《华安固事》之开篇 低利率环境下固收投资的“破局”之道

华安基金首席固收投资官 邹维娜

十多年前，10年期国债收益率还在3-4%的高位，如今已降至2%以下。低利率成为市场新常态，传统持有到期策略的收益空间不断压缩。

低利率环境下，市场波动反而加剧。投资者对价格波动更加敏感，每一次市场分歧都可能导致收益率曲线的剧烈震荡。

华安固收团队的初心是希望以精细化的固收策略，努力为投资人的财富抵御市场风雨，寻找新常态下的投资机会。

市场观察：利率环境的根本性转变

作为深耕固收市场多年的从业者，我们亲眼见证了中国利率环境的历史性转变。10年期国债收益率已从2021年的近3.3%下降至目前的低位区间，这一水平远低于过去十年的平均值。

我们必须认识到，这种低利率环境并非短期现象，而是经济结构转型期的长期特征。当前经济面临外部环境不确定性加大、有效需求不足等挑战，为降低实体经济融资成本，流动性将保持宽松状态。

我们的判断是，利率可能会在一段时间内维持在较低水平，大幅上行的风险有限。这一基本判断贯穿我们所有的投资决策。

投资者面临一个两难选择：要么接受低收益、低风险的产品（如目前收益率约1%的货币基金），要么承担一定波动来获取更高收益。这正是固收投资需要“破局”的关键所在。

核心理念：“固收+”的精细化管理

面对低利率挑战，“固收+”策略已成为我们的核心突破方向。这种以固收资产提供基础收益，通过增配权益等弹性资产来增厚整体收益的资产配置模式，正在成为市场主流。

“固收+是个不错的选择，但是要根据产品波动性和自身风险承受能力来挑选”，这是我常对投资者说的话。实际上，我们已经形成了一套精细化的“固收+”产品矩阵，涵盖低波、中波和高波不同类型。

低波固收+虽然绝对收益稍逊，但回撤小，风险调整后收益更优。中高波固收+权益仓位更高，但收益弹性也更大。这种精细化的产品布局，能够满足不同风险偏好投资者的需求。

我们注意到，2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出要加大含权中低波动型产品、资产配置型产品的创设力度。这进一步坚定了我们发展“固收+”基金的信心。

投资框架：从宏观到微观的转变

为适应低利率环境，我们的投研框架正在发生深刻变革——从过度依赖宏观数据和中观分析，转向更加重视微观调研。

我常对团队说：“微观层面的企业动态和地方经济变化可能会带来新的颠覆性变化，蕴含着重大投资机会。”这种从下至上的研究方式，帮助我们发现了许多传统分析框架容易忽视的投资机遇。

另一方面，微观机构行为对市场的影响愈渐加大。我们建立了每日跟踪机制，通过构建情绪指数等量化工具，实时监测资金流向和市场动态。在投资工具相对有限的环境中，这种高频跟踪尤为重要，能够帮助我们更好预判市场波动。

需要注意的是，对于信用债，我们一如既往重视基本面的研究和跟踪。尤其对于基本面承压的行业和主体，我们更需要坚持严格的信用底线，时刻防范尾部风险。信用风险控制永远是固收投资的生命线。

团队管理：“1+N”模式下的专业协同

华安固收团队目前总管理规模超过5000亿，团队成员70人 (数据来源：基金定期报告，截止至2025.12.31)。我们采用“1+N”多资产团队管理模式，通过组合不同环节的专业人才，实现整体决策胜率提升。这种团队作战的深厚功力直接体现在资产配置的前瞻性上。

团队成员在各自擅长的细分资产领域深耕细作，形成“百花齐放、优势互补”的合力。我的角色更像是交响乐团的指挥，确保各个声部和谐统一，共同演奏出优美的投资乐章。

我始终强调：“投资本质上就两件事：一是创造收益，二是控制回撤。把这两点都做好，长期业绩才会有保障。”这是我们团队每一位成员都牢记在心的投资哲学。

在我们的风险管理体系中，事前充分的研究和判断非常重要，但事中会有新的因素发生，需要不断重新复盘、调整组合结构。对于无法承受的风险，即使发生概率不高，我们也会保持相对谨慎。

市场展望：2026年的机遇与挑战

展望2026年，我们预计经济将温和修复，外需整体保持平稳，内需的走势较为关键，宏观政策预计将维持积极取向支撑内需修复。财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，在支出结构上进一步优化；货币政策将根据内外部环境变化相机抉择，降息降准的可能性较高。债券市场方面，基本面总体温和，货币环境较为呵护，债券市场预计呈现震荡格局。债券收益率大幅上行的可能性偏低，债券收益率下行空间主要锚定政策利率。

权益市场方面，我们从资产比价角度看，股票略优于债券。大部分指数估值已修复到中位数以上，未来更聚焦结构性机会。投资方向上，我们建议可积极挖掘结构性机会，聚焦成长板块中的AI软硬件、军工和新能源、非银和周期品，以及创新药、创新器械等细分机会。这些领域中的优质标的，将成为我们“固收+”策略中权益部分的重要配置方向。

专业为基 守护财富增长

低利率环境下，固收投资已不再是简单的买入并持有。在我们看来，稳健不是被动防御，而是以专业体系为基、以团队合力为刃、以风控为盾的主动作为。

随着国内利率水平持续下行，我们早已布局完善的固收+产品线。我们的“固收家”系列如同精心培育的花园，既有根基稳固的纯债品种，也有花繁叶茂的固收+产品，还有灵活流动的现金管理工具。

我们相信，通过精细化的资产配置和严格的风险控制，我们能够努力为投资者的财富提供可靠的守护，同时在新常态下寻找增长机会。无论市场如何变化，华安固收团队的初心始终如一。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。