哥瑞利二次递表港交所：豪华股东加持，三年营收翻倍却累亏3.34亿

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ZC Asia获悉，据港交所3月2日披露，上海哥瑞利软件股份有限公司（简称“哥瑞利”）已向港交所主板递交上市申请书，国泰海通、民银资本为其联席保荐人。这是该公司第二次递表港交所。

哥瑞利成立于2007年，是一家专注于泛半导体行业的智能制造软件解决方案（IMSS）提供商。公司的解决方案涵盖从生产数据采集、设备连接、生产流程管理到大数据分析及人工智能应用的全价值链，客户覆盖半导体、显示面板、印刷电路板及光伏等领域。

从技术突破来看，哥瑞利的发展轨迹颇具代表性。2010年，公司首次上线8英寸半导体制造执行系统；2023年初，成功交付12英寸前道18纳米工艺含核心制造执行系统的国产CIM系统，成为国内首批实现12英寸晶圆制造全厂全自动化智能制造软件解决方案突破的供应商之一。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，哥瑞利在中国泛半导体IMSS市场排名第二，且是中国泛半导体IMSS市场的国内最大供应商，占据总市场份额约11.7%

招股书显示，国资委旗下国投重大专项基金持股6.96%，国开行旗下国开制造持股5.65%，中芯国际旗下中芯海河基金亦现身股东榜单。

此外，招商局资本旗下的深圳旗昌持股4.14%，国有资本风险投资基金旗下的深圳辰芯持股4.14%，深圳国资旗下的深投控持股2.07%。这一股东结构不仅为公司提供了资本支撑，更带来了产业协同的想象空间。据悉，哥瑞利的最后一轮D轮融资于2023年10月完成，投后估值达到35.4亿元。

从营收端看，哥瑞利的增长势头不可谓不亮眼。招股书显示，2023年至2025年（以下简称报告期内），公司收入分别为1.65亿元、2.49亿元、3.00亿元，复合年增长率高达34.7%。

（图源：公司招股书）

然而，报告期内，公司净利润分别为-1.27亿元、-1.03亿元和-1.04亿元，三年累计亏损高达3.34亿元。哥瑞利在招股书中坦言，“我们可能在不久的将来无法实现或其后保持盈利能力”。

此外，报告期内，公司整体毛利率分别为3.4%、13.2%和14.2%，虽然2024年后有所回升，但仍处于低位。更值得警惕的是，其核心的CIM软件解决方案毛利率在2025年出现大幅下滑，从2024年的23.1%骤降至15.0%。

比亏损更令人担忧的是现金流状况。报告期内，公司经营活动所用现金净额分别为-1.16亿元、-1.43亿元和-1.13亿元，三年多累计“失血”超3.7亿元。这意味着公司虽然收入在增长，但始终无法产生正向的经营现金流，日常运营和扩张极大程度上依赖于外部融资。

截至2025年末，公司的现金及现金等价物余额仅为3332.8万元。按照招股书中的测算，若以2024年平均每月1230万元的资金消耗率计算，公司目前的现金及等价物仅能维持约33.5个月的财务可行性。

（图源：公司招股书）

伴随收入增长的是日益膨胀的应收账款。报告期内，公司贸易应收款项及应收票据从2023年底的1.17亿元激增至2025年底的2.08亿元，贸易应收款周转天数高达197天（2025年）。而截至2026年1月31日，公司截至2025年末的贸易应收款项及应收票据中，仅有约5.0%已结清。

客户集中度是另一大隐忧。报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为54.2%、46.7%和23.1%。虽然2025年有所下降，但公司坦言，“在可预见的未来，业务及财务状况可能继续依赖于相对较少数客户的销售”。招股书同时指出，公司通常不与主要客户订立长期合约，业务多按单个项目进行。

值得关注的是，招股书披露了公司存在的合规风险。报告期内，公司未足额缴纳社保及公积金缺口分别约为1210万元、1050万元和1400万元，合计约3660万元。这或将成为公司上市进程中需要面对的合规考验。

此外，公司存在客户与供应商重叠的现象。报告期内，客户集团A和客户集团C同时扮演了客户和供应商的双重角色。这种“既是买家又是卖家”的商业模式，引发市场对其交易真实性、定价公允性的质疑。

而对于二级市场投资者而言，这家营收高增长却持续亏损、毛利率剧烈波动且合规风险隐现的企业，究竟值一个怎样的估值，无疑是一个值得深究的关键命题。