实控人俞发祥被抓，祥源控股是站起来还是倒下去？

文/刘工昌

2025年12月22日晚，祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园三家上市公司同步发布公告，实控人俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施。

就在几个月前的2025年10月28日，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，俞发祥以145亿元人民币财富，位列榜单第465位。①

百亿富翁涉嫌自融被抓

俞发祥被采取刑事强制措施主要源于其控制的“祥源系”通过“浙金中心”平台发行的百亿规模金融产品自2025年11月28日起出现大规模兑付危机，引发了严重的债务风险和法律纠纷。

图源：祥源控股官网

此次危机的直接导火索是祥源控股赖以融资的“浙金中心”平台交易资质被取消，导致其“借新还旧”的模式无法持续。更深层次的原因在于房地产行业持续下行，导致祥源控股价值约300亿元的房地产项目滞销，资金无法回笼，最终引爆了流动性危机。

从目前已公开的信息推断，俞发祥及祥源控股可能涉及严重的违规担保与非法集资嫌疑：祥源控股为在“浙金中心”发行的、底层资产为其自身地产项目应收账款的理财产品提供连带责任担保，这种操作模式存在重大的“自融”嫌疑，即实质上可能将公众投资者的资金用于维系自身的高杠杆运营，极易触碰法律红线。

其实早在2025年初，俞发祥就因指使上市公司祥源文旅通过虚构资产收购的方式，非经营性占用资金高达4.1亿元而受到上海证券交易所的通报批评和中国证监会的行政处罚。这一“前科”表明其在实际控制企业与上市公司治理方面可能存在系统性的违法违规倾向。②

买理财产品的浙江中产

2025-12-27日，上万浙江中产家庭被两个消息迎头暴击，祥源控股公司实控人俞发祥被带走调查，同时浙金中心董事长丁林建也被采取刑事强制措施。这令那些在浙金中心买了祥源系理财的中产家庭恐慌不已。

这次暴雷的理财，根本谈不上什么高息陷阱，年化收益只有4%左右，比银行大额存单还低。大家之所以愿意买，主要是浙金中心的招牌，以及其背后的祥源控股。

危机始于2025年11月28日，浙金中心平台上由祥源控股及俞发祥担保的多款金融资产收益权产品出现逾期。这些“理财产品”，涉及规模高达200亿元。12月7日，三家上市公司公告承认部分产品逾期；12月16日，俞发祥及祥源控股所持上市公司股份被司法冻结，其中交建股份44.32%股权、祥源文旅58.08%股权遭全额冻结。

祥源控股执行总裁沈保山曾披露，公司总资产约600亿元中，滞销地产项目货值达300亿元。这种模式的致命缺陷在于：当浙金中心2024年被取消金融资质后，祥源无法继续通过“自融自保”的理财产品借新还旧。

绍兴市帮扶工作组12月12日进驻后，发现祥源系存在典型的“三高”症状：高杠杆（总负债400多亿元）、高关联（上市公司与控股股东间复杂担保）、高集中度（资金高度依赖单一融资平台）。工作组声明中特别强调“对涉嫌违法犯罪线索移交公安机关”，预示事件性质已从债务风险升级为刑事犯罪。

中国政法大学企业风险研究中心专家指出，祥源案例暴露出民企扩张中的三大误区：一是过度依赖非标融资，将地方金交所异化为“自融工具”；二是短债长投，用一年期理财产品支撑三年开发周期；三是迷信“大而不倒”，误判政府兜底预期。③

高杠杆下的过度扩张

祥源系的核心逻辑始终是“高杠杆 上市公司资本运作”组合拳。

在内：过度借贷扩张。

2002年，俞发祥正式成立祥源控股集团，把重心从海南转移到安徽。2003年投资了合肥市最大规模的旧城改造项目——合瓦路地区旧城改造项目，并在当年12月成功重组安徽省交通建设有限责任公司。2004年，他以较低的价格接手了正在改制的“安徽省公路工程总公司”。

