【旧文重发】美伊战云投射国际秩序重构，战略资源确认反转式价值重估——国泰海通香江策论

来源：张忆东策略世界

2月25日【美伊战云投射国际秩序重构，战略资源确认反转式价值重估】我们对战争形式的预判--“持续性深度空中打击+短期斩首式行动”，周末如期上演！

报告摘要：

1、中东地缘政治的影响或将进入短期极值。

若美国最终对伊朗采取军事打击，我们判断其首选方案仍更可能是“持续性深度空中打击+短期斩首式行动”，而非地面部队进入伊朗。

2、百年未有之大变局、国际秩序的重构则更加深入人心，黄金、航天军工、有色甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。

3、本次波斯湾区域局势的动荡，只是国际秩序重构时代的缩影，是霸权主义、弱肉强食的丛林法则的体现，既不是动荡的开始，也不会结束动荡，波斯湾局势不会轻易地迎来否极泰来。

美国毕其功于一役地解决伊朗的成功概率不高。

4、冲突升级风险上升，意味着全球的黄金、军工、能源、有色、稀土等战略资源将继续上涨。

5、若本轮美伊冲突最终未演变为霍尔木兹长期中断或大规模地面战，那么，油运及原油的行情在受益于避险情绪与波动率抬升并充分定价之后，将回归基本面逻辑，其中，油运的风险溢价维持时间可能长于油价。但是，中期而言，国际秩序重构的动荡期，波斯湾局势可能走向“军事高压+反复试探”的拉锯格局，原油作为战略资源的属性将被提升估值。

6、相比之下，立足中长期，黄金与军工等战略资源的重估动能更强。

上周四2.26，海通国际研究部在业内率先召开中东局势电话会议，专家是中东当地人，凸显了海通国际在中东研究方面的特长和特色。需要会议纪要及相关研究报告请联系对口销售经理。

3.2周一早上 ☎️中东局势系列电话会议之二【海通国际专家会 – 原油权威专家解读，美伊战争走势及对原油产业链影响】

日期：3月2日 周一

时间：HKT 09:30-10:30

专家：原油行业研究专家

主持：海通国际新工业和新能源首席分析师 徐柏乔 及 分析师 Catherine Li

语言：中文

形式：线上小组会

2月25日报告全文如下：

事件：美伊局势1月升温，2月进入“高压施压+谈判并行”阶段

• 1月底，美国对伊朗施压升级至军事与制裁层面：美军大规模增兵中东，并在地区内强化兵力与空中打击资产部署，当前美军在中东部署了双航母战斗群，共搭载约140–150架舰载机，F-22、F-35A以及B-1B/B-52H等机型也在中东基地增配；美国加大对伊朗高层官员及协助伊朗石油贸易的“影子船队”制裁力度，延续“极限施压”政策。地区军事对峙显著升温。

• 进入2月后，在阿曼斡旋下，美伊在高压对峙背景下展开间接谈判，分别于2月6日和2月17日进行两轮会谈，并计划于2月26日在日内瓦举行第三轮谈判。

点评：中东地缘政治的影响或将进入短期极值，但是，百年未有之大变局、国际秩序的重构则更加深入人心，黄金、航天军工、有色甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。

首先，本次波斯湾区域局势的动荡，只是国际秩序重构时代的缩影，是霸权主义、弱肉强食的丛林法则的体现，既不是动荡的开始，也不会结束动荡，波斯湾局势不会轻易地迎来否极泰来。

其次，市场反馈：油运强于油价，市场更先交易“运输风险”而非“供给中断”，美国毕其功于一役地解决伊朗的成功概率不高。

近期表现上（表1、图1），在预警阶段（2026.01.01-01.15），布伦特原油上涨4.9%，原油运价指数（BDTI）大幅上行13.7%；进入冲突期（2026.01.15至今）后，油价才进一步补涨11.0%，同时BDTI继续走强涨20.6%。

这是因为Brent（油价）主要交易的是全球供需平衡 + 风险溢价（地缘/政策/制裁）；BDTI/BCTI（油运）主要交易的是运输距离与需求 + 运力供给 + 航线风险成本。在美国页岩油供给弹性和OPEC+调节能力仍具缓冲作用的背景下，地缘事件对油价的影响更常表现为短期脉冲；若未造成持续性供给中断，价格冲击往往较难长期化。相反，只要战争险、航线风险、船东避险行为和运力供给受到扰动，油运价格就可能率先、且更持续地反应。

事实上，尽管美国持续向中东部署大量兵力，白宫仍强调特朗普处理伊朗问题的首选是外交手段。2月24日，伊朗副外长拉万奇表示，如果各方展现政治意愿，伊美可以尽快达成协议，伊朗已做好与美方尽快达成协议的准备；但若伊朗遭到攻击或侵略，伊朗将按既定国防计划回应。同日，伊朗武装部队总参谋长穆萨维也表示，如果美国犯下任何错误，伊朗将给敌人造成重大伤亡。

