高基数下仍稳健：1月金融数据透露全年投资主线

财政继续靠前发力，政府债对社融形成支撑；非银存款连续增加表明存款“搬家”还在延续，股市流动性有坚实支撑。

廖宗魁/文

财政继续靠前发力，政府债对社融形成支撑；非银存款连续增加表明存款“搬家”还在延续，股市流动性有坚实支撑。

中国人民银行发布金融信贷数据显示，1月新增信贷47100亿元，新增社会融资总额7.22万亿元，在去年同期基数较高的背景下保持平稳；1月社会融资规模存量同比增长8.2%，比上月下降0.1个百分点；1月广义货币供给量（M2）同比增长9.0%，比上月提升0.5个百分点；狭义货币供给量（M1）同比增长4.9%，较上月提升1.1个百分点，说明年初整体流动性环境仍较宽裕。

在去年同期基数较高的背景下，1月增速基本保持稳定,很大程度上得益于政府债的多增，体现了政策靠前发力的意图。在央行“贷款均衡投放”的指导下，年初信贷投放似乎不及去年，但后续大概率会更加均衡地分布在全年各个季度。

M1增速的回升以及非银存款同比多增，预示着资金的活化进一步增强，居民存款的迁移为权益市场提供充沛的流动性支持。

政策靠前发力

1月社会融资规模存量同比增长8.2%，整体保持平稳，从各具体分项看，存在以下一些特点：

政府债同比多增对社融形成支撑。1月政府债净融资9764亿元，同比增长2831亿元，体现了财政靠前发力的特征。其中，1月新增专项债3600亿元左右，绝大部分是用于项目投资的专项债，有望对年初的基建投资形成一定支撑。

在直接融资方面，1月企业债净融资5033亿元，同比多增579亿元。中信证券指出，年初历来是企业债发行的高峰，今年春节偏晚更有利于企业债的发行。1月新增股票融资291亿元，同比少增192亿元。

在信贷方面，1月社融口径下的新增人民币贷款为4.9万亿元，同比少增3194亿元。历来一季度是信贷投放的高峰期，年初新增信贷同比少增是否意味着今年的信贷动能会有所减弱呢？情况可能并非如此。

年初新增信贷的量级并不低。广发证券指出，2025年1月处于一揽子金融政策效果集中释放期，当时微观主体预期偏强,房地产市场“小阳春”，信贷基数较高，今年1月4.9万亿元的信贷量级与2023—2024年同期相近，从近4年来看属于中等水平。

一方面，央行强调要引导金融机构“信贷均衡投放”。《2025年第四季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）指出，要“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。中信证券认为，央行可能主动降低了一季度的贷款指标，全年信贷指标将更均衡地分散到后面三个季度。

另一方面，年初央行推出了一系列的结构性货币政策工具，这些政策有望对今年信贷形成较大的提振，但由于发酵时间的原因，绝大部分并未在1月的信贷中得到体现。1月15日央行公布了一系列结构性货币政策工具：其一，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。其二，增加支农支小再贷款额度5000亿元，在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元。其三，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度为1.2万亿元。其四， 将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。碳减排支持工具按季操作，每次操作提供1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元。

股市流动性充裕

从股市的角度看，M1和非银存款是投资者较为关注的流动性指标。M1代表着整个经济的活化资金，M1增速的边际变化对股市流动性环境具有一定的领先指示意义；非银存款的增长则往往代表着“存款搬家”，其中一部分可能体现为投资者在加大股市的投入。

从历史上看，M1增速的持续上升通常与A股走强相伴随。本轮M1增速的底部是2024年9月，正好对应的是本轮牛市的启动时点。随后M1增速快速上升至2025年9月的7.2%，整个2025年A股都处于慢牛当中。2020年的M1增速也处于趋势上行中，A股也伴随着不错的行情。

广发证券认为，驱动1月M1增速大幅上升的原因主要有两点：一是跨境资金影响。1月结售汇顺差在人民币继续升值、去美元交易等因素影响下同比大幅多增，叠加人民币跨境净流出减少，两者合计推升了M1增速大约0.6个百分点；二是权益资产表现较好，部分提升了微观主体的风险偏好。

1月非银存款新增1.45万亿元，连续两月同比大幅增加。根据《报告》的数据，2025年末非银行业金融机构存款余额达到34.6万亿元，同比增长22.8%，全年增加6.41万亿元，创下自2015年以来的十年新高。

“存款搬家”流向了哪里呢？《报告》在专栏中对资管产品与流动性总量进行了讨论，可进一步分析居民部门的资金运用。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，根据测算得到2025年存款与现金占总储蓄之比为50.6%，连续第三年下降；金融投资占比达到历史新高的27.6%，并以理财等稳健类配置为主。展望2026年，若居民部门投资仍相对稳健，资金或将沿着“居民存款→非银存款→理财/基金/保险→债市股市”路径流动。

可以清晰地看到，2025年12月和2026年1月非银存款同比均大幅多增，正好与本轮较强的“春季躁动”行情相伴随。

中信证券指出，1月存款同比少增3.4万亿元，一方面是春节错位因素的影响；另一方面反映了居民的资产配置风险偏好的提升。居民存款和理财资金一部分流向了收益率更高的含权类保险产品。2026年1月，79家人身险公司合计在银保渠道实现新单规模保费2126亿元，同比增长27.6%；另一部分流向了股票市场：根据上交所披露，2026年1月上交所新增开户数量491.6万户，为2024年10月之后的最高值，同比增长213.1%。　

本文刊于2026年2月28日出版的《证券市场周刊》