传香港拟扩大IPO保密申请范围！

近日有消息称香港考虑扩大IPO保密申请范围，允许更广泛类型的公司以保密形式提交首次公开招股申请，以巩固香港作为全球领先上市目的地的地位。

早前彭博引述知情人士透露，港交所正考虑允许更多公司以保密方式提交IPO申请，不再局限于科技和生物科技领域，而是涵盖至传统产业。

对此，香港交易所发言人回应称，香港交易所致力于优化市场基础设施和上市机制，确保与时俱进。

2月20日，港交所主席唐家成2026年新春开市仪式上公开表示，目前港交所共有488家企业正在排队等候上市，其中100多家是A+H双重上市（相关列表见文末）。

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IPO保密申请政策自去年5月推出以来，已有多家公司采用该机制

港交所现行IPO保密申请相关的规定，是去年5月正式推出的“科企专线”的核心内容之一。

2025年5月6日，港交所开通“科企专线”，允许18C章和18A章企业以保密形式提交上市申请，保密材料在通过港交所上市聆讯后，才需公开披露，减少商业机密泄露和市场波动风险。此外，企业市值达到100亿港元，且已在海外上市并具备良好业绩记录也可以通过保密形式申请。

该服务还提供上市前指导，提升审核确定性，组建由资深上市审核团队领衔的专线，直接与潜在申请人沟通，深入理解其业务模式，并就上市资格、规则适用性提供个性化指导，例如核心产品要求、资深投资者资格、特专科技行业范畴等。

同时，针对采用不同投票权架构的科技企业，港交所简化了认定流程，将18A及18C公司自动视为满足《主板上市规则》第八A章的创新产业公司要求，无需额外论证，从而降低股权结构设计的复杂性。

2月26日，在香港交易所2025年业绩发布会现场，港交所行政总裁陈翊庭透露，“科企专线自2025年5月6日推出以来收到广泛欢迎，目前已有超过100家排队企业来自第18A（生物科技公司） 和18C（特专科技公司）。当前，科企专线的确起到了预期作用，我们也特别欢迎科技领域，特别是前沿科技领域的企业来港上市。”

现行的IPO保密申请规定自去年5月实施以来，已有多家公司采用了这一机制。

据公开信息，2025年至今，港交所迎来9家秘交公司上市，分别为爱芯元智、MINIMAX-WP、智谱、天数智芯、壁仞科技、HASHKEY HLDGS、文远知行-W、小马智行-W、禾赛-W，涵盖人工智能、自动驾驶、芯片设计等多个前沿科技领域。

此外，还有多家公司被传出采用保密形式递表港交所：

1、1月2日，百度集团发布一则《建议分拆昆仑芯于相关联合交易所主板独立上市》的公告，称旗下AI计算芯片的子公司昆仑芯已在1月1日正式以保密形式向香港联合交易所提交上市申请表格，拟于香港联交所主板独立上市。

2、1月12日，彭博援引知情人士透露，小鹏汽车已聘请银行协助其飞行汽车部门“小鹏汇天”在香港进行首次公开募股(IPO)。他们还表示，小鹏已秘密提交上市申请，最早可能在今年内完成。

3、据彭博，杭州“六小龙”之一的强脑科技以保密形式提交港股IPO申请，这使其有望成为杭州“六小龙”中首家公开上市的公司。

4、2月15日，上海哥瑞利软件股份有限公司披露港交所招股书，文件称申请版本已于去年8月29日以保密形式提交。

关于此次香港考虑扩大IPO保密申请范围的消息，早前彭博引述知情人士透露，调整可能不再局限于科技和生物科技领域，而是涵盖至传统产业，意味着更多传统行业公司也能在上市筹备阶段拥有更大的信息披露缓冲空间。

不过，该调整尚未得到官方确认，港交所仅表示 “将适时公布进展”。

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港交所自2018年持续改革上市制度，为生物科技、特专科技公司上市创造条件

过去几年，香港推出了多项重要上市制度改革。

在香港交易所2025年业绩发布会现场，陈翊庭提到，港交所自2018年持续改革上市制度，包括为尚未有盈利生物科技、特专科技、特殊目的收购公司(SPAC)定制上市章节，即18A、18C及18B章，确保其上市制度、门槛能满足不同板块企业需要，会适切调整上市框架，待建议成熟后会公开咨询。

她还强调，要全方位考虑市场需求，包括上市门槛、招股流程、合规要求等方面，改革是“做不完的功课”，目的是提升香港上市竞争力，并支持实体经济发展，满足不同类型企业的特定需求。

