港股上市热辣“滚烫”，天星医疗、圣火科技招股书黯然“失效”

2026年延续了2025年港股上市热潮，市场预期2026年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元。2026年前两个月，新股募资额就超892亿港元，是去年同期的10倍。

Choice数据显示，2025年港股IPO公司数量102家（也有数据是119家），2024年为73家；募资净额为2382亿港元，比2024年的687亿港元增长了246%。

然而，港股上市依然热辣“滚烫”背后，一些公司却不得不面对残酷的现实：因为2025年港股IPO发行效果好，刺激了更多企业申报，目前等待港股IPO的企业已超过480家，这造成了IPO“堵车”。一方面，港交所和中国证监会（备案审核）都会加强对申请IPO企业的审核（石头科技拿到备案后，却迟迟通不过聆讯）。一方面，因为保荐和服务机构（律所等）承接的IPO项目过多，香港证监会要求保荐人不能过多服务项目以确保项目质量，而一些没那么优质的中小盘IPO项目可能不会受到重视。

2月底，两家企业的IPO招股书失效引发了关注。

2026年2月26日，北京天星医疗股份有限公司(以下简称天星医疗（601567）)于2025年8月26日递交的港股招股书满6个月，失效。中信证券（HK6030）、建银国际为联席保荐人。

2026年2月27日，圣火科技集团有限公司(以下简称圣火科技)2025年8月27日递交的港股招股书满6个月，失效。信达国际为保荐人。

天星医疗专注于运动医学整体临床解决方案，据灼识咨询，按2024年销售收入计，天星医疗是中国最大的国产运动医学公司。

圣火科技2013年成立，主业是借助先进技术在产品外包装及单个产品上嵌入二维码进行整合营销。据沙利文的数据，按2024年相关服务收益计算，圣火科技在中国二维码营销解决方案服务商中排名第四。

天星医疗不是第一次冲刺IPO，2025年6月其在科创板IPO终止，两个多月便转战港交所，这次港交所IPO招股书失效，天星医疗运气有点不好，赶上了这两个交易所的政策调整期。

从业绩上看，天星医疗2022年—2024年及2024、2025年前5个月，对应营收为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元、0.8亿元及1.11亿元；毛利为1.04亿元、1.77亿元、2.28亿元、0.57亿元及0.82亿元（毛利率为70.90%、74.33%、69.58%、71.74%及73.67%）；净利为0.4亿元、0.57亿元、0.95亿元、0.13亿元及0.33亿元（净利率为27.52%、23.94%、29.16%、16.85%及29.26%）。天星医疗的利润和利润率都算不错。

不过，天星医疗所在的运动医学赛道不算大。按销售收入计，2024年全球运动医学市场规模为61亿美元，中国运动医学仅为54亿元。天星医疗2017年成立后，累计完成4轮股权融资，融资金额超过5.7亿元，估值从A轮（2020年）的8亿元涨到了C轮（2023年）的32亿元，投资机构包括OrbiMed、君联资本、德褔资本、建银国际、银河证券、朗玛峰创投等。

圣火科技主要帮康师傅、百事可乐、王老吉、健力宝、中国移动、中国联通、京东、好太太等快消品牌做二维码营销。2022年—2024年，圣火科技营收为1.12亿元、1.63亿元、2.52亿元，净利为1978万元、2715.2万元、3320.4万元。2025年上半年营收1.29亿元，同比增长78.26%；净利为1211万元，同比增长28.38%。圣火科技最大的问题可能是对大客户依赖度很高——前五大客户营收占比达94.1%，第一大客户（康师傅）营收占比45.2%。

天星医疗和圣火科技，一个处于早期、小众的运动医学市场，一个处于成熟、没多少创新的快消品营销市场，既没有性感的概念（比如机器人、人工智能、半导体等），也没有很大的营收（年营收都在3亿元左右）。这样的企业，即便港股IPO，也会被淹没在港股的上市企业里。Wind数据显示，1517家港股上市公司的日均成交额不足100万港元，占比达到56.58%。