首席展望｜张忆东：马年战略性看多A股，港股仍在初夏时节

来源：澎湃新闻

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

“2026年要关注‘登高稳行’这四个字，即全球市场的行情位置会比2025年高一些，国际环境的复杂性、科技浪潮带来的不确定性也较2025年有升温，但不论是海外市场还是中国市场，专业投资者依然是大有可为的。”2月27日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示。

张忆东指出，2026年美股整体属于震荡期，资金会从美股更多地向新兴市场分流。同时，他战略性看多A股，并认为“韩流”对港股的冲击已经到了后期，港股现在依然处于初夏时节。

此外，对于中东地缘政治的市场影响，张忆东表示，黄金、航天军工、有色甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。

国际秩序进入重构阶段

展望2026年的全球市场，张忆东表示，今年与2025年有两个最大的不同：一是叙事逻辑的变化。2025年全球市场的主旋律是“诗和远方”的憧憬，是科技进步驱动下风险偏好的提升。去年全球股市和黄金同步上涨，背后反映的正是AI带来科技革命的憧憬，以及对全要素劳动生产率提升的乐观预期。

“而进入2026年，甚至可以说从2025年底开始，市场对AI科技产生了一定程度的焦虑症，不再觉得科技的一切都是美好的，反而担心AI带来的巨大不确定性。”张忆东说。

张忆东指出，二是2026年地缘扰动风险在急剧升温。黄金突破5000美元关口后继续上涨的史诗级表现，确认了当今世界的主旋律已不再是“和平与发展”，而是进入到了风高浪急的国际秩序重构阶段。

“2026年全球市场大概率会比2025年更加复杂和不平静，这就要求投资者今年要更加注重投资组合的价值确定性，以及资产质量的硬度。”张忆东进一步指出，“2026年要关注‘登高稳行’这四个字，即全球市场的行情位置会比2025年高一些，国际环境的复杂性、科技浪潮带来的不确定性也较2025年有升温，但不论是海外市场还是中国市场，专业投资者依然是大有可为的。”

美股性价比弱于新兴市场

美股方面，张忆东表示：“一言以蔽之，2026年美股的表现肯定是不如新兴市场的，美股最大的问题就是贵和拥挤。”

“具体而言，首先，过去几年美国市场集万千宠爱于一身，当前这个趋势正在反转，全球配置资金接下来会增加非美市场的配置。”张忆东说。

张忆东指出，其次，从政治环境角度看，今年美国市场投资面临一个重要的扰动因素，即美国中期选举。围绕中期选举，美国两党的博弈会加剧，美国国内的政治环境会非常的不稳定，并带来美股风险偏好的波动。

“贸易保护主义作为特朗普政府工具箱的核心手段，中短期不会退场，美国与其他国家的关税博弈仍会继续。”张忆东进一步指出，“有句话叫‘虱子多了不怕痒’，相比2025年，不论是美国还是其他新兴市场的国家，对关税的冲击已经慢慢适应。因此，关税等政治博弈，对于美国以外市场的影响在弱化，反而对于美国市场的风险偏好形成压制。”

张忆东表示，第三，美国的经济预期方面，2026年总体将从去年的“软着陆”走向今年的“弱复苏”。因此，基本面使得美股今年不是一个大熊市，也不会出现类似互联网泡沫破灭的系统性崩盘。

“但弱复苏之下，市场整体的弹性是有限的，因此美股今年的赚钱效应强度要弱于2025年。同时，性价比方面，也要弱于非美市场，其中也弱于中国市场。”张忆东进一步指出，“总的来说，2026年美股整体属于震荡期，资金会从美股更多地向新兴市场分流。”

新三角支撑下战略性看多A股

A股方面，张忆东指出，目前，压制中国资产的“三座大山”已被推翻，即所谓的中国经济日本论、民营经济退场论、中国科技落后论。现阶段，支撑中国资本市场的三大力量已经形成，三角支撑下A股向上的新叙事逻辑已经展开。

“具体而言，第一个支撑力量是中国特色金融发展之路，也就是制度性红利的持续性释放。当下，资本市场在金融强国战略中的地位更加具象化，有形的手即各类长期资金，正更强有力地来影响中国资本市场的健康发展，为中国式的长牛和慢牛奠定了非常好的市场机制。同时，中国股市的基础性制度也越来越完善，使得中国资本市场的生态环境更加有序。”张忆东说。

张忆东表示，第二个支撑力量是中国经济的企稳回暖。“中国经济面临新旧动能切换最困难的时候已经过去，‘轻舟已过万重山’。”