整体来看，双方表态呈现典型的“双轨并行”特征：一方面释放谈判信号，另一方面强化威慑姿态，这使得局势在短期内更容易处于“边谈边压、边压边试探”的临界状态。

以史为鉴，对比上次红海危机：两者同属中东地缘扰动，但市场交易的核心风险并不相同。红海危机的核心是红海—苏伊士航线受阻与绕行成本上升，成品油运输链条受扰更直接，因此BCTI通常弹性更大。从数据看，红海危机期间（2023.11.01-2024.1.2）布油下跌11%、BDTI下跌15%，而BCTI涨幅达15%。进一步看，红海危机最终并未演化为“大规模供给中断”，而是进入“长期扰动、反复袭扰、航线重构”的状态。

相比之下，本轮美伊局势升级的核心在于中东原油供给与霍尔木兹通行安全风险，市场在油运内部结构上更先交易原油运输链条的风险溢价，因此BDTI表现更强。从阶段数据看，本轮美伊局势升级中BDTI明显强于BCTI（预警期BDTI+13.7%、BCTI+10.6%；冲突期BDTI+20.6%、BCTI-3.2%），说明市场定价重心已从“成品油航线效率扰动”切换至“原油供给与通行安全风险”。这背后是因为BDTI与BCTI虽同属油轮运价指数，但对应的货种、船型与航线结构不同，对同一地缘事件的敏感度也存在明显差异：BDTI（Baltic Dirty Tanker Index）主要反映原油及重质油品运输市场，核心承运船型包括VLCC、Suezmax、Aframax等，典型场景是中东—亚洲及跨大西洋原油运输，其定价更容易受到原油出口节奏、霍尔木兹等关键通道安全、战争险以及船东避险行为的影响；BCTI（Baltic Clean Tanker Index）主要反映成品油（如柴油、汽油、航空煤油等）运输市场，核心承运船型以MR/LR为主，典型场景是中东/印度炼厂向欧洲、亚洲输出成品油，其定价更容易受到炼厂出口流向变化、成品油区域供需错配以及红海—苏伊士等航线通行效率的影响。

第三，后续观察重点：尽管2月26日即将举行第三轮谈判，但军事冲突风险仍在上升，所以，短期更关键的是谈判后的美军部署是否升级为大规模战争？

谈判后的美军部署变化：情景1：若出现撤军、暂停增兵或部署边际降温，意味着局势有望缓和，黄金、军工、能源等战略资源或短期震荡修整；情景2：若美军部署继续增强，则意味着冲突升级风险上升，全球的黄金、军工、能源、有色、稀土等战略资源将继续上涨。情景3：若美国最终对伊朗采取军事打击，我们判断其首选方案仍更可能是“持续性深度空中打击+短期斩首式行动”，而非地面部队进入伊朗，对全球资本市场的影响则是加强版的情景2。

美军目前在中东完成了自2003年伊拉克战争以来最大规模的兵力集结之一。大规模军事资产部署具有高昂维持成本，使得决策窗口趋于收窄。庞大部署不仅是威慑工具，也会倒逼决策层在较短时间内在“继续施压、有限打击、还是回撤降温”之间作出选择。此外，也需考虑美国内政约束对对外政策取向的潜在影响。上周最高法院驳回特朗普的关税政策，在内政压力与政绩诉求上升、且2026年为中期选举年的背景下，行政当局采取更强硬外部姿态的激励可能增强。换言之，不排除美方希望通过一场可控、可展示执行力的对外行动来强化政治叙事并争取加分。

结论：若本轮美伊冲突最终未演变为霍尔木兹长期中断或大规模地面战，那么，油运及原油的行情在受益于避险情绪与波动率抬升并充分定价之后，将回归基本面逻辑，其中，油运的风险溢价维持时间可能长于油价。但是，中期而言，国际秩序重构的动荡期，波斯湾局势可能走向“军事高压+反复试探”的拉锯格局，原油作为战略资源的属性将被提升估值。

相比之下，立足中长期，黄金与军工等战略资源的重估动能更强：前者受益于国际秩序重构（包括地缘政治、国际经济秩序、国际金融秩序）进程的持续强化，后者则受益于地缘安全议题升温、军费与装备投入预期抬升，以及市场对“安全资产/安全产业链”的再定价，因此，如果后续拉锯型冲突环境获得短暂喘息期，黄金和优质军工资产相比原油更抗波动、更具持续性的配置价值。

进一步从历史样本看，不同类型冲突对油价与油运的传导机制存在明显差异：

• 打设施/供给冲击（如2019年沙特阿美Abqaiq设施被袭击）：布油短线最猛，但不一定能维持；油运往往滞后、持续更久。

• 制裁+贸易流重构（俄乌）：布油和油运都强，而且持续性最强。

• 航线风险/绕行（红海）：对油价影响相对有限，但对油运（尤其吨海里逻辑）更持续。

• 中东地缘：期权成交显著放大，市场为中东冲突升级下的油价上行尾部风险付费、布油短线脉冲、BDTI更强、BCTI分化。

风险提示：美国内政压力上升背景下超预期军事决策的风险。

表1：地缘冲突对油价、油运影响

Source: Wind, HTI

图1：历次地缘冲突中油价、油运及Brent看涨期权成交量表现

Source: Bloomberg, Wind, HTI

本报告分析师：

张忆东

SFC HK执业证书编号：BIS749

周林泓

SFC HK执业证书编号：BEO418

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