东兴证券：超节点与Scale-up网络正处快速发展期 市场将对国产超节点板块价值重估

智通财经APP获悉，东兴证券发布研报称，超节点与Scale-up网络是突破算力与通信瓶颈、支撑万亿级大模型与高实时性应用的关键基础设施。英伟达、谷歌、AMD以及华为四家头部AI算力芯片厂商在此领域的布局。该行认为，超节点与Scale-up网络正处于快速发展期，并将成为算力芯片、网络部件(PCB板、交换芯片、光器件、高速铜缆)、存储部件、供电和散热设施部件等新兴技术的重要应用市场。此外，该行认为，在超节点技术发展中，市场将继续对谷歌、AMD以及国产超节点板块价值重估。

东兴证券主要观点如下：

(1)英伟达：超节点领先优势建立在NVLink和NVLink Switch

在超节点技术方案上，英伟达处于领先优势。2024-2025年，英伟达陆续推出GH200 NVL72、GB200/ GB300NVL72等成熟超节点解决方案。根据大摩预测，2025年英伟达GB200/300 NVL72出货量约2800台。展望2026-2027年，英伟达计划推出Vera Rubin NVL144和Rubin Ultra NVL576。互联GPU数将从72颗进一步向576颗发展。届时，英伟达将发布新一代Kyber机架，架构引入NVLink Switch Blade(NVLink交换机刀片)，通过PCB中板替代传统5000+根有源铜缆。可以看到，Rubin Ultra NVL576仍保持较强的工程创新能力。

英伟达超节点的优势建立在NVLink和NVLink Switch。为实现AI训练集群高带宽与低延迟数据传输，NVLink重新设计通信架构，并引入一系列先进技术，包括网状拓扑、差分信号传输、流量调度信用机制、多Lane绑定技术、统一内存空间等。截止2025年，NVLink 5 Switch实现支持单GPU到GPU带宽1800GB/s，可构建72 GPU的NVLink域，总带宽达130 TB/s(双向)，支持72 GPU全互联通信。在后续计划中，NVSwitch Gen6和Gen7的GPU-to-GPU通信带宽继续升级为3.6TB/s。

但另一方面，Scale up网络兴起源于满足大模型分布式训练和推理中的张量并行(TP)与专家并行(EP)。目前AI产业也在探索降低TP与EP规模的技术方案，从而降低Scale up网络规模的上限。该行认为，Scaleup网络的发展空间或限制英伟达在超节点领域的领先优势。为保持领先优势，实现Scale up网络和Scaleout网络融合或将成为英伟达超节点新的发展趋势。

(2)华为：对外开放灵衢互联协议，超节点性能追赶英伟达

国内Scale Up协议尚未统一，华为灵衢协议尚未被国内业界广泛接受。在Scale Up协议方面，华为推出灵衢协议，并从2.0版本起转向开放标准。除此之外，国内其他厂商正探索多种互联协议，包括中移OISA、腾讯ETH-X、高通量以太网ETH+以及中兴通讯OLink等。为打破生态壁垒，国内正积极推动标准统一，比如工信部正牵头推动CLink协议，旨在形成统一的国内标准。

华为超节点依靠集群化方式实现性能追赶。Atlas 950超节点预计2026年第四季度发布，相比英伟达同样将在2026年下半年上市的NVL144总算力2.52 EFLOPS(FP8)，其算力达到8 EFLOPS(FP8)。此外，Atlas 950超节点在内存容量1152TB与互联带宽16.3PB/s，也实现大幅领先。该行认为，短期内，华为超节点依靠集群化实现性能追赶，但在超节点复杂性、可靠性、功耗等维度需要平衡。从整体解决方案看，英伟达在超节点的芯片工艺、软件生态与系统集成上的优势仍难以撼动。

Atlas 950超节点互联方案或将调整，显示华为超节点技术在标准化阶段仍需夯实。相比上一代超节点，华为Atlas 950超节点不再使用全光互联架构，其通过“柜内正交铜互联+柜间光互联”的混合设计，在机柜内部利用铜互联实现高可靠、低成本和低功耗的连接，跨机柜则通过光互联保障系统的可扩展性，从而在维持系统可扩展性的同时，有效控制总体拥有成本(TCO)。

(3)谷歌：建立光互联超节点，与英伟达形成不对称竞争

谷歌TPU超节点建立成熟的光互联Scale up网络。从技术成熟度看，2023-2025年谷歌陆续推出TPU v4、TPU v5p、TPU v7三代超节点，完成了技术路线探索和方案标准化。此外TPU v7也获得外部企业认可。