“从数据上来看，中国房地产已经到了底部区域，虽然底部区域可能是U形的，但趋势比节奏重要。而房地产的触底对内需而言，就是‘布谷鸟的声音’。房地产在底部区域的构筑，对应的就是中国内需的企稳。”张忆东说。

张忆东进一步指出，第三个支撑力量便是中国社会财富向股市的再配置方兴未艾。现阶段，从大类资产配置角度看，中国内地市场上，股市、债市、楼市等相比，权益市场的性价比是遥遥领先的。

“随着资本市场赚钱效应的形成，各类型资金向权益资产的大迁徙趋势才刚刚开始形成，而这种趋势就像滚雪球一样，不会戛然而止。”张忆东说。

具体到马年的行情，张忆东表示，战略性看多A股，要对中国经济有信心，对中国股市有信心。同时，节奏上会趋于稳健，机会上可更加聚焦于一些性价比高的资产。

“去伪存真是结构性机会下，寻找超额收益的重要法宝。A股的投资也要聚焦于有真实订单能够兑现利润，同时现金流比较健康的优质公司。”张忆东说。

港股在初夏

港股方面，张忆东认为，港股现在依然处于初夏时节，只不过是遭遇到了“韩流”。

“近期港股的调整不是说自己不给力，而是别人太给力。”张忆东说，从2月份开始，大量的资金从港股流向了日本、韩国和中国台湾市场，特别是三星和海力士所在的韩国市场。

“不过，韩国市场也是一个散户化的市场，超买拥挤交易下，各指标均已显示出短期情绪高点。因此，‘韩流’对港股的资金分流和冲击随时有可能缓解。”张忆东进一步指出，“总的来说，‘韩流’对港股的冲击已经到了后期，甚至可以说是尾声。”

另一方面，张忆东指出，目前恒生科技所代表的互联网科技股，对于未来中国经济的弹性是反映不足的，科技属性不足。

“近期，包括我在内的一些市场人士，都在呼吁尽快调整恒科的权重股，让恒科真正代表中国科技的未来。”张忆东说。

不过，张忆东强调，除了“韩流”影响进入后期，港股持续调整之下，做空的“肉”也越来越少，做空动能也正在衰竭。

“因此，说香港市场目前正被全球投资者嘲笑和抛弃，我认为是有点过度悲观了。中国资产的新三角支撑，同样适合于港股。”张忆东进一步指出，“总的来说，港股我认为依然在初夏时节。”

AI浪潮仍未结束

对于AI，张忆东表示，从趋势角度看，本轮AI浪潮肯定是没有结束的。每轮轰轰烈烈的科技浪潮，周期一般都在8年到10年左右。同时，当前美国资本仍明显在向AI倾斜。

“而从结构角度看，确实有不好的情况。一是资本开支问题，龙头公司在AI上现金流量消耗巨大，但商业模式并不清晰，市场对‘大力出奇迹’的逻辑出现不认可。二是所谓的智能科技时代的经济危机，即AI替代人工下导致的失业等问题。”张忆东指出。

不过，张忆东强调，虽然资本市场反映了对AI长期不确定的焦虑，但不用对不可控的未来过度悲观。AI时代趋势不可逆转之下，可围绕AI发展寻找确定性资产，比如存储等AI产业链条的涨价逻辑。

黄金年内可能在5000美元至5600美元区间震荡

配置方面，张忆东建议投资者关注两个维度下的四个方向。

张忆东表示，从进攻维度看，投资者可围绕硬核资产配置。其中，一是AI，不过今年对AI的配置要更加聚焦性价比。同时，为AI赋能的存储等，也可关注。

“二是硬核的战略资产，它是面对地缘冲突等不确定性的压舱石，比如黄金。相比较而言，我认为白银和比特币仍属于风险资产，而黄金是真真切切的避险资产。”张忆东指出。

张忆东进一步指出，当然，现在黄金的问题是集万千宠爱于一身之下，很容易拥挤。因此，今年黄金很可能在5000美元至5600美元的区间出现震荡。

从相对价值维度看，张忆东表示，也可关注两类资产：一是红利资产；二是传统产业的价值重构，特别是中国的制造业出海。

此外，对于中东地缘政治的市场影响，张忆东表示，黄金、航天军工、有色甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。

张忆东指出，油运及原油的行情在受益于避险情绪与波动率抬升并充分定价之后，将回归基本面逻辑，其中，油运的风险溢价维持时间可能长于油价。但是，中期而言，国际秩序重构的动荡期，原油作为战略资源的属性将被提升估值。立足中长期，黄金与军工等战略资源的重估动能更强，更抗波动、更具持续性的配置价值。