佳饰家集团IPO“已问询”闯关：高市占背后的四大矛盾与突围之路

家居装修中不可或缺的浸渍纸，背后藏着一家正冲刺A股的行业龙头。江苏佳饰家新材料集团股份有限公司（下称“佳饰家集团”）的深交所主板IPO进程已迈入关键阶段——据深交所披露，公司IPO申请于2025年12月28日获受理，2026年1月11日审核状态更新为“已问询”，拟募资7.71亿元推进产能与研发升级，保荐机构为东方证券。深耕纸基新材料十余年，佳饰家集团凭借全国化生产布局与全产业链优势，在348亿元浸渍纸市场中占据3.99%的领先份额，业绩稳居行业前列。但招股书披露的业绩波动、客户集中等核心矛盾，叠加房地产下游调整压力，让其“已问询”后的闯关之路布满不确定性，成为资本市场关注焦点。

图源：深交所官网

图源：佳饰家集团招股书

行业龙头底气：全产业链布局筑牢优势，支撑IPO闯关

自2010年成立以来，佳饰家集团聚焦浸渍纸及功能性人造板研发、生产与销售，凭借精准布局与技术积累，成为行业标杆，这一地位获招股书确认。

图源：佳饰家集团招股书

生产端，公司以华东为核心，在江苏、广西等七大人造板产业聚集区布局生产基地，形成“就近供应、快速交付”的全国化网络，大幅降低物流成本并匹配下游采购需求。2024年公司营收16.00亿元、净利润1.35亿元，规模远超聚力文化、靓时新材等可比同行，连续三年净利润稳定在1.3亿元以上；报告期内经营活动现金流净额累计4.80亿元，盈利质量优良，具备稳定分红能力。

技术端，公司累计拥有130项专利（含32项发明专利），参与18项国家相关标准制定。核心低醛浸渍纸甲醛释放量≤0.5mg/L，远优于国标、达到国际ENF级环保标准，契合家居绿色转型趋势；自主研发的智能化装备助力生产效率提升，获评“江苏省先进级智能工厂”。以“化学+设计”双轮驱动，推出多元化功能型产品并提供定制化解决方案，跳出中低端价格战，差异化优势显著。

客户端，公司切入兔宝宝、欧派家居等数十家下游龙头供应链，核心客户合作超3年、粘性极强。2024年前五大客户收入占比55.95%，其中兔宝宝占比33.96%，且兔宝宝全资子公司持有佳饰家集团4.84%股份，“客户+股东”绑定模式提供稳定订单支撑。同时，公司拓展医疗、交通内饰等新兴场景，与云峰新材成立合资公司，强化产业链协同，对冲传统市场波动。

招股书隐忧：四大核心矛盾凸显，成“已问询”关键考验

（一）业绩矛盾：逆势下滑+抗周期不足，盈利稳定性承压

佳饰家集团业绩与房地产深度绑定，抗周期能力不足。2024年归母净利润1.35亿元，同比下滑8.55%，而同期我国人造板产量达3.49亿立方米（同比+3.9%），浸渍纸行业需求向好，公司业绩逆势下滑凸显短板。招股书提示，房地产回暖不及预期将直接影响业绩；2022-2024年公司研发费用率均值1.68%，显著低于可比同行7.23%，或影响产品迭代；2025年6月末存货1.79亿元、应收类资产6.05亿元，均存在减值、坏账风险，加剧财务压力。

（二）客户矛盾：集中度高+关联绑定深，依赖风险难规避

报告期内客户集中度从2022年46.69%升至2025年上半年65.31%，对兔宝宝销售占比达33.96%，远超IPO审核隐性要求。兔宝宝作为“客户+股东”，其2024年、2025年前三季度扣非净利润分别下滑16%、22%，经营压力或传导至佳饰家集团。招股书警示，深度关联绑定可能削弱公司议价能力，客户集中易加剧业绩波动，需在问询中说明合理性及应对措施。