2008年，俞发祥接手了武当山的文旅项目，并开创了一种新的模式——“用地养旅”。这种方法是通过销售房地产获得的资金，来支持那些回报周期长、见效慢的文旅项目。

从资本布局看，俞发祥特别注重在文旅行业发力。2017年、2019年，俞发祥分别拿下了祥源文旅、交建股份两家A股上市公司。2019年推动“交建股份”上市；2025年收购海昌海洋公园，更被市场视为其完善“山岳+海洋”全域旅游生态的关键一步。

至此他旗下的祥源文旅已整合张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡、莽山、丹霞山等众多优质景区资源。祥源系在全国14个省市布局了40余个文旅项目，覆盖世界遗产6处、国家5A级景区10处。

但截至2025年6月，祥源控股的总资产为595.68亿元，总负债超过400亿元，负债率高达63.51%。旗下有10家公司被列入票据交易所的“持续逾期名单”，逾期金额超过3700万元。

对外：主要通过浙金中心发行理财产品。

2025年11月底，随着浙金中心的200亿理财产品无法兑付，事情终于难以挽回。

截止2026年2月7日，祥源文旅整体质押股份为2.07亿股，整体质押占总股本之比为19.66%，累计质押市值13.87亿元。其中，公司控股股东及一致行动人质押2.07亿股，其质押占其持股比例为33.94%。公司控股股东及一致行动人质押股价预警线（预估）为6.92元/股，平仓线（预估）为6.06元/股。截止2026年2月7日，公司股价为6.69元/股，较质押预警线涨跌幅为-3.35%，较质押平仓线涨跌幅为10.45%。

短期偿债压力上，公司最近一期报告期内，广义货币资金为3.49亿元，短期债务为4.39亿元，广义货币资金/短期债务为0.80，广义货币资金低于短期债。④

从赵薇手里夺下万家文化

祥源文旅的前生叫万家文化。2016年底，赵薇夫妇旗下的龙薇传媒宣布要以30.6亿元的价格购买万家文化29%的股份。

监管机构留意到赵薇实际上只投入了6000万个人资金，剩下的全部是借来的，这意味着她的资金杠杆达到了惊人的51倍。

赵薇团队不仅杠杆比例超标，还存在信息披露违法违规的问题，最后这起收购被紧急叫停，赵薇夫妇被罚款60万元，5年禁入证券市场！这也导致万家文化的股价腰斩，招来投资者一片骂声。

当万家文化陷入困境无人愿意接手时，俞发祥站了出来。2017年，他以16.74亿元的价格，相当于原价的一半，成功买下了万家文化的控股权，一跃成为了这家上市公司的老板。

这是祥源系旗下的首个上岸平台，他于是把公司名字改成了祥源文旅。这也直接让他在金融界打响了名声。

接手祥源文旅后，俞发祥主要把它当成了资本运作的平台。核心玩法就一个：靠借钱扩张。先是用祥源文旅的名义从银行贷款、发行债券，然后用这些钱去收购各种文旅资产，比如黄山、齐云山的部分运营权，再把这些资产包装一下，注入上市公司，拉升股价，接着再用拉升后的股权去抵押，借更多的钱继续收购。

这套借鸡生蛋的玩法一旦市场环境变差，立马就出问题了。

公司的现金流越来越紧张，银行贷款还不上，债券也开始逾期，俞发祥就把主意打到了普通投资者身上。他通过浙金中心这个平台，发行了大量挂钩祥源系资产的理财产品，年化收益定在4%左右，主打“稳健、安全”的旗号。

靠着浙金中心的背景和祥源文旅的上市公司光环，这些理财产品被一抢而空，大部分都是浙江的中产家庭买了。

其实早在2024年下半年，这些理财产品就已经出现了逾期兑付的迹象。当时浙金中心还出来安抚投资者，说“资金只是暂时紧张，正在积极协调解决”，不少投资者因为信任平台，还在傻傻等待。可他们不知道的是，所谓的“协调解决”，不过是拖延时间的借口。

而这次俞发祥跟浙金中心老板双双被抓，彻底揭开了这场危机的真相，这根本不是简单的债务问题，而是涉嫌刑事犯罪的“案中案”！⑤

风暴中的祥源文旅正渡劫

2025年12月7日，祥源旗下三家上市公司均发布公告澄清，与涉事金融产品无关，不承担任何兑付及担保义务。但其实控人被抓不可能对祥源系三家上市公司没有影响，只是程度各有不同罢了。

