【东财宏观-周览全球】主线依旧，顺势而为——一周全球宏观与资产复盘（2.23-2.27）

来源：市场资讯

（来源：东方财富研究所）

核心观点

【国内市场一周复盘与展望】

• 春节后首个交易周，资本市场迎来开门红。股市方面，沪指创下月内收盘新高，实现月线三连阳，本周权益资产主线依然集中在“科技”+“资源”两个方向，资源方面，煤炭、钢铁、有色、化工等板块全面爆发，科技方面风电、储能等新能源细分板块多点开花，商业航天收出连续四根阳线。中小盘表现好于大盘。债市方面，股债继续呈现“跷跷板”，随着节后股市势头再上，债市10年期国债收益率节后前3个交易日下行并未延续、有所上行。商品方面，受中东地缘风险升温、海外资源出口受限影响，金、银、油走强，锂、稀土等行情快速催化，稀有金属机会频现。人民币汇率在关税降低、中美缓和、中国资产表现亮眼等因素催化下表现强势，央行出手稳汇率预期。

• 本周市场表现背后的宏观线索：（1）春节期间，国内外宏观环境无大的扰动，节前交易主线持续演绎。（2）海外虽有关税、地缘事件变化，但美国对华关税整体有所下降、中方回应中美就特朗普访华保持沟通、中美进入缓和窗口期、伊朗局势加剧资源品涨价预期和通胀预期、两会临近政策预期升温，诸多有利于风险偏好的宏观因素叠加，驱动中国资产“春势再上”，股汇继续双牛演绎。

• 展望下周，“科技”+“资源”两条主线的宏观驱动依然没有变化，建议关注伊朗局势对贵金属、原油的持续驱动以及向有色、化工等品种的扩散，两会期间继续跟着政策方向找投资机会。

【海外市场一周复盘与展望】

• 海外政治事件继续推动资源品和能源上涨。预计特朗普的资源外交政策延续，同时资源民族主义再次兴起，津巴布韦调整锂出口政策；伊朗局势加剧推动布伦特原油站上73美元/桶。

• 海外HALO交易盛行，AI行情从软硬件转向基建。软硬件方面，美国M7指数周度下跌2%，费城半导体指数下跌2%，英伟达虽然财报超预期，但仍然周度大跌超6%，美光也周回调约3.7%；代表软件股的IGV ETF本周仅略有反弹。基建方面，TYG（美股能源基建主题ETF）周上涨2.5%，TCAI(美股AI基建主题ETF)上涨1.6%。

正文

1.周度观点：从宏观到资产表现的思考

1.1.国内市场一周复盘与展望

• 春节后首个交易周，资本市场迎来开门红。

（1）股市方面，沪指创下月内收盘新高，实现月线三连阳，本周权益资产主线依然集中在“科技”+“资源”两个方向，资源方面，煤炭、钢铁、有色、化工等板块全面爆发，科技方面风电、储能等新能源细分板块多点开花，商业航天收出连续四根阳线。中小盘表现好于大盘。

（2）债市方面，股债继续呈现“跷跷板”，随着节后股市势头再上，债市10年期国债收益率节后前3个交易日下行并未延续、有所上行。

（3）商品方面，受中东地缘风险升温、海外资源出口受限影响，金、银、油走强，锂、稀土等行情快速催化，稀有金属机会频现。

（4）人民币汇率，在关税降低、中美缓和、中国资产表现亮眼等因素催化下表现强势，央行出手稳汇率预期。

• 本周市场表现背后的宏观线索：

（1）春节期间，国内外宏观环境无大的扰动，节前交易主线持续演绎。

（2）海外虽有关税、地缘事件变化，但美国对华关税整体有所下降、中方回应中美就特朗普访华保持沟通、中美进入缓和窗口期、伊朗局势加剧资源品涨价预期和通胀预期、两会临近政策预期升温，诸多有利于风险偏好的宏观因素叠加，驱动中国资产“春势再上”，股汇继续双牛演绎。

• 展望下周，“科技”+“资源”两条主线的宏观驱动依然没有变化，建议关注伊朗局势对贵金属、原油的持续驱动以及向有色、化工等品种的扩散，两会期间继续跟着政策方向找投资机会。

