次高端赛道遇冷：帝亚吉欧，要不要卖掉“处境尴尬”的水井坊？

作者︱懂酒哥

正如2026年春晚所展现出的态势，白酒企业作为主要赞助商的数量，已从巅峰时期的9家大幅锐减至4家，这一变化预示着白酒行业正面临着紧缩局面。同样令人担忧的是，多家知名证券机构纷纷作出预测，在2026年马年春节期间，白酒市场的整体动销量预计将同比下滑10%至15%。

而在这次春节动销过程中，次高端白酒板块成为了受影响最为明显的领域。作为次高端白酒的代表品牌，水井坊上市时间甚至早于茅台、五粮液，它曾凭借较高的市场定价，坚守品质底线，赢得了消费者的价格认同。然而，不管是近期水井坊羸弱的股价和不佳的经营表现，还是背后股东帝亚吉欧究竟“卖不卖”的悬念，都持续吸引着市场的关注目光。

高端增长，次高端下滑，水井坊“腹背受敌”

尽管整体预期销量呈现下滑趋势，但白酒行业内部却展现出截然不同的景象。聚焦800元以上的高端白酒市场，飞天茅台出货量同比增长达20%，其i茅台直销渠道更是提升了宴席上桌率，多地配额提前售罄。同样跻身高端行列的五粮液，其39度普五实现双位数增长，国窖1573的库存普遍维持在1个月左右，处于健康水平。

相比之下，春节期间陷入冷门的次高端白酒则显得颇为惨淡。这类白酒价格带位于300元至800元之间，整体动销同比下滑幅度高达25%至35%，部分品牌甚至遭遇腰斩。这背后折射出的问题在于商务宴请活动的收缩，以及中端礼赠市场的理性降温，该价格带成为真空区。

懂酒哥通过分析毛利率和营业收入数据发现，毛利率在70%以上的酱香型、浓香型白酒中，那些介于地方酒企和全国酒企之间的酒商，原本是次高端白酒发力的重点，却成为这次春节白酒销售受影响的重灾区。代表性企业包括剑南春、舍得酒业、水井坊等。

以水井坊为例，2025年三季度末，水井坊的毛利率高达80.18%，在上市白酒企业中跻身前五。水井坊的拳头产品为井台系列与臻酿八号，均布局于300至800元的价格带。

然而，就水井坊酒品在春节期间的动销预期而言，其核心大单品井台的营收占比接近五成。不过，从市场反馈情况来看，与同属四川酒系的水晶剑、郎酒等相比，井台在话题热度与关注度方面，存在明显的差距。

而另一重要单品臻酿八号，则出现了官方指导价格578元，经销商批发价却仅在300元附近的倒挂现象，倒挂幅度高达50%。这种降价销售背后，除了历史压货后遗症、次高端市场的挤压以及商务场景的萎缩外，还受到电商低价冲击的影响。其中，平台百亿补贴、窜货行为导致终端价击穿批发价，使得渠道利润为负。除此之外，水井坊的典藏大师版、菁翠、第一坊等产品的价格也受到了波及。

帝亚吉欧“瘦身”进行时：水井坊资产，是香饽饽还是烫手山芋？

除了春节期间水井坊的动销表现未达预期之外，关于水井坊股权“是否出售”的话题，也持续获得较高关注。2025年12月末，一则“剑南春拟收购水井坊”的消息突然在市场流传开来。受此消息影响，25日午后，水井坊股价直线飙升并强势封死涨停，股价之后最高攀升至45.85元。然而，当晚双方就迅速否认了收购传闻，并分别发布了澄清公告。就在近期，水井坊背后管理层Diageo plc（帝亚吉欧）在此表示，从未提及要出售水井坊资产。

从控股股东的情况来看，帝亚吉欧持有水井坊63.27%的股份，属于外资控股。2025年，帝亚吉欧频繁出售非核心资产，像东非啤酒厂、健力士加纳酒厂等，这一系列举动引发了市场对其可能剥离水井坊股权的猜测。由此可见，水井坊的这则传闻并非毫无根据。

今年1月，又有消息传出，帝亚吉欧已开始考虑通过包括出售选项在内的多种方式，优化其在中国市场的投资组合。据悉，投行高盛集团及瑞银集团已与帝亚吉欧展开合作，对其中国资产的运营情况进行审查。

作为全球烈酒行业的巨头，截至2025年上半财年，帝亚吉欧净销售额同比下降4%，降至104.6亿美元，营业利润也下滑1.2%，为31亿美元，经营现金流净额从42.97亿美元降至21.23亿美元。

从股价表现来看，在美股市场因人工智能资本化开支过高，存在泡沫出清预期的背景下，资金纷纷向消费、医药等传统防御板块转移。而帝亚吉欧近期股价却创下84.52美元的低点，与2021年初的207.292美元相比，跌幅高达60%。这一股价走势，不仅与水井坊自身情况相关，也与国内白酒板块整体表现存在一定共性。

从上市元老到利润暴跌71%，“液体黄金”时代已逝？

水井坊于1996年登陆A股市场，在白酒行业中堪称“元老级”企业。要知道，贵州茅台2001年才上市，同处四川的五粮液也是1998年完成上市。早期，水井坊推出了超高端产品井台系列，定价超过600元，意在直接对标茅台、五粮液这两大行业巨头。

然而，受头部品牌频繁提价的市场挤压，水井坊逐渐退守次高端市场。即便如此，水井坊一直保持着80%以上的毛利率，这体现了其在次高端酒品市场的定位。

水井坊的利润高光时刻出现在2021年，当年实现归母净利润11.99亿元，同比增长高达63.96%，这一增速在近十年中名列前茅。但此后，尽管利润仍在增长，增速却已明显放缓。到了2025年业绩预告发布时，水井坊预估净利润仅为3.92亿元，这一数值已跌回2017年的水平，同比大幅下滑71%。

水井坊的业绩波动，也折射出管理层面临的诸多烦恼。曾经，白酒被视为液体黄金，是市场追捧的香饽饽，但如今这样的时代已然过去。事实上，遭遇困境的不止水井坊，近期还有一家跨界白酒的企业，其实控人也“为酒所困”。

供应链巨头怡亚通，其创始人周国辉于2026年1月末卸任董事长一职，彻底退出一线管理。怡亚通曾重金布局白酒业务，自2013年起便为茅五泸等知名酒企提供分销服务，并借酱酒热的东风打造了多款产品，构建起庞大的酒业版图。然而，在酱酒市场遇冷的背景下，新任董事长陈伟民作为资深高管，他表示将聚焦国产替代与AI算力两大主赛道，酒类业务或将逐渐被边缘化。