碧桂园又违约了

根据碧桂园控股有限公司2026年2月27日发布的公告，截至2026年1月31日，公司合并范围内较前次统计时点（2025年12月31日）违约债务净新增约38.61亿元（含本金或利息逾期、涉诉、不良、触发交叉违约条款等情况导致违约）。同期，公司新增标的金额5000万元以上的未决诉讼、仲裁案件14宗，标的金额合计约32.68亿元。这一数据更新揭示了碧桂园在完成大规模债务重组后，仍面临持续的现金流压力和法律风险。

一、债务重组背景：获得喘息空间但未根治问题

2025年底，碧桂园完成了中国房地产行业规模最大的跨境债务重组之一：

• 境外债务重组：2025年12月30日，总额约177亿美元（约1270亿元人民币）的境外债务重组方案正式生效。该方案通过“现金回购+分层强制可转债+新债置换+实物付息”等组合工具，预计可削减债务规模约117亿美元（约840亿元人民币），整体降债规模预估近900亿元。债务期限最长拉至11.5年，融资成本从平均6%大幅降至1%-2.5%。

• 境内债务重组：9笔境内债券合计137.7亿元的重组方案也已全部通过债券持有人会议审议，债务期限最长延至2035年，5年内无兑付压力。

• 股东支持：控股股东杨惠妍家族将11.48亿美元股东贷款直接转为股份，体现了大股东对公司的支持。

2026年2月16日，香港高等法院正式驳回了针对碧桂园的清盘呈请，这被视为公司暂时摆脱最危险时刻的标志性事件。然而，重组本质是“续命”而非“治愈”，公司经营层面的根本问题并未解决。

二、经营持续承压：销售暴跌与现金流紧张

尽管债务重组完成，碧桂园的经营造血能力依然薄弱：

• 销售额断崖式下跌：2025年全年，碧桂园归属股东权益的合同销售金额仅330亿元，同比下降约30%。与巅峰时期相比，销售额缩水超90%，行业排名从第一跌至第19位。

• 降价策略失效：为促进销售，公司大幅降价，2025年前8个月销售均价从每平米0.97万元降至0.83万元，但降价并未带来销量回暖，反而加剧了购房者的观望情绪。

• 现金流持续“失血”：2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为负4.44亿元，企业仍在“失血”。杨惠妍提出的“正常经营”标志是经营性现金流回正，但这一目标尚未实现。

• 区域布局困境：碧桂园重仓的三四线城市面临人口流出和库存高企的双重压力，而这些地区贡献了行业70%的销售面积降幅。

三、诉讼风险高企：累计未决诉讼标的达675亿元

新增14宗诉讼只是冰山一角，碧桂园面临的法律风险极其严峻：

• 累计诉讼规模惊人：截至2025年11月30日，碧桂园合并范围内涉及标的金额5000万元以上的未决诉讼、仲裁案件高达453宗，标的金额总计约675亿元。这些纠纷主要集中在供应商欠款、合作伙伴债务及员工工资等方面。

• 资产冻结限制盘活：大量资产处于冻结状态，限制了企业盘活资产和融资的能力。2025年8月26日至12月23日期间，仅碧桂园地产集团作为被执行人导致被冻结的子公司及参股公司股权就新增61笔，涉及股权金额约70.10亿元。

• 子公司破产潮：集团旗下至少15家区域子公司已进入破产程序。例如，浦江碧桂园因资不抵债被法院正式裁定破产，账面资产仅剩250.43元，负债高达114.37万元。

四、监管信任受损：上交所通报批评记入诚信档案

2026年2月10日，碧桂园及杨惠妍、莫斌等三名核心高管因未及时披露2023年8月至2024年12月期间的债务逾期信息，被上交所通报批评并记入诚信档案。这一“诚信污点”虽不直接冲击短期偿债，但在未来发债、融资、获取政策支持时可能成为隐形障碍，修复监管信任与修复债权人信任同等重要。

五、公司应对措施：保交付为核心，尝试战略转型

面对多重困境，碧桂园正在采取一系列自救措施：

• 全力保交付：杨惠妍将2026年定义为“保交房收官之年”，目标是在年中完成大部分交房任务。2025年公司完成房屋交付近17万套，2022-2025年累计交付约185万套，在第三方交付榜单中持续位居行业前列。

• 资产处置回笼资金：自2022年以来，公司通过出售各类资产累计回笼资金超650亿元。近期重大处置包括出售蓝箭航天、长鑫科技、万达商管等股权。

• 组织架构与战略调整：员工规模从10万人锐减至2万人，资源向核心城市交付项目倾斜。公司尝试转向“一体两翼”新战略，即以房地产开发为主体，以科技建造和代管代建为两翼，探索轻资产模式。

• 境内债券购回：2026年2月24日，碧桂园公告拟动用4.5亿元回购9只境内债券，购回登记期为2月27日至3月12日，这被视为向市场传递信心的举措。

六、未来挑战与生存前景

碧桂园虽然通过债务重组获得了宝贵的喘息时间，但真正的挑战才刚刚开始：

1. 销售市场能否回暖：公司复苏的前提是销售市场实质性回暖，特别是三四线城市需求的修复，但这受制于宏观环境和政策导向。

2. 现金流能否回正：经营性现金流回正是杨惠妍定义的“正常经营”标志，但目前公司仍处于失血状态。

3. 法律风险化解：如何妥善处理数百亿元的未决诉讼，避免资产被进一步冻结，是公司盘活资产的关键。

4. 战略转型成效：从高杠杆、快周转模式向轻资产、精细化运营的转型漫长且艰难，科技建造和代建业务尚未形成规模支撑。

结论：碧桂园2025年12月31日至2026年1月31日期间新增违约债务38.61亿元和新增重大诉讼14宗，是公司深层困境的持续显现。债务重组为公司赢得了11年左右的缓冲期，但这只是“缓刑”而非“上岸”。公司需要在保交付、销售回暖、资产盘活、信任修复等多条战线上同时取得进展，才能实现从“化债求生”到“价值重构”的艰难转变。2026年将是决定这家曾经的地产巨头最终命运的关键一年。