洋河押注生物工程背后：四季度亏损超14亿，70亿元保底分红被取消

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（来源：产业资本）

业绩暴降之下，这家酒企要在酿造技术上发力。

企查查显示，近日，由洋河股份（002304.SZ）全资持股的江苏洋河生物工程科技有限公司正式成立，法定代表人为陈翔，注册资本1亿元。

经营范围含工程和技术研究和试验发展，发酵过程优化技术研发，工业酶制剂研发，污水处理及其再生利用等。

据了解，酿酒发酵是生物工程的重要应用领域之一。自20世纪60年代“汾酒试点”以来，用科学方法研究白酒酿造，标志着酿酒进入‌现代生物工程时代‌。

目前，白酒酿造已不再是单纯的传统工艺，而是融合了微生物学、基因工程、代谢调控和工业化生产控制的高科技过程。

近年来，随着白酒消费进入品质化时代，酒企间竞争更多的是转向酒体质量。

叠加白酒行业的“马太效应”，此前依靠广告营销驱动的酒企则力不从心，洋河便是其中之一。

1月24日，洋河发布的业绩预告称，2025年归母净利润21.16亿元至25.24亿元，同比下降62.18%-68.3%；扣非净利润预计18.53亿元-22.61亿元，同比下降66.92%-72.89%。

就在业绩暴降的同时，洋河又被迫修改了原定的现金分红计划。

据《现金分红回报规划》公告，洋河未来三年（2025年度～2027年度）每年度现金分红总额，则由不低于当年实现归母净利润的70%提升至100%。

但此前洋河现金分红总额不低于70亿元的承诺，却莫名其妙的失消了。

受上述两份公告的影响，洋河股价一度从63元/股跌至53元/股，跌幅逼近16%。

要知道在持续的业绩下滑压力下，洋河2025年全年的股价跌幅也才22%，可见上述公告的杀伤力之大。

这意味着，业绩暴降超六成的洋河，看似提升了三成净利润的分红比例，实则删除了70亿元现金分红总额的承诺，无形中又加剧了市场对洋河今年业绩的担忧。

去年四季度亏损或超18亿

受需求不振影响，多数白酒企业至今未能走出动销缓慢、利润暴跌的行业困境。

据《产业资本》统计，近期公布2025年业绩预告的9家白酒上市公司中，有2家由盈转亏、5家净利润降幅超过50%，1家收入突破退市红线。

2025年第三季度被视为“本轮白酒调整周期的冰点”——彼时白酒行业收入降幅（-18.4%）不仅创下本轮白酒周期的最大降幅，也超过了上一轮行业调整期（2012-2015年）的任何一个季度，其中，2014年1季度也仅下降10.8%。

就在市场期盼白酒否极泰来之际，上述发布业绩预告的白酒公司再次打破了这一期待——至少2025年第四季度的行业利润降幅或超过上一季度。

以江淮酒龙头洋河为例。该公司发布的《业绩预告》显示，2025年全年公司录得净利润区间为21.16亿元-25.24 亿元，较上年同期同比下降62.18%-68.3%。

若结合2025年前三季度，洋河已实现的39.75亿元的净利润测算，去年第四季度的单季度亏损额为14.5亿元-18.6亿元，较第三季度约-3.7亿元的亏损额翻了3倍多。

进一步对比洋河2025年前三季度34%的收入同比降幅，以及该公司贯彻全年的“控货稳价”政策判断，2025年全年洋河均处在“终端动销乏力”之中。

那么，曾一度跻身白酒行业前三的洋河，为何“日子越过越难”？

答案分别是“空前压货”与“去压货模式”。

在本轮调整之前，洋河的营收峰值为2023年的330亿元，同期净利润也达到了峰值的98亿元。这两项数据看似漂亮的背后，是将多数的产品压给了经销商，营造出“虚假繁荣”。

数据显示，2021年，洋河的合同负债由上一年的86.25亿元增加至158.05亿元，其中，预收货款则从61.91亿元增加至116.45亿元。

上述两项数值的同比涨幅分别为83%与88%，远超同期营收20%的增速水平。

除了预收货款涨幅过快之外，洋河的预收账款占当年年营收的比例也遥遥领先同行。

同样以2021年为例，洋河的预收款比率（预收货款/营收）高达46%，远超一众同行：山西汾酒37%、五粮液19.7%、泸州老窖17%、古井贡13.75%。

上述预收款比率的畸高，不仅佐证了洋河对渠道的猛烈压货，还为过去三年（2023-2025年）业绩持续大降留下了伏笔。

好在，新任董事长顾宇去年上任后，随即对“压货冲业绩”经营模式纠偏——强调C端开瓶胜过B端动销，并不惜以控货来实现水晶梦、M6+等次高端产品的稳价。

70亿元保底分红被取消

2022年以来，在鼓励“现金分红”与白酒行业用“高股息”提振股价的双重推动下，主要白酒龙头陆续推出“高比例现金分红”政策。

比如，白酒“一哥”贵州茅台约定“2024年至2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%”。

行业“老二”的五粮液则约定“2024–2026年规划每年分红不低于归母净利润的70%且不低于200亿元”。

随紧其后的泸州老窖，也规定“2024–2026分红率分别不低于65%、70%、75%，且每年不低于85亿”。

洋河则承诺“2024–2026年每年分红不低于净利润的70%且现金分红不低于70亿元”。

从过去两年（2024-2025年）的执行情况看，茅五泸均在履约，但洋河则可能要“违约”。

数据显示，茅台2024年分中期与年度两次现金分红合计约647亿元，占当年归母净利润净利润（862亿元）的比例在70%以上。

2025年中期，茅台的现金分红又高达300亿元，对照去年前三季度营收与净利润双增长的趋势，“一哥”茅台全年要完成75%的分红率不在话下。

五粮液2024年分年度、中期两次合计现金分红约223亿元，占当年净利润约70%。

去年中期，五粮液又抛出了一份100.07亿元的分红计划。截至去年三季度五粮液归母净利润虽然出现约14%的负增长，但其高达1363亿元的货币资金，要完成剩余的100亿元现金分红问题不大。

白酒“老三”泸州老窖2024全年现金分红合计约87.59亿元，超过其规划的“不低于85亿元”的下限。

2025年中期，泸州老窖派发的现金分红仍高达20亿元，这表明泸州老窖仍在执行其既定的分红承诺。

反观洋河，其在完成2024年现金分红承诺后突然变卦。

1月24日，前洋河公布的《2025-2027年现金分红规划》用名义提升分红率，实则取消了此前现金分金额的承诺。

具体而言，洋河“分红新规”约定：将公司2025-2027年的分红率由此前的70%提升至100%，但取消了不低于70亿元的保底约束。

而且，此前洋河发布的业绩预告显示，2025年公司的归母净利润仅为21.16亿元-25.24 亿元。

若按洋河公布“分红新规”前一天1月23日63元的股价计算，“分红新规”直接将洋河的股息率从7.4%拉低至2.6%。

从履约能力上看，截至2025年第三季度末，洋河账面包含货币资金与交易性金融资产合计约219亿元，如果算上2025-2026年的净利润，完成剩余两年既定140亿元的分红并不是问题。

不过，在《产业资本》看来，四季度洋河亏损额扩大并非利空，其本质是在库存出清阶段“控货稳价”与“费用刚性”的双重挤压。

渠道调研数据显示，截至2025年年底，洋河全国核心市场库存较年内高点下降30%-60%，渠道健康度在持续修复中。

显然，在新掌门人顾宇的及时纠偏下，期待洋河今年能用实实在在经营业绩，兑现此前70亿元的现金分红承诺。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。）