​华纳兄弟竞购战告终 还是理性占了上风

来源：商业周刊

这笔交易的金额高达1110亿美元，其中科技巨头拉里·埃里森(Larry Ellison)提供460亿美元资金支持，并承诺如果交易失败将支付70亿美元赔偿金。

凭借堪称史诗的最终成交价，派拉蒙天空之舞公司(Paramount Skydance Corp.)击败了竞争对手奈飞公司(Netflix Inc.)，赢得对好莱坞制片厂同行华纳兄弟探索公司(Warner Bros Discovery Inc.)的收购战。不过归根结底，这场竞购并没有完全失去理性。

派拉蒙显然需要收购华纳兄弟，而且面临的政治和监管障碍较少。这个传媒帝国得到了甲骨文公司联合创始人埃里森的支持，由他担任电影制片人的儿子掌舵，由于有机会合并两个大型有线电视平台，在削减成本方面有更多的选择空间。

要想获得优质资产，付出的代价从来都不便宜。奈飞对竞购的兴趣——最终该公司在2025年12月达成了以830亿美元收购华纳大多数股份的协议——迫使派拉蒙提高了报价。最终，派拉蒙以每股31美元的价格收购华纳100%的股份，相当于2026年预期利润（按息税折旧摊销前利润计算）的13倍。但考虑到未来成本节约带来的提振效应，这一倍数将降至相对容易接受的8倍，与福克斯公司的价值倍数相当，低于华特迪士尼公司的估值水平。

市场原本期待最终价格会更高，双方可以承受新一轮竞价。彭博行业研究认为，派拉蒙可能有理由支付每股35美元的价格。

因此在这种情况下，派拉蒙已经达成了尽可能好的交易。既然该公司拟从一开始就表示，此前被拒绝的每股30美元竞争报价不是“最终最佳价格”，提高报价实属必然。如果加价幅度不到1美元，那就会损害该公司的信誉。至于如果交易未能在2026年完成，每个自然季度需要支付每股0.25美元的“延期补偿金”，这个承诺也许永远也不必兑现。

其他方面的让步与奈飞协议的交易条款和条件大致相当，尽管派拉蒙起初处于劣势。最后的重大让步是，如果交易失败，派拉蒙向华纳支付的违约金比奈飞提出的58亿美元高出12亿美元。这比进一步提高报价要便宜。对于奈飞来说，要匹配这样的条件难度更大，考虑到《布里奇顿》(Bridgerton)和《炸药屋》(House of Dynamite)出品方在订阅流媒体市场占据较大份额，交易受到阻挠的可能性更大。

当然，奈飞退出是明智之举，因为众多投资者都期望该公司退出，此前这场风波已经导致其市值蒸发了2000亿美元。现在，奈飞可以投入资金，有机地扩充其内容库。不过，这也有战略成本：派拉蒙和华纳合并后将成为奈飞在流媒体领域更强大的竞争对手。这场“流媒体大战”可能将加剧而非缓和。这也对亚马逊公司和迪士尼产生影响。而挽回奈飞市值的全部损失可能需要时间。

从目前来看，派拉蒙完成交易的路径更为轻松，但并非一帆风顺。这笔交易在美国进展迅速。不过彭博行业研究分析师詹妮弗·里(Jennifer Rie)表示，为了在英国和欧洲获得批准，可能仍需做出让步。

与此同时，小埃里森肩负着艰巨的任务：在维持所有业务部门士气的同时，实现每年节约60亿美元成本的目标。通过打造一个包括CNN和CBS新闻的庞大电视平台，埃里森家族获得了巨大的影响力，这势必引发争议。从商业角度来看，他们还面临着管理持续萎缩有线电视业务的挑战。

对派拉蒙来说，风险也许不在于完成这笔交易并避免支付巨额违约金，而在于顺利实现整合并保住他们收购资产的价值。