35亿估值的袁记食品，为何每开3家就关1家

ZC Asia获悉，近日，袁记食品集团股份有限公司（以下简称“袁记食品”）向港交所递交上市申请，华泰国际和广发证券担任联席保荐人。若成功上市，其将成为港股市场的“饺子云吞第一股”。

据悉，2017年，创始人袁亮宏在佛山注册成立公司，注册资本仅10万元，由其配偶杨煜全资持有。此后，袁记云饺开启加盟扩张模式：2018年门店突破100家，2021年突破1000家，到2025年9月30日，门店总数已达4266家。

招股书显示，袁记食品旗下拥有“袁记云饺”和“袁记味享”两大品牌。前者主打堂食、熟食及生食外带与外卖，贡献了约97%的营收；后者则拓展预包装产品的零售及B端渠道，2025年前三季度收入同比增长46.48%，成为新的增长曲线。

2023年6月，公司完成3000万元A轮融资，投资方为黑蚁资本。2025年，融资节奏明显加快：9月完成1.5亿元B轮融资，12月又火速完成2.8亿元B+轮融资。值得注意的是，B+轮融资的付款日为2025年12月15日，仅隔不足一个月，袁记食品便递交了招股书。

B+轮的投资方阵容颇为豪华，包括上市公司金龙鱼（益海嘉里母公司）、厦门建发集团旗下的建发新兴投资，以及启承资本等。此轮融资后，公司估值达到35亿元。

IPO前，创始人袁亮宏通过直接及间接方式合计控制公司82.54%的表决权，拥有绝对控制权。黑蚁资本为最大机构投资方，益海嘉里持股0.43%。

加盟模式遭遇瓶颈：每开3家关1家

袁记食品的扩张奇迹，高度依赖加盟模式。截至2025年9月30日，其4266家门店中，加盟店多达4247家，占比高达99.55%，直营店仅19家。

然而，招股书数据揭示出这一模式的隐忧。2023年、2024年及2025年前9个月，袁记食品门店总GMV分别为47.72亿元、62.48亿元和47.89亿元。按期末门店数折算，平均每家门店的日均GMV分别为4220元、4390元和4158元，2025年前三季度同比下滑5.30%。

客单价同样呈持续下降趋势：2023年平均每单26.13元，2024年降至24.69元，2025年前9个月进一步下滑至22.79元。

更令人担忧的是加盟商的闭店情况。2023年，袁记食品新开加盟店1226家，关闭81家，平均每新开15家关闭1家；2024年关闭254家，约每新开4家关闭1家；2025年前9个月，新开481家，但关闭高达160家——相当于每开3家就有1家关闭，扩张速度也明显放缓。

这意味着，袁记食品的总营收增长正越来越依赖门店数量的简单堆砌，而单个加盟店的经营压力正在加剧。如果加盟商盈利承压甚至亏损，整个扩张模式将面临严峻考验。

3亿关联交易疑云：供应商实为“老板娘”控制

在冲刺IPO的关键时刻，袁记食品的关联交易问题备受关注。

招股书披露，公司向6家关联企业进行持续采购，涉及汤底酱料、饺子皮、生产设备、广告设计等多个环节。这6家公司分别为：佛山市梵来之味调味食品、广东汇丰园食品、广东厨为工程服务、佛山市合顺食品机械、深圳市左右色彩广告策划、深圳市特别正经文化传播。

股权穿透显示，这6家公司均由广东觅元企业管理有限公司持有部分股份（持股比例35%至42%不等），而觅元管理的控股股东正是袁亮宏的配偶杨煜，持股比例高达95%。

2023年、2024年及2025年前9个月，袁记食品向上述6家公司的采购金额分别为4131万元、5494万元和3422万元，累计达1.3亿元。公司还预计，2026年至2028年的采购额上限将分别达9700万元、1.22亿元和1.28亿元，三年合计3.47亿元，呈逐年递增趋势。

袁记食品在招股书中表示，所有关联交易均按公平原则参照正常商业条款进行，不会损害公司及股东利益。但并未详细说明如何有效监督这些交易的公允性。

食安问题频发 加盟店管理成难题

对于依赖加盟模式快速扩张的餐饮企业而言，食品安全始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑，袁记食品亦不例外。

2024年末，袁记云饺北京一家门店被曝出“鲜肉云吞面里吃出蚯蚓”事件，引发广泛关注。北京市海淀区市场监督管理局随后通报，该门店确实存在食品安全问题，并依法立案调查。袁记云饺方面回应称，将严格整顿涉事门店，开除店长，加强日常管理。

在黑猫投诉平台上，与袁记云饺相关的投诉多达385条，多数直指食品安全问题。“吃出异物”“吃完急性肠胃炎”等投诉并不少见。在美团外卖平台上，随机搜索北京区域的袁记云饺门店，部分店铺差评率超过5%，投诉内容涉及“分量不足”“有异味”等。

袁记食品在招股书中也坦言：“无法保证质量控制及食品安全控制将始终保持有效，无法确保加盟商、雇员及参与营运的其他第三方遵守公司的内部政策及指引。”这一表态，某种程度上折射出其对数千家加盟店管理的无力感。

下沉市场与出海：寻找第二增长曲线

面对加盟模式暴露出的种种问题，袁记食品正在寻求新的增长空间。

截至2025年9月30日，袁记食品在三线及以下城市的门店达1121家，占总门店数的26.6%，较2023年提升6.8个百分点，成为增速最快的市场层级。

海外布局同样加速推进。袁记云饺联合创始人田伟正带领“老将”们全力开拓海外市场。2024年末，公司在新加坡开设首家海外门店；截至2026年1月5日，新加坡门店已达10家，泰国门店也已落地。招股书显示，海外拓展的目标“不是零散的覆盖范围，而是打造连贯的业务版图”。

本次IPO募集资金也将主要用于数字化智能化建设、海外市场拓展、品牌建设与产品研发以及供应链升级。

对于投资者而言，一颗饺子的想象空间固然诱人，但资本市场的冷峻现实同样不容忽视。袁记食品能否顺利登陆港股，上市后又将如何应对这些挑战，市场正拭目以待。

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