（三）合规矛盾：治理特殊+内控薄弱，问询整改压力大

公司2025年取消监事会，由审计委员会履行监督职能，虽符合《公司法》，但在A股较为罕见，监管层将重点关注监督有效性。此外，2025年6月末164名员工未缴社保、174名未缴公积金，部分子公司使用无证房产，境外子公司曾受行政处罚，子公司柳州佳饰家卷入多起合同纠纷，均反映内控薄弱；实际控制人持股表决权达89.51%，股权集中存在损害中小股东权益风险，上述瑕疵均需整改。

（四）经营矛盾：原材料波动+产能过剩，盈利韧性不足

公司主营业务成本中直接材料占比超70%，受木浆、钛白粉等大宗商品价格波动影响，2022-2025年上半年毛利率在21.99%-23.31%间波动，抗风险能力弱于同行。本次IPO拟募资7.71亿元扩产，但目前浸渍纸产能利用率仅75%-81%，复合材料产能利用率2025年上半年降至69.32%，现有产能未饱和；叠加行业CR4不足8%、中低端价格战频发，新增产能消化存疑，且超八成收入依赖单一产品类型，进一步加剧盈利波动风险。

结合招股书及披露信息，本次佳饰家IPO拟募资7.71亿元，扣除相关费用后主要投向三大方向，聚焦产能升级、研发提升与资金补充，具体规划清晰明确：其中6.69亿元用于智能绿色工厂建设项目，将在广东、湖北、广西、江苏四大人造板产业聚集区建设或升级生产基地，新增浸渍纸1.08亿张/年、浸渍纸复合材料540万张/年等产能，同时引进高端数码印刷、EB电子束等先进装备，拓展户外用、轻量化等新应用场景；7147.30万元用于研发中心及信息化建设项目，升级实验检测设备与数据管理系统，为产品创新和海外市场开拓储备技术；3000万元用于补充流动资金，缓解经营周转压力。公司已建立完善的募集资金管理机制，保障募投项目规范实施，但其扩产计划与现有产能未饱和的现状形成反差，也成为“已问询”阶段监管层关注的重点之一。

图源：佳饰家集团招股书

机遇与挑战：优势护航闯关，矛盾制约突围

监管层面，佳饰家集团最近三年净利润累计4.14亿元、营收累计46.14亿元，完全满足深交所主板上市标准，具备扎实基础。但2025年已有8家拟IPO企业因客户依赖、内控不规范被终止审核，佳饰家集团需在问询中充分回应风险、完善整改，才能打消监管疑虑。

行业层面，浸渍纸行业迎来绿色转型与整合机遇，2022年全球市场规模670亿元，我国占比52%。佳饰家集团作为行业龙头，在规模、布局、技术等方面具备优势，依托中高端定位与差异化产品，有望在行业整合中扩大份额，但需应对同质化竞争与产能过剩挑战。

破局路径：化解核心矛盾，巩固优势，冲刺IPO通关

综合来看，佳饰家集团具备核心竞争力，符合上市要求，但四大核心矛盾仍是“已问询”阶段监管重点，若无法充分回应化解，将成为闯关阻碍，风险可控但挑战不小。

针对佳饰家集团IPO“已问询”阶段的核心矛盾，各方需协同发力：佳饰家集团需聚焦客户结构优化、研发投入提升、合规瑕疵整改及供应链与产能规划完善，强化优势壁垒；中介机构需严格履行“看门人”职责，重点核查客户、治理、合规及募投项目等核心问题，客观揭示风险；投资者则应理性看待行业机遇与企业风险，结合问询回复、行业复苏及项目落地情况，谨慎评估投资价值。

浸渍纸行业绿色转型与整合是大势所趋，佳饰家集团的全国化布局、技术优势、优质客户资源为其闯关奠定基础。若能化解核心矛盾、补齐短板，有望实现高质量发展，其IPO闯关最终取决于问询回应质量、风险化解成效及可持续发展能力。

（注意：本文所有分析、判断均基于佳饰家集团招股书及公开行业数据拆解与客观解读，不构成任何投资建议、确定性结论；本文仅解读公开信息，不涉及任何未公开信息披露。）