1.2.海外市场一周复盘与展望

• 海外政治事件继续推动资源品和能源上涨。预计特朗普的资源外交政策延续，同时资源民族主义再次兴起，津巴布韦调整锂出口政策；伊朗局势加剧推动布伦特原油站上73美元/桶。

• 海外HALO交易盛行，AI行情从软硬件转向基建。软硬件方面，美国M7指数周度下跌2%，费城半导体指数下跌2%，英伟达虽然财报超预期，但仍然周度大跌超6%，美光也周回调约3.7%；代表软件股的IGV ETF本周仅略有反弹。基建方面，TYG（美股能源基建主题ETF）周上涨2.5%，TCAI(美股AI基建主题ETF)上涨1.6%。

2.本周国内经济、政策回顾

2.1.本周经济数据回顾

• 工业园区复工率较高。据中国移动梧桐大数据，节后首个工作日（2月24日），各地重点工业园区整体复工率超60%。

• 大中城市公共交通提前回升。从23个大中城市地铁客流量来看，今年春节假期人员返城时间可能有所提前，大年初六以来地铁客流量明显超出去年同期，同比由初五的0.3%不断上行至初八的14.7%。

• 灵活用工复工率较高。节后首个工作日，快递员、外卖员、网约车司机等灵活就业群体复工率超过70%。

• 工地复工快于去年，资金到位情况较强。据百年建筑调研，截至2月25日(正月初九)，全国10692个工地开复工率农历同比增加1.5个百分点。其中，工地资金到位情况明显强于去年，工人复工情况也好于去年，资金到位率、劳务上工率的农历同比分别增加9.4、3.7个百分点。

• 工业行业开复工方面，钢铁高炉开工率延续节前两周高增趋势，较1月水平明显改善。

2.2.本周国内重要政策及会议回顾

• 本周在养老政策方面，围绕银发经济和养老服务体系建设，通过完善支持措施、强化消费补贴、推动普惠养老服务提质扩面，应对人口老龄化挑战。房地产政策方面，上海出台“新七条”，从限购、公积金、房产税等七方面优化房地产调控措施，促进住房市场平稳健康发展。央行发布通知，支持境内银行依法合规开展人民币跨境同业融资。中共中央政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。

3.本周海外经济、政策回顾

3.1.本周海外市场最大变数来自美国关税政策的剧烈震荡。

• 2月20日，美国最高法院以6-3裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收关税违宪，据沃顿商学院估算约1750亿美元关税收入的退款问题悬而未决。裁决当天,特朗普立即启用《1974年贸易法》122条款征收10%全球关税，次日又通过社交媒体宣布提高至15%。

• 2月24日新关税正式生效。民主党参议员趁机提出关税退款法案，要求退还1340亿美元，遭共和党抵制，成为中期选举争议点。

3.2.货币政策方面,欧央行延续观望立场。

• 2月26日公布的2025财年报告显示亏损12.5亿欧元，较2024年的79.4亿大幅改善，预计2026-2027年恢复盈利。拉加德在欧洲议会听证会上强调1月通胀已降至1.7%，经济增长保持韧性，但实际通胀与感知通胀的差异值得关注。

• 美国方面，亚特兰大联储GDPNow模型预测2026年Q1增长3.0%，低于2月24日的3.1%。第一季度实际私人国内投资总增长和实际政府支出增长的现况分别从8.5%和1.6%降至7.9%和1.5%。

• 2月24日特朗普发表史上最长国情咨文(107分钟)，聚焦“美国黄金时代”主题，在关税争议和伊朗危机阴影下展示强硬姿态。

4.本周全球资产表现回顾

4.1.权益市场：A股春节“开门红”，海外冷热不均。

• A股市场：主要指数全线上涨，中小盘占优。本周（2.23-2.27）A股主要指数全线上涨，其中，上证指数上涨1.98%（收于4162.88点），创业板指上涨1.05%。风格方面，中小盘表现显著优于大盘，中证500、中证1000及中证2000指数分别实现4.34%、4.32%和3.94%的涨幅，而代表大盘的沪深300及上证50涨幅相对平稳，分别为1.08%和0.17%。行业表现方面，周期资源板块领涨，钢铁板块以 12.27%的周涨幅位列第一，有色金属和基础化工紧随其后，分别大涨9.77%和7.15%；环保和煤炭板块也表现出色，分别上涨6.96%和5.92%。总体而言，春节节后首周A股市场迎来“开门红”，整体表现亮眼。究其原因：一是全国“两会”召开在即，市场对强政策预期板块的做多热情显著升温；二是顺周期及资源品涨价逻辑持续发酵，引领相关概念强势走高。