图源：达摩财经

祥源文旅核心平台遭遇信任与估值双杀；交建股份则陷于股权冻结下的“现金牛”困境。海昌海洋公园则是刚被收购后持续巨额亏损的阵痛期。

三大上市公司目前唯一盈利，也唯一有可能帮祥源撑下去的就是祥源文旅。

祥源文旅控股股东为祥源控股集团，2010年集团转型文旅产业，进行一系列资本运作，收购了湖南凤凰古城、黄龙洞、张家界百龙天梯、广东丹霞山等项目。2017年，集团收购上市公司万家文化（公司前身），后更名为祥源文旅。2022年开始，集团逐步将旅游相关核心资产注入上市公司体内，经过一系列资产运作整合后，公司形成了“文化IP+旅游+科技”特色的产业模式。

祥源手里持有的是齐云山、碧峰峡、张家界百龙天梯，这些都是已经运营成熟的优质文旅资产，也不需要再投入巨额资金去建设，打开大门，就能产生现金。

据悉，绍兴市政府已经成立了工作专班，这就意味着，监管层已经实质性介入，保底态度很明确。文旅资产有一个极其特殊的属性，就是抗周期。只要给祥源喘息机会，不管是通过处置非核心资产，还是引入战略投资者，或者是和金融机构协商债务展期，现金流应该是可以恢复的。

风暴中的祥源，正在经历一场渡劫，背后则是一场从地产向文旅彻底转型的阵痛。文旅产业风起云涌的2025年末，我们还是期待这家拥有核心文旅资产的企业能有机会游上岸，因为对于债权人来说，有一个最朴素的道理：只有活着的人，才还得起钱。⑥

当然其动漫业务萎缩使得祥源文旅业绩面临巨大的承压。2017年祥源控股入主“万家文化”时，动漫及其衍生业务曾贡献公司85%的营收(6.77亿元)。然而转型文旅后，该业务持续萎缩，2024年仅实现营收6105万元，同比下滑61.89%，规模仅为2017年同期的9%，毛利率也从30.68%降至22.09%。这一曾经的核心支柱如今仅占总营收的7%，显示出战略转型过程中新旧业务明显衔接不畅的结构性问题。

与此同时，被寄予厚望的旅游主业也出现毛利率全线滑坡的窘境。2024年，祥源文旅旅游景区业务(占总营收63%)毛利率下滑1.3个百分点至63.05%；旅游服务业务毛利率暴跌35.83个百分点至仅9.34%；旅游度假业务毛利率减少21.3个百分点。这种全业务线的利润率下滑，反映出公司在快速扩张过程中成本控制出现明显短板。其中旅游服务业务成本同比激增1334.73%，远超767.74%的营收增幅。

不过到了2025年，公司业绩有所好转。祥源文旅2025年一季报显示，公司营收同比增长55.22%至2.12亿元，归母净利润猛增158.67%至3119.48万元。

如何看待此次祥源危机？

对俞发祥及其“祥源系”而言，此次兑付危机已远超短期流动性困境，而是一场可能动摇其商业版图根基的系统性信用与治理危机。它意味着这样几方面的问题。

第一，信用已从“违约”跌入“犯罪”轨道，融资生命线彻底断裂。

祥源过去赖以生存的“高杠杆-资本运作”闭环，核心是信用。当俞发祥从“担保人”变为“犯罪嫌疑人”，这种信用的崩塌是根本性的。

需要特别关注一个关键细节：绍兴市公安局不仅是帮扶工作组的派出单位，更是股份冻结的申请人，并在进驻短短10天后直接采取刑事强制措施。这强烈暗示：工作组在资产排查中发现的可能不仅是经营不善，而是涉嫌集资诈骗或违规披露、不披露重要信息等直接触犯刑法的行为。

其操作路径非常典型：在浙金中心交易资质被官方取消后（2024年10月），仍在处置存量产品；通过“保理+金交所”模式，将旗下滞销地产项目的应收账款包装成年化4%-5%的“低风险”理财产品，由集团担保，向公众募集。这不是简单的“短债长投”，而是在丧失合规融资渠道后，涉嫌利用信息不对称进行事实上的自融。一旦刑事定性，任何金融机构、合作方再对其提供资金，将面临极高的合规风险。其“300-400亿地产存量”不仅无法盘活，反而成为需要紧急切割的涉诉资产。

