供资金支持，同时优化资本结构。

对于沧州明珠而言，广州国资的入主无疑是一剂强心针。然而，资本市场最终关注的是企业基本面的根本改善。在主营产品毛利率承压、行业产能过剩、新建项目效益存疑的背景下，单纯依靠输血难以扭转颓势。如何将国资注入的资金转化为实实在在的竞争力，如何在红海竞争中突围，本次定增将给公司带来何种变局，值得持续关注。

截止到3月4日收盘，沧州明珠（002108.SZ）报4.94元/股，跌幅1.79%。

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