还有人关心恒生科技吗？

他从基本面的角度入手，认为恒科分为三类资产：互联网平台公司、消费电子和科技硬件、汽车家电。

互联网平台公司被卷入AI浪潮之中，保守有保守的风险，激进有激进的风险。

消费电子和科技硬件，面临存储涨价的利空。

汽车家电，存在政策退坡后销售乏力的隐忧。

这些也是恒科被蛐蛐的原因，但却不是恒科下跌的本质，更主要的原因还是过去两三年投资者对恒科的配置太过拥挤。未来，随着拥挤度下降，恒科的机会可能再次来临，毕竟这是中国最优秀的一批企业。

对于AI时代，科技新秀会不会取代科技老登？他的观点是，新公司取而代之并非易事，AI的高投入属性也决定了科技巨头在资本和资源上占绝对优势地位。

总的来说，

任桥资产认为，恒科成分股的基本面有问题，也备受质疑，这是事实，要承认。但恒科下跌的原因却不是基本面，主要是资金持续流出，随着拥挤度下降，恒科可能迎来新的投资机会。

中金则是更具体的从资金的角度分析了恒科下跌的原因。

2025年恒指的上涨主要是估值推动的，29%的涨幅中有25%是因为估值扩张，恒生科技的涨幅更是几乎全部来自估值扩张。

这种情况下，资金流动对港股的影响就特别明显。

首先，中国的信用周期可能会从2025年的底部快速修复转向2026年的震荡，甚至阶段性放缓，这对市场流动性是不利的。

其次，特朗普提名相对鹰派的沃什为新任美联储主席，也让投资者担心全球流动性收紧。

再者，A股的强势可能分流港股资金。港股IPO和再融资的增加，以及2026年天量解禁，还会让孱弱的港股资金面雪上加霜。

中金的测算是，2026年港股IPO和再融资的规模可能达到1.1万亿港元，比着2025年进一步增加。

港股IPO后6个月就可以抛售，2025年的大规模IPO会给2026年带来约1.8万亿港元的解禁压力，这部分压力也蛮大的。

资金流入方面，

公募和险资仍是港股资金流入的主力，中金测算大概有6500-7500亿港元。

剩下就是期待外资流入了，过去几年外资持续低配中国资产，如果回到2020-2025年的平均配置比例，大概对应着2000-2500亿港元的流入，乐观一些，回归标配，对应着5000-5500亿港元的流入。

这样合在一起，2026年港股资金流入就有1万亿左右，大概能对冲IPO和再融资的资金需求。当前，前提是外资能流入这么多。

各种情况合在一起，港股资金面就比较难，再加上基本面的蛐蛐，恒科跌的就比较顺畅。

02

今天周三，如期发车。A股回调，我们继续聚焦固收+、价值基金和逆向布局的基金，等待企稳后再提高风险偏好，对于美股则继续定投。

过去一周，市场最大的变量是伊朗。美以对伊朗发动“斩首行动”，伊朗疯狂报复，封锁霍尔木兹海峡，导致油气、黄金暴涨，股市大跌。

如何定性这件事呢？

最简单的就是看波动率指数。

第一个红圈是2025年4月“对等关税”时的波动率，飙升到了52.33，所有人都绝望了，觉得天要塌了。

第二个红圈是2025年10月，特朗普威胁要对中国加征关税，美股在10月10日大跌。

第三个红圈是2025年11月，多位美联储官员发表鹰派言论，市场也担心AI估值泡沫，美股回调了将近一个月。

和这3次事件对比，伊朗问题的烈度不仅大幅低于2025年4月，甚至还低于2025年10月和2025年11月，市场主流观点还是把它看做一个影响有限的地区冲突。

背后的逻辑，

对特朗普来说，伊拉克战争教训在前，他今年主要还是在中期选举中获胜，大概率不会深度介入伊朗，而是寻求速战速决。

对伊朗来说，无力对抗美以联合，发泄一通后寻找一个契机体面退场是最优选。

所以，对于油气板块还是要注意风险。高盛做了一个测算，如果霍尔木兹海峡封锁一个月，在没有任何应对措施的情况下，石油价格可能涨15美元/桶。

如果有应对措施，比如利用备用管道产能、释放战略石油储备等，油价涨幅会远小于15美元/桶。

冲突发生后，国际油价从73美元/桶涨到85美元/桶，已经充分定价。

上图来自高盛

当然，也不能掉以轻心，这件事对资本市场更深远的影响是通胀预期。

芝加哥商品交易所的Fedwatch工具显示，美联储在2026年的首次降息可能推迟到7月，第二次降息推迟到10月，对全年降息幅度的定价也从冲突前的61个基点降至53个基点。

如是，今年市场可能会波折得多。

上图来自CME

对美股，主流声音还是看多。

美银对363名投资顾问的调查发现，在1（极度悲观）到10（极度乐观）的范围内，这些投资顾问对未来3个月美股表现的平均得分是6.3，略低于去年的6.5，但却是2020年以来第二高。

对未来12个月美股的表现更乐观，去年的调查得分是6.9，今年的调查得分是7.2。

虽然也有各种担忧，但美股是全球资产配置中必不可少的一环，我们选的基金也以稳健为主，本期继续定投美股。

上图来自美银

A股方面，

今天继续回调，但成交量大幅萎缩，昨天成交3.16万亿，今天成交2.39万亿，想卖的资金在前两天基本都走了，A股接下来可能会平静一些。

如之前所说，回调主要是内部结构性行情演绎到极致，存在变盘的需求，伊朗问题只是一个契机，引爆了变盘。

随着市场回调，之前拧巴的情绪也会重新得到修正，找到均衡后，在新催化剂的带动下不排除再来一波的可能，毕竟当前股市相对债市还很有性价比。

保险起见，本期对A股的发车还是以固收+、价值基金和逆向布局的基金为主。

商品方面，

就是等到新的均衡形成了，在这之前做好波动的准备。我们的商品仓位（黄金为主）已经不低，短期内以观望为主。

以上是本期发车的全部解读，文章如有提到行情变化，数据均来自wind。上述观点仅代表本材料制作之时我司结合当时的市场行情作出的分析判断，不构成任何投资建议，随着市场行情等因素的变化，文中的观点会结合实际情况进行调整。

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