年入十亿 全靠一瓶中药涂剂 汉方制药闯关港股主板

近日，山东汉方制药股份有限公司（简称“汉方制药”）向港交所主板提交上市申请书，中泰国际为其独家保荐人，拟登陆港股市场，本次IPO募资计划主要用于候选产品研发与商业化、生产基地建设及补充运营资金。

招股书显示，汉方制药是一家从事中医药产品的生产、销售与研发的综合制药公司，专注于皮肤及黏膜疾病治疗领域。公司的旗舰产品为“复方黄柏液涂剂”，这是一种处方外用中成药，是目前中国中成药领域中唯一获批的处方涂剂，为国家二级中药保护品种，享有独家市场地位。根据弗若斯特沙利文的资料，复方黄柏液涂剂2024年的销售收入在中国外用中成药市场排名第四，占据1.1%的市场份额。

收入占比超99.5% 涂剂是公司唯一收入支柱

招股书显示，2023年、2024年及2025年前9个月，公司营业收入分别为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元，复方黄柏液涂剂销售额分别为10.51亿元、9.9亿元及8亿元，分别占总收入的99.8%、99.8%及99.7%，是公司唯一的收入支柱。

为缓解单一依赖，公司尝试多元化布局，已推动安宫牛黄丸商业化上市，乌鸡白凤丸计划通过零售渠道投放，同时布局化妆品业务，但截至2025年前三季度，上述新产品及化妆品收入占比仅0.3%，尚未形成有效业绩支撑，产品矩阵丰富度远不及行业龙头，短期难以改变“单核驱动”的经营模式。

公司重营销、轻研发的明显特征，短期内也难以改变公司“单核驱动”的经营模式，招股书显示，公司2023-2025年前三季度，销售及营销开支分别为5.1亿元、4.8亿元及4.2亿元，占总收入比例分别达48.7%、48.6%及52.3%，近半收入用于市场推广；同期研发投入占比极低，分别为0.57亿元、0.6亿元、0.42亿元，远低于行业平均水平。

高毛利但增收不增利，盈利质量存隐忧

2023年、2024年及2025年前9个月，公司营业收入分别为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元，2025年前九个月营收同比微增3.08%，但全年或难重返2023年高位，营收规模增长乏力，增长动能不足。

公司期内利润从2023年的2.37亿元降至2024年的1.99亿元，降幅约16%，超过收入降幅。而在2025年前九个月，尽管收入同比增长，但净利润却从2024年同期的1.54亿元下滑至1.45亿元，同比减少约5.8%。这种“增收不增利”的反差，揭示出公司盈利能力的边际弱化。

公司称利润下降主要是由于推广中成药产品及化妆品导致营销及推广开支增加，但与收入增长趋势不成比例。从招股书的财务数据中也不难看出，2025年前三季度公司销售及营销开支同比增加0.29亿元，增长9.2%。而同期销售收入从7.29亿元增加至8.03亿元，仅增长3.1%，尤其值得关注的是，化妆品及安宫牛黄丸产品销售收入从117.6万元增加至234.4万元，仅仅增加116.8万元。

股权高度集中 秦氏兄弟全资控股

天眼查数据显示，汉方制药2004年6月成立，位于济南市济北开发区，公司由秦文基、秦银基兄弟全资持有，其中秦文基持股90%，秦银基持股10%，2025年10月15日二人订立一致行动人协议，共同掌控公司100%股权，秦文基担任董事长，为公司实际控制人。

招股书显示，截至最后实际可行日期，秦文基先生可通过其持有的27,00万股股份的直接权益，行使公司已发行股本总额约90.0%的相关表决权；秦银基先生可通过其持有的3,00万股股份的直接权益，行使公司已发行股本总额约10.0%的相关表决权。

在董事会人员介绍中，董事长秦文基今年70岁；总经理秦银基今年63岁，是秦文基的胞弟；执行董事Qin Chengxue，是秦文基的女儿，配偶为叶伟斌；叶伟斌现任公司秘书。

汉方制药依托独家品种的高毛利优势，以及在皮肤及黏膜疾病治疗中成药细分赛道的卡位布局，具备登陆港股主板的基础条件；但公司存在单一产品依赖度极高、研发投入不足、股权结构高度集中等显著问题，上述因素或将成为其上市后估值提升与业绩持续增长的重要制约。（大众新闻·东烽财经栏目组）