涨价潮起 接力棒传向何方

来源：中国证券报

国际金价的涨幅，令机构此前最乐观的预测都显得保守。此前，各家国际投行对2026年国际金价的预测区间大致落在4800美元/盎司至5500美元/盎司之间，但开年不足一月，金价便已提前穿越这一区间。

涨价趋势逐渐蔓延，市场关心的问题是：涨价接力棒将传向何方？

涨声四起

贵金属上涨，早已不是新鲜事。自2025年初以来，国际金价在短短一年多时间不断攀升，截至2026年2月27日，伦敦金现货价格涨幅已超90%，伦敦银现货价格则涨逾200%，远超黄金。

基本金属市场同样暗流汹涌。锗价接近5000美元/公斤，钨价持续走高，稀土系列维持高景气。二级市场上，稀土永磁、小金属概念指数2026年初以来涨幅紧随贵金属之后，盛和资源、中钨高新等个股相继异动。

涨价的热浪并未止步于金属，化工板块暗潮涌动。近期，分散染料龙头浙江龙盛、闰土股份相继上调分散黑等核心染料产品报价。据百川盈孚数据，截至2月22日，分散染料价格报2.1万元/吨，年初以来上涨23.53%；活性染料价格报2.3万元/吨，上涨4.55%。

能源领域，油气价格上行。国际油价在地缘扰动与供需再平衡的推拉中逐步抬升。而在运输端，油轮市场的涨势同样来势凶猛。经纪商克拉克森数据显示，截至2月20日，VLCC（超大型油轮）中东航线运价收于15.7万美元/日，创2020年4月以来新高。2月24日至25日，VLCC日租金进一步突破20万美元关口，DHT Holdings将旗下油轮以20.8万美元/日的价格租出。

涨声背后

涨价浪潮多点开花，不同品类的定价逻辑各有侧重，但共享着同样的宏观背景：美元信用走弱、AI技术驱动的产业链重构、关税摩擦与地缘冲突带来的不确定性，这些因素在不同程度上放大了各板块的价格弹性空间。

美元信用走弱被市场普遍视为本轮大宗商品上涨的核心支撑。中金公司认为，黄金定价自2022年起已偏离传统实际利率框架，上涨动力涵盖美元走弱、实际利率背离、避险需求升温及资金助推，其核心驱动在于黄金对美元信用的局部替代功能。

摩根大通欧洲金属与采矿研究团队近期构建了新的黄金定价分析框架，对若干关键变量的权重进行了重新校准，覆盖三方面因素：一是历史上储备货币范式转换时期的参照，二是全球投资者进一步增配黄金的潜在影响，三是在美国债务规模空前扩张背景下黄金作为价值储藏工具的隐含定价。

黄金价格持续上涨，行情随之向外扩散。资金流向通常遵循货币属性与稀缺性由高到低的传导顺序：贵金属率先启动，工业金属紧随其后，能源品及化工品依次承接。

工业金属上涨有着更为扎实的供需基本面支撑。财信证券认为，国际宏观环境不稳、地缘政治摩擦加剧与全球产业链重构，几乎是每一轮大宗商品大周期开启的重要催化。供给端，全球有色金属勘查预算在2012年见顶后持续下滑，长期低资本开支已造成结构性供给偏紧；2025至2026年，我国十种有色金属产量年均增速约1.5%，低于同期消费总量2.2%的预计增速，缺口趋于扩大。

涨价压力沿产业链向下游逐级传导。中信证券科技产业联席首席分析师徐涛认为，金、银、铜是晶圆制造、封装互联、覆铜板等关键工序的核心原材料，2025年三者期货价格涨幅均超50%，白银更超过150%。铜价突破历史高位后，基板与封测环节随之双线提价，成本压力在产业链中层层释放。

化工板块的涨价呈现明显结构性特征。以染料为例，国投证券认为，中间体还原物的供给已趋寡头化，且成本占比较高，而染料在下游成衣中的成本比例极低，顺价阻力有限。供给约束一旦形成，龙头企业便可借助中间体轮流提价，持续强化下游对涨价的预期。

油轮租金的急速攀升，则更集中地体现了风险溢价的定价逻辑。克拉克森认为，VLCC现货运价的波动并不需要实际运量减少作为前提。只要市场对风险的感知上升，如地缘冲突风险导致保费上调、船东要求额外补偿、租船方提前拉长订舱周期，运价便可迅速被重新定价。

下一程在何方

涨价逻辑的接力棒将传向何方，是眼下市场关注的核心问题。

从周期位置看，化工板块正逼近价格弹性释放的临界点。财信证券宏观策略首席分析师黄红卫判断，2026年资金大概率出现“高切低”，化工有望接替有色金属成为涨价主线的新领涨方向。当前该板块库存处于低位、供给约束趋严，但盈利修复弹性尚未充分兑现，市场仍在等待需求端的触发信号。

油价方面，芝加哥商品交易所认为，短期国际原油价格将整体呈现震荡上行走势。支撑因素来自美伊关系紧张及中东局势的不确定性；压制因素则包括美伊谈判仍在推进、双方关系存在缓和可能，以及美国新一轮关税政策的冲击。

贵金属方面，国信期货认为，综合地缘局势、贸易政策、美联储动向与资金面判断，贵金属市场或呈现高位偏强震荡格局，短期波动加剧但中期上行趋势明确。地缘风险与贸易政策不确定性构成核心支撑，美联储降息预期延后与高位获利了结压力形成阶段性约束，宏观不确定性溢价持续存在。从品种看，黄金作为避险压舱石，地缘局势不确定性为其提供最坚实的上涨基础，技术性回调可视为加仓良机；白银投机属性突出、波动剧烈，春节以后补涨势头明确，但风险上升，宜多看少动；铂钯保持高弹性跟随特征，波动性极高，宜以轻仓短线波段为主。

从整个资本市场来看，中信证券给出的判断是：AI行业敞口大、供需结构边际改善的细分赛道，在本轮涨价周期中受益的确定性更强。

招商证券首席策略分析师张夏进一步梳理了涨价逻辑的扩散路径。他判断，顺周期涨价正从前期的有色金属、半导体向石油石化、建筑建材、化工、食品饮料等更广泛的领域延伸，AI与半导体方向亦有持续催化，建筑建材板块则受益于“十五五”规划期间重大项目落地预期。