第二，上市公司“独立性”在历史劣迹前难以取信，资产被司法“锁定”。

三家上市公司公告反复强调“与控股股东保持独立、生产经营正常”，这是标准的法律切割话术。但市场用股价暴跌投出了反对票。

关键在于信任重建的障碍。

前科记录：2022年俞发祥曾指示祥源文旅以“资产收购意向金”名义套出4.1亿元资金供集团使用，已受过行政处罚。这表明“侵占上市公司资金”是有先例的成熟路径。当集团面临200亿兑付缺口，市场有充分理由怀疑“独立性”能否守住。

股权冻结的实质控制：祥源文旅58.08%股份、交建股份44.32%股份已被全额司法冻结和轮候冻结。虽然表决权未丧失，但这意味着这些股权作为融资质押物的价值已归零，控股股东无法再通过质押上市公司股权获得任何增量资金。同时，轮候冻结的申请人同样是绍兴市公安局，这导致股权处置不仅涉及民事债务纠纷，更卡在刑事侦查程序中，流动性彻底锁死。

第三，资产价值与主体信用的“冰火局”无法共存。

祥源系的优质资产（凤凰古城、张家界百龙天梯、齐云山等）本身是健康的，但实控人将现金流稳定的文旅资产作为杠杆支点，去撬动高杠杆的地产扩张和收购，最终导致“母公司系统性崩盘，子公司被迫切割”。

是站起来还是倒下去？

目前的局面非常清晰：

短期（债务处置）：已进入行政托管+刑事侦查并行模式。绍兴工作组进驻不是救助，而是“风险处置”。不过，最新的动态显示，浙金中心祥源系产品已于2026年1月至2月进行了三次兑付，累计比例达15.3%。这说明在专班介入下，部分资金正在回笼清退，但这主要是为了稳定社会秩序、减轻刑事责任，而非对企业本身的流动性纾困。

中期（上市公司）：最可能的结果是控制权转移。既然俞发祥已无法履职，且所持股权全额冻结，为保全上市公司不受集团债务拖累，最理性的路径是：通过司法拍卖或协议转让，由国资或产业资本接盘控股权，实现与“祥源系”的彻底切割。海昌海洋公园、交建股份的基建资质、祥源文旅的景区资源，本身是优质筹码，换一个实控人反而能轻装上阵。

长期（祥源控股）：很难作为独立主体“站起来”。一个实控人涉案、信用破产、融资通道全断、核心资产面临被分拆接盘的控股平台，除非有外部力量注入巨额资金承接全部债务并保留原团队，否则重组价值极低。它更可能的归宿是：资产被逐一处置偿债，主体或注销或空壳化。

结论是：祥源系“站起来”的可能性微乎其微，但其“倒下去”的方式并非无序崩塌。

当前的真实走向是“救资产、不救主体；保上市公司、清盘控股平台”。最致命的不是“短债长投”或“迷信大而不倒”，而是误判了监管红线——将地方金交所异化为“自融工具”。在2024年中央金融工作会议反复强调“全面加强金融监管、防范化解风险”的背景下，依然顶风作案，用失去资质的平台向公众募资填补黑洞，这已不是商业误判，而是对金融监管秩序的公然挑战。

因此，祥源系的命运早已写定。它的倒下，应该成为中国民营资本系族一个昂贵的法律样本：杠杆的极限不是资产负债表，而是法律的边界。

[引用]

①（祥源系产品暴雷，背后的 145亿身家浙商大佬金融范儿2025-12-08）

②（祥源控股集团董事长俞发祥被带走调查 地产围城发布于 2025-12-22）

③（从145亿身家到被控制，俞发祥的商业帝国为何一夜崩塌？环球视点2025-12-24 ）

④（祥源文旅质押触发鹰眼“风险”评级 警惕债务风险 2026年02月09日 新浪财经-鹰眼工作室）

⑤（实控人被抓，祥源系债务危机持续发酵，投资者还能要回钱吗？商道论谈2025-12-27 ）