• 海外市场：美股回调，亚太领涨。在人工智能扰动、地缘政治风险升温等多重不确定性影响下，美股市场风险偏好下降，三大指数本周集体收跌，道琼斯、纳斯达克、标普500指数分别下跌1.31%、0.95%、0.44%。相较之下，亚太市场表现强劲，韩国综合指数大涨7.50%领跑全球主要股指，台湾加权指数和日经225指数也分别录得5.38%和3.56%的显著涨幅；港股恒生指数收涨0.82%。欧洲市场稳中有升，英国富时100指数上涨2.09%，法国CAC40和德国DAX分别微涨0.77%和0.09%。

4.2.债券市场：中债收益率普遍上行，美债收益率显著回落

• 在权益压制、缺乏明确利好消息的情绪下，本周（2.23-2.27）中债国债收益率整体呈上行趋势，长端利率上行幅度大于短端，30Y国债收益率上行4BP至2.29%，1Y国债收益率上行1BP至1.32%；在避险情绪影响下，美国国债收益率本周全面下行，10Y美债到期收益率下行11BP，跌破4%关口至3.97%；2Y和5Y美债收益率也分别下行10BP和14BP，收于3.38%和3.51%。

4.3.商品市场：贵金属表现亮眼，黑色系商品集体承压

• 贵金属表现依旧亮眼，由于工业属性与金融属性共振，白银短期延续震荡偏强走势，COMEX白银大涨13.30%；去美元化、地缘风险等逻辑支撑下，COMEX黄金上涨3.29%；工业金属COMEX铜也录得2.71%的涨幅。国内黑色系商品集体承压，焦煤和焦炭分别下跌3.35%和2.60%，铁矿石下跌0.80%，仅螺纹钢微涨0.16%。

4.4.外汇市场：人民币汇率稳步升值，非美货币涨跌不一

• 本周（2.23-2.27）人民币表现出较强的升值动能，美元兑人民币下行0.80%（至6.8559），美元兑离岸人民币下行0.51%（至6.8625），内外盘人民币均呈现走强态势。美元指数微跌0.14%，收于97.653；非美货币涨跌不一，欧元兑美元上涨0.26%，英镑兑美元微涨0.02%；而日元表现相对偏弱，美元兑日元上涨0.64%。

5.下周重点关注

• 经济层面，下周国内外多项重要经济数据发布。国内方面，重点关注2月PMI数据。海外方面，美国2月ISM制造业PMI、1月进出口数据及2月非农就业报告将相继发布，同时日本1月失业率、欧元区1月失业率及去年四季度GDP也将在周内公布。

• 投资层面，关注多国中长期债券拍卖。国内方面，182天期贴现国债将进行招标发行；海外方面，日本10年与30年期国债、英国2029年到期国债、法国长期国债以及欧盟1年期短债也将相继启动拍卖。

• 重要事件方面，全国两会即将召开。全国人大四次会议和全国政协十四届四次会议将分别于3月5日和3月4日在北京开幕。此外，2026年世界移动通信大会（MWC2026）将于3月2日至5日在西班牙巴塞罗那举行；苹果公司计划于3月4日在上海举办春季发布会。

6.风险提示

• 地缘政治冲突升级。若主要地区冲突外溢或大国博弈升级，可能加剧原油等大宗商品价格波动。

• 国内政策不及预期。稳增长政策力度可能不及预期或节奏上偏慢。

文章来源：

本文摘自：《宏观周报：【周览全球】主线依旧，顺势而为——一周全球宏观与资产复盘（2.23-2.27）》

报告发布日期：2026/03/01

报告分析师：

王笑笑 S1160525020006

吴 迪 S1160526010003

李晨希 S1160525120002

联系人：

李沅芷 王鑫鑫