Mysteel：带钢新高库存压顶 从内部结构看对焊管的“真假压力”

前言：春节后第一期Mysteel调研数据显示，唐山带钢现货仓储库存创下137.62万吨的历史新高，并在第二期的数据中继续攀升至144.66万吨的高位水平。供应宽松带来价格承压预期的市场情绪蔓延在管带产业链上下游当中。唐山热轧带钢长流程钢厂春节期间基本正常生产，对于焊管来讲，原料端带钢资源供应相对宽松，加之节后焊管下游需求恢复速度仍偏缓慢，确实为焊管价格的开门红表现带来阻力，但是市场若仅盯住“137万吨”这个数字便过度悲观，恐怕会错判市场的真实底色。本文将尝试跳出总量角度，从带钢库存的结构性特征入手，剖析其中被金融属性锁定的资源与真正可流动资源之间的比例，再结合焊管自身的供需特性，展望传统“金三”旺季来临时，焊管价格可能呈现的波动表现。

144万吨带钢库存创历史新高

Mysteel最新调研显示，截至2月26日，唐山市场主流仓储热带库存（含港口）统计数据为144.66万吨，环比增加7.04万吨，相比去年（阳历）同期增加60.17万吨，增幅为71.21%，同比（农历）增加43.56万吨，增幅为46.66%。

一是由于唐山长流程钢厂1月份检修完成，春节期间基本正常生产，而下游放假停工导致阶段性供应宽松；二是节前市场大量正套资源集中入库，进一步推高了库存水平。从理论上讲，如此高位的现货库存，必然会对带钢价格形成压制，进而传导至下游焊管，在成本端对焊管价格形成拖累。但真正影响焊管短期价格走势的除了“库存总数”，带钢的库存结构以及下游的承接力更是重要分析因素。

图1. 2024-2026年唐山带钢仓储库存情况

数据来源：钢联数据

带钢库存结构：一半是“冻住的冰” 一半是“流动的水”

带钢除了作为焊管、冷轧以及镀锌产品原料的实际用途之外，其金融属性也尤为明显。年前1月底，市场出现卷带基差较大的窗口期，为正套资源入场提供了条件，套保资金集中采购现货并注册仓单，资源集中入库，但这部分资源被期货空单锁定，形成“冻结库存”。

据市场调研了解，以及参考2025年2月初套保资源进场时被推高的带钢库存为95.57万吨，而到4月中旬，随着期现深度贴水，套保盘基本离场之后的带钢库存回落到33.33万吨。据此估算套保资源在彼时总库存中的占比约为65%左右。按此比例推算，此时144万吨的带钢总库存中，约有85-95万吨为套保锁定资源，而这部分资源暂时被冻结，短期不会对价格起到实质的压力。那么可实际流通到下游的带钢现货资源约为49-59万吨，结合当前的表观需求量测算，这部分可自由流动的库存消化周期处于合理区间，如果后期需求稳步复苏，此水平的“流动库存”甚至有望托住管带的价格底部。

焊管自身供需矛盾温和 成品厂库低位

虽然成本端原料价格对焊管价格影响较为直接，大多时候两者涨跌同向，但焊管自身的供需平衡情况同样决定着其价格的拉涨空间与抗跌韧性。就目前来看，焊管品种处于供需同步修复阶段，基本面矛盾并不突出。

供应端，Mysteel调研的全国29家样本管厂周度产量数据显示，今年假期间的最低产量水平为0.32万吨，比去年春节间最低产量还要低0.63万吨，同时节后第一周的生产恢复速度也慢于去年农历同期，甚至部分厂家虽已于农历初八到初十陆续复工，但正式复产时间推至3月1日左右，供应端呈现“低点更低，恢复更缓”的特征。

需求端，因今年春节相对较晚，节后开市已接近传统金三旺季，截至2月25日，全国10692个工地的开复工率增加1.5个百分点，劳务上工率增加3.7个百分点，资金到位率增加9.4个百分点。需求修复节奏稍快于焊管产量恢复 ，在一定程度上也为焊管价格提供了底部支撑，也增强了其抗跌韧性。

甚至我们反观焊管的厂内成品库存情况，今年春节前各厂家冬储意愿进一步下降，往年节前通常会采购原料、轧制成成品管等年后销售，但今年少有这样的操作，这导致厂内成品库存处于同比的绝对低位水平与年内的相对低位水平。截至2月26日，Mysteel调研的全国29家样本管厂厂内库存为53.49万吨，低于去年同期15个百分点。随着厂家逐步复工产量提升并补齐产品规格，后期或对原料带钢存在明确的刚需预期，这将对带钢现货的可流动库存形成实质性消化。

图2. 29家国内主流管厂焊管产量变化（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

图3. 29家主流管厂成品库存变化（单位：万吨）

数据来源：钢联数据

总结

144万吨的高位带钢库存确实对于下游来说是一颗供应炸弹，只不过短期内，大部分库存被套保盘锁定而并未涌向市场，那么可流动的库存有限，因此暂不会对带钢及焊管价格形成实质性抛压。但以上逻辑重点是“短期”。中期看，随着3-4月交割期到来，如果届时需求复苏依然疲软，套保盘将面临解套压力，前期被锁定的套保库存可能集中释放，带钢的抛压也将会明显加剧。不过焊管自身低位库存与厂家积极控产的意识将使焊管供需结构成为有效缓冲，使其在成本端承压时表现出更强的抗跌性。总之，在需求复苏强度和套保盘解套压力的双重博弈下，2026年春季的焊管市场大概率是一场下有底、上有顶的“区间博弈”。

风险提示：市场可密切关注套保盘动向，若期货持仓持续下降，说明套保盘或开始解套离场，需警惕由此引发的现货抛压。

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