18A

香港交易所于2018年4月修订《主板上市规则》，新增第18A章，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，为研发型生物科技企业提供关键的融资通道。

18A政策相比科创板第五套标准要宽松一些。

市值方面，港股的第18A章规则，对未盈利生物科技公司上市时市值要求是至少15亿港元，而相比之下，科创板第五套标准对未盈利生物医药企业上市的市值要求是不低于40亿元人民币。

研发方面，港股第18A章的要求是生物科技公司至少有一项核心产品已通过概念阶段，对于药物通常需通过第一期临床试验或达到监管里程碑，而科创板的要求是至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。

18C

为了吸引未盈利、无收入的特专科技公司赴港上市，港交所在2023年3月底正式推出新特专科技公司上市机制，即18C，并在2023年8月宣布就《上市规则》作出短期修改，进一步下调了特专科技公司上市门槛。

根据2023年8月的规定，已商业化公司市值门槛从60亿港元降至40亿港元，下调33%；未商业化公司市值门槛则从100亿港元降至80亿港元，下调20%。

此后的2025年5月6日，港交所开通“科企专线”，进一步提高18C章和18A章企业IPO的效率，前文已有提及。

对A+H发行模式的调整

2025年8月，香港交易所正式实施针对首次公开招股市场定价及公开市场规定的一系列优化措施。

其中，较为重要的是，“A+H”发行人的初始公众持股量要求有所调整，门槛降低至10%，或者市值需达到30亿港元。

这一变动被市场解读为对“A+H”发行模式的积极扶持，显著提升了相关制度的灵活性和包容性。

截至2026年2月27日，已有100多家公司处于A+H的不同阶段。（相关列表见文末）

不过，随着赴港上市公司数量的增加，去年下半年开始，就有传言称港交所将提高市值的要求：可能会设置赴港上市A股公司最低市值门槛，或参考全球存托凭证（GDR）政策，市场门槛可能是100亿元，也可能提高到200亿元。

值得注意的是，近期也有一些公司终止H股上市计划，包括盛新锂能、紫光股份、玲珑轮胎等。

发售定价机制的调整

在上述2025年8月的优化措施中，港交所还对IPO发售定价机制方面也做出了调整。核心在于强化专业投资者在新股定价中的话语权，通过制度创新提升市场定价效率。

2025年8月之前，香港的《上市规则》规定，港股新股发行会给国际配售初步分配90%的股份，10%分配给公开发售渠道。当公开发售认购火爆时，会将国际配售的份额回拨一部分给公开发售，具体的回拨比例一般是根据公开发售的超购倍数决定。例如：超购15倍至50倍时，公开发售占30%；50倍至100倍时，公开发售占40%；如果100倍以上时，公开发售占50%。所以一些大热门新股最终卖给公众投资者的部分高达50%，机构投资者相对而言拿到的份额是不够的。

而2025年8月4日实施的新规规定，港交所允许新上市申请人选用机制A或机制B，作为首次公开招股发售的分配机制。

机制A下，公开认购的初始分配份额设定为5%，最高回拨上限从50%下调至35%。

机制B下，引入新的机制选项，要求发行人事先选定一个分配至公开认购部分的比例，下限为发售股份的10%（上限为60%），并无回拨机制。机制B下分配至公开认购部分的最大百分比由原建议的50%上调至60%。

这就给了发行人较大的选择权，我们仔细研究一下最近招股的新股，不难发现大部分都是采用的机制B，并且给到个人投资者的比例比较低，即“香港公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制”。

那么机构投资者的持股比例将大大提高，新股定价的效率也得以提升。

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更重要的是市场质量

截至2月27日，2026年港股已有24家企业完成IPO，募资总额达892.26亿港元，同比增长1013.59%，占去年全年募资额的四分之一以上。

2月20日，港交所主席唐家成2026年新春开市仪式上公开表示，目前港交所共有488家企业正在排队等候上市，其中超过10家为国际公司。

这也引发了市场对流动性压力和潜在泡沫风险的担忧。

针对这一担忧，港交所主席唐家成明确，市场流动性、交投量对交易所而言重要，但更重要的是市场质量，高质量的市场才能吸引各方资金、投资者和企业。

陈翊庭则补充，近期证监会发出的通函可视为一份“温馨提示”。她强调，香港证监会关注的是保荐人递表的材料的质量，而不是上市申请人本身的质量。上市公司质量一直是香港吸引全球投资者的底气，这也正是证监会加强保荐人工作审查的核心初衷。

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