1450亿元“砍骨”自救，强生果断断臂“整容”

本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

强生曾经凭借“买买买”登上全球骨科之巅，如今却急于将曾经的基石业务“卖卖卖”。

近日，据知情人士透露，医疗健康巨头强生公司（Johnson & Johnson, JNJ.N）正在重新评估其骨科业务DePuy Synthes的剥离方案，考虑以超过200亿美元（折合人民币约1450亿元）的价格直接出售该部门，而非此前计划的分拆上市。

1450亿元，不仅是一个目前问鼎2026年全球医疗并购市场榜首的数字，更是一张写满“去意已决”的战略书。对强生而言，决意割舍的是销售额近百亿美元的“现金牛”业务，背后折射出一场席卷全球医疗产业的变革。

从“分拆”到“出售”，一字之差，天壤之别。强生为何如此急迫？谁将接盘这艘百亿级别的“巨舰”？这背后又隐藏着怎样的产业信号？对此，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析，“强生对DePuy Synthes的处置方案从分拆转向直接出售，核心在于优化交易确定性及提升资本效率。此举旨在规避IPO市场的估值波动与折价风险，通过大宗交易快速回笼资金，为其重点布局的心血管等高增长赛道提供弹药。潜在买家预计将以大型PE或并购基金为主，交易若达成将标志着传统医疗巨头正通过激进重组，从追求规模扩张转向聚焦核心业务的价值创造。”

断臂求生

出售的伏笔早在几个月前已经埋下。2025年10月，强生首次对外宣布，计划在未来18至24个月内将骨科业务分拆为一家独立的上市公司。彼时，官方的说辞依然是典型的“战略优化”：为了聚焦核心业务，实现更高增长。

而仅仅过去不到120天，剧本就被彻底改写。据知情人士透露，强生目前正在紧锣密鼓地整理DePuy Synthes的财务文件，并准备在未来数周内与潜在买家会面。交易的主导方不再是投行主导的IPO路演，而变成了面向大型私募股权公司（如黑石、KKR等）以及医疗器械同行（如美敦力、史赛克）的竞标邀约。

从独立上市到寻求急售，究竟是什么让强生改变了主意？“根本原因在于‘耐心’正在消失。”长期关注医疗健康产业的王强接受本报记者采访时指出，“对于强生这样的巨头来说，资本市场给予管理层的耐心是有期限的。分拆上市虽然能实现资产剥离，但过程漫长，且独立后的公司依然存在，强生作为母公司可能仍需在过渡期提供支持。而直接出售，意味着彻底切割，拿到现金，迅速投入新的战场。”

王强强调更深层的原因，在于骨科业务尴尬的定位——“鸡肋”。公开资料显示，DePuy Synthes是全球骨科领域的“王者”，主要生产髋关节、膝关节置换植入物以及创伤、脊柱产品，2025年其销售额高达92.58亿美元。对于任何一家中小型器械公司而言，这都是一座可望而不可即的金山。但在强生这座“医疗帝国”的版图中，它却成了唯一失速的那驾马车。

财报数据显示，2025年，强生整体营收同比增长6%，创新制药业务增长6%，医疗科技业务整体增长6.1%。其中，心血管业务凭借Abiomed和Shockwave Medical的强劲表现，营收激增15.8%；外科手术业务稳健增长3%。唯独骨科增速仅为1.1%。

史天一认为，“1.1%的增速在强生的体系里是不可接受的。尤其在隔壁心血管业务以两位数的速度狂奔时，这种落差感会加剧决策层的焦虑。骨科业务不仅没有贡献增长弹性，反而在拖累整个医疗科技板块的估值。”

当曾经的利润中心沦为拖累整体估值的“包袱”，剥离就成了唯一且正确的选择。

增速缓慢

2025年财报成绩单诠释着此次出售背后的无奈与决绝。

2025年，强生总营收941.93亿美元，点燃这把火的是创新制药业务。其中，肿瘤板块堪称“印钞机”，全年营收高达283.08亿美元，同比增长20.1%。与传奇生物合作开发的CAR-T疗法Carvykti，年销售额暴涨95.9%，达到18.87亿美元，成为增长最快的明星单品；血癌药物Darzalex更是狂卖143.51亿美元，同比增长21%。

而在医疗科技板块，心血管业务则是当之无愧的“新宠”。强生近年来通过近300亿美元的并购，将Abiomed（心脏泵）、Shockwave Medical（血管内碎石术）纳入麾下。2025年，这两项业务销售额均突破10亿美元大关，推动整个心血管业务以15.8%的增速狂飙。

相比之下，骨科业务的处境显得愈发凄凉。92.58亿美元的营收，1.1%的增速，与心血管业务的烈火烹油形成了鲜明对比。更让管理层感到寒意刺骨的是，骨科业务在中国市场的溃败。

“中国区曾是强生骨科的增长引擎，但现在成了失血的重灾区。”一位骨科领域资深人士告诉记者。随着国内骨科耗材集采的深入推进，进口品牌的价格体系被彻底击穿。数据显示，受带量采购及竞争压力影响，强生脊柱业务在中国的市占率已从高峰期的16%暴跌至不足5%。

为应对成本压力，强生不得不加速推进苏州工厂的本地化生产，并计划裁减20%的人员。这种“水土不服”让强生意识到，在讲究性价比和渠道下沉的存量市场，依靠高端进口产品的打法已经难以为继。

“一方面是肿瘤、心血管等高增长赛道的星辰大海，另一方面是骨科在中国等新兴市场的泥潭深陷。这就好比一个园丁，面对花园里几棵参天大树和一片长势缓慢的老树林，为了给大树更多的阳光和养分，他必须狠心砍掉那些虽然粗壮但不再抽新芽的老树。”上述受访者进一步解释。

谁会接盘

如果交易达成这将是近年来规模最大的医疗业务出售案之一。高达200亿美元（约1450亿元人民币）的定价，决定了参与这场游戏的玩家注定寥寥。

目前市场传言主要指向两类买家，一方面是大型私募股权公司，另一方面是战略竞争对手，如美敦力、史赛克、捷迈邦美等。

消息人士称，多家大型私募已考虑联手收购。对于PE而言，DePuy Synthes虽然增速放缓，但拥有成熟的品牌、稳定的现金流和全球销售网络。PE入主后，可以通过成本削减、管理层激励以及并购整合，将其作为独立的平台进行运作，待估值修复后再寻求上市或转手获利。

在竞争对手方面，目前全球骨科市场呈“四强争霸”格局，强生、史赛克、捷迈邦美、美敦力合计占据大半江山。如果史赛克或美敦力吞下DePuy Synthes，将彻底改写行业座次。“这样可能面临巨大的反垄断审查风险。”上述人士提醒道。尤其是史赛克，若其收购强生骨科，将在关节、创伤等多个细分领域形成垄断地位，很难通过欧美监管机构的绿灯。相对而言，PE接盘的概率更大，交易也更易达成。

无论最终花落谁家，这场潜在的交易都将引发骨科的行业地震。对于接盘方而言，如何盘活这块年收入百亿级但增长乏力的资产是一场巨大的考验。而对于强生来说，出售不仅意味着拿到200亿美元现金，更意味着财务报表的彻底美容。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