印尼垃圾焚烧发电国家计划，关注六大财务风险

印度尼西亚的国家主权基金Danantara即将敲定首批33个垃圾焚烧发电项目的中标者。覆盖巴厘岛、勿加泗、茂物、日惹四个城市，吸引了24家公司参与，最终8家入围——看似是一场热火朝天的基建盛宴，可能也是一场风险重重的“赌局”。

近期，印度尼西亚国家投资管理机构、国家主权基金Danantara宣布，即将在三月份左右，敲定33个垃圾焚烧发电项目招标第一波中标者，该招标覆盖四个城市：巴厘岛、别加西、茂物和日惹。

负责人表示，根据总统条例，中标者必须具备强大的运营和财务能力，以及良好的风险管理能力，本地合作伙伴预计将在许可、社区推广以及理解当地文化背景等领域做出贡献。

负责人强调，中标者不必是专门从事垃圾焚烧发电的公司，其历史项目的技术原理相似，包括煤炭发电在内的其他行业公司，因其在热电安装方面的经验，都可以入围。

深陷垃圾围城困境的印度尼西亚政府，在去年发布了野心勃勃的垃圾焚烧发电全国规划后，起初共有24家公司参与招标流程，最终只有9家在第一波投标中，提交了标书。

但其中有一家公司，未找到本地合作伙伴而未能晋级，所以，目前首轮入围的中标公司，共有八家。

负责人表示，印尼的垃圾发电规划第二波招标，计划覆盖另外九个城市，计划在开斋节后开始。第二阶段的入围名单预计将在2026年年中公布。

与第一波不同，第二轮不限于最初的24名参赛者。Danantara计划重新开放注册，允许新公司加入，扩大未来垃圾焚烧发电项目的经验和专业知识。

清气团认为，印尼的垃圾焚烧发电建设大棋局，是典型看起来“机会很大、竞争激烈”，但长期处于“规则硬、风险高”的尴尬生意。

根据最新出台的《2025年第109号总统条例》和相关的电力包销协议（PRA）分析，项目规则对投资者提出了极高的要求，清气团综合多年全球垃圾焚烧行业观察发现存在六个巨大风险。

印尼为垃圾焚烧发电项目，划定了0.20美元/千瓦时的固定电价，且30年不变，没有任何调价公式。这意味着，未来30年的通货膨胀、运营成本上涨、印尼盾汇率波动等风险，全部由投资方承担。

无论是中国还是日本、欧美，传统的垃圾发电项目，收入组成来自“发电收入+垃圾处理费”双重收益保障。

但印尼政府彻底取消了处理费，项目收益完全依赖发电量。这意味着，如果垃圾供应不足或热值太低导致发电量不及预期，投资方将直接亏损，且无法通过其他渠道弥补。

印尼国家电力公司作为唯一买家，PPA协议未采用国际通行的“照付不议”机制。印尼国家电力公司只需按实际调度的电量付款，如果电网不调度或少调度，投资方即使多发了电量，也拿不到钱，此外，印尼本土极度缺乏供热场景，只能向单一客户电力公司获取收入。

印尼电力公司提供的电价固定，但垃圾供应风险、土地风险、燃料成本上涨风险、运维成本风险等，全部由投资方承担。例如，地方政府承诺供应垃圾，但如果没达标，法律仅规定“不构成开发商违约”，但因此造成的电费损失，仍需开发商自行承担。

PRA协议中，项目终止的条款苛刻，如果因投资方原因导致项目终止，印尼国家电力公司可以以一个极低的价格收购项目，可能导致投资方的股权投入“血本无归”。反之，如果因印尼国家电力公司违约导致终止，投资方的收益也被严格限制，难以拿回合理回报。

国际电力行业相关专家也指出，印尼国家电力公司历史履约的口碑较差，在1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机等时期，曾多次对独立发电商项目实施系统性违约，包括强制降价、暂停项目、甚至资产国有化，导致国际投资者损失惨重。虽然现在形势不同，但这种“在经济压力下强制违约”的历史惯性，是任何长期投资者都必须警惕的。

清气团建议在印尼做垃圾焚烧发电项目的建设和运营，是一场“高手局”，不适合“新手玩家”。需要投资者深度绑定地方政府；在财务模型中，必须假设最极端的垃圾供应和电网调度情况，确保在最差条件下仍能保本；中国企业应该要坚持，抱团出海与风险分担：与有经验且与中国企业有较多合作的印尼本地企业组建强有力的联合体，争取更多政策支持和风险缓冲。

总的来说，33个项目，确实是中国环保企业出海的重大机遇。但机遇的背后，是一套苛刻的游戏规则。
谁能最深刻地理解并驾驭印尼的游戏规则，谁才能真正把这门生意做成。否则，这场“看起来很美”的盛宴，可能只是一场风险重重的“赌局”

文 | 垃圾焚烧高级分析师 Ivy

编辑 | 晨雨

图片|数据 清气团整理

本文系【清气团|固废展望】原创内容

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