2026年，Anthropic将直接从博通采购近100万颗TPU v7 Ironwood AI芯片，本地部署在其控制的数据中心。2027年，谷歌将推出第8代TPU，对标Nvidia Vera Rubin。可以看到，届时谷歌TPU超节点的性能指标进一步优化提升。

谷歌TPU超节点竞争优势建立在OCS交换机，技术路线独树一帜。相比英伟达、华为、AMD等超节点厂商，谷歌是全球首个将光电路交换机(OCS)大规模商用部署于Scale up网络的企业，技术路线独树一帜。谷歌OCS交换机，涉及精密光学、机械工程与半导体工艺的深度交叉应用，在光互联领域构筑一道高壁垒的技术护城河。

相较于电分组交换机，光电路交换技术具备诸多优势：光电路交换机可跨多代光收发模块技术复用、光电路交换机的每比特能耗较电分组交换机低数个数量级、光电路交换机引入的时延极小。

OCS交换机商用落地存在多重困难：光电路交换机需扩展至数百个端口以支撑足够数量NPU互连;受限于光电路交换机的控制软件和反射镜配置时延，商用光电路交换机的交换时延通常为10~20毫秒;为降低链路功率，光电路交换机插入损需要控制在理想水平。

为搭建高性价比、大规模的光交换层，谷歌创新研发三大核心硬件组件：光电路交换机、波分复用光收发模块和光环形器。其中谷歌Palomar光电路交换机的光学核心模块是实现光转向功能的MEMS微反射镜;波分复用光收发模块是提升布线效率、支撑大规模且持续扩张数据中心的关键;光环形器是实现光电路交换机链路双向通信的核心器件，将所需的光电路交换机端口和光纤数量减半。

(4)AMD：UALink成为重要开放标准，超节点有望成为英伟达有力竞品

作为Scale up网络开放技术路线方，UALink成为重要标准。2025年1.0版本规范正式发布;2026年，UALink 2.0版本有望发布。该行认为，目前UALink正处于从标准制定阶段走向产品落地阶段，预计UALink生态将在2027年迎来突破发展，被众多数据中心接纳。目前UALink联盟受到业内广泛支持，截止2026年1月底，成员单位超过100家，将成为英伟达NVLink有利挑战方。

AMD超节点Helios机架有望成为行业主流选择。Helios机架采用双宽机架设计,宽度从1个机架提升到2个机架，在复杂性、可靠性和性能间实现良好平衡。从算力、内存、互联带宽等指标，MI455x系列Helios机柜是目前业界最能挑战英伟达的NVL72机柜的竞品;而在功耗领域，对比GB200 NVL72机柜，Helios机架优势显著。此外，双宽结构为未来升级预留物理空间，例如可扩展至144GPU配置，而无需重新设计机架基础设施

投资策略

自2025年开始，超节点成为AI算力网络重要的技术创新方向。从AI基建竞争维度，AI芯片厂商从芯片算力性能竞争延续至芯片+Scale up网络的双战场。因此，除了原先英伟达、华为、AMD以及谷歌等芯片公司，全球更多厂商加入超节点赛道的竞争，包括微软、Meta、Amazon、中国移动、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、百度、中科曙光、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份(新华三)、海光信息、沐曦股份、恒为科技等。

全球超节点竞争格局尚未确立。英伟达目前处于领先地位，但谷歌、AMD、华为等巨头在超节点领域的持续发力已经对英伟达一家独大的格局构成挑战。从股价表现看，2023-2024年，英伟达股价大幅跑赢谷歌、AMD以及A股中证算力指数。但在2025年，英伟达股价累计涨幅38%，显著落后于谷歌、AMD以及A股中证算力指数。该行认为，在超节点技术发展中，市场将继续对谷歌、AMD以及国产超节点板块价值重估。

投资建议

(1)看好谷歌、AMD以及国内超节点厂商;(2)看好英伟达、谷歌与AMD超节点供应链，包括PCB背板、高速铜缆、光模块、供电与液冷系统等;(3)基于交换机及芯片是Scale up网络互联的关键设备，看好谷歌光路交换机(OCS)核心零部件供应商以及UALink标准下的交换机芯片研发商。

风险提示：(1)LLM训练与推理技术路径变化;(2)超节点性能与功耗有待平衡;(3)受供应链影响，各厂商超节点出货量低于预期;(4)AI应用端增长不及预期。