格力电器遭高瓴资本减持，釜底抽薪？

2月26日，格力电器的一纸公告在资本市场激起涟漪。第一大股东珠海明骏计划减持2%股份，套现约43亿元。

这是高瓴资本入主格力六年来的首次减持动作。

格力股价当天收跌2.34%，创下了阶段新低。

这笔被誉为"中国混改样板"的416亿投资，六年后的真实收益如何？这次减持释放了什么信号？

我们来聊一下。

先说收益吧，账面浮亏跟分红对冲，再刨掉资金成本，高瓴资本其实是实现了微利。

但站在投资的角度来看，这笔投资远远达不到预期回报，在我看来是【赚也没赚，没亏也亏】。

我们来拆解一下。

1. 股价浮亏：2019年底，高瓴资本通过珠海明骏以每股46.17元的价格，斥资416.62亿元拿下格力电器15%股权（约9.02亿股）。截至2025年2月26日，格力股价37.59元，较入股价下跌18.6%。

单看股价，珠海明骏账面浮亏约77亿元。

2. 分红对冲：2020-2025年，格力电器累计分红约每股16.5元。珠海明骏持有9.02亿股，六年累计分红收入约148.8亿元。

这笔分红不仅覆盖了账面浮亏，还有盈余约72亿元。

3. 资金成本：珠海明骏当初的416亿资金中，约一半（208亿）来自银行贷款。根据《财新》报道，2021年贷款展期后利率约3.5%。按此估算的话，六年间的利息成本大约在45亿元左右。

综合算下来，高瓴资本自有资金投入208亿元，六年收益约27亿元，年化收益率为2.16%。

对于顶级投资机构，这个回报率基本上是没眼看的水平。

高瓴资本减持格力

从更宏观的角度看，这涉及资本配置效率。

高瓴资本的400亿资金锁定在格力六年，年化收益2.16%。同期，如果投资新能源、AI芯片，或者医疗科技，回报率可能是20%、30%甚至更高。

这是高瓴资本承担的机会成本，对于高瓴这样的顶级资本来说，“不亏”是不够的。

他们的LP（出资人）期待的是年化15%、20%的高回报。

如果几百亿资金锁在格力里，仅仅获得类似定期存款的收益，这就意味着错过了投资下一个英伟达、下一个OpenAI的机会。

所以高瓴资本减持格力，非常合理。结合高瓴资本近年来加大了对硬科技、生物医药的布局，格力这类传统制造业投资的吸引力本身就在下降。

减持可能是为了释放资金，寻找更高回报的赛道。

格力营收连续第二年出现下滑

那么问题是，高瓴资本未来还会进一步减持么？

那要看这个“未来”有多长的维度了。

从更长的时间维度上讲，进一步减持一定会发生，但短期内高瓴资本可能会优先维稳。

要理解高瓴的选择，必须看清格力面临的困境。

困境一，空调主业的天花板。

格力90%的营收来自空调，这是优势也是软肋。

中国空调市场已高度饱和，增量主要靠更新换代和下沉市场。

但格力线上渠道失守，小米凭借性价比和互联网营销快速崛起，格力的线下渠道优势被削弱。

去年7月格力空调市场份额锐减

困境二，多元化转型的迟缓。

格力尝试过手机、新能源汽车、芯片，但都没有成功。

相比之下，竞争对手美的集团则在多元化布局上取得了显著成效。

截至2025年前三季度，美的集团实现营收3647亿元，同比增长13.82%，其小家电、机器人、新能源等业务多点开花，形成了较为均衡的业务结构。

而格力同期营收仅为1376亿元，同比下降6.5%，多元化业务对营收的贡献微乎其微。

格力的多元化尝试更多被外界解读为“董明珠的个人意志”，缺乏系统性战略规划和资源的有效投入，导致其在新领域的探索中屡屡受挫。

困境三，治理结构的掣肘。

高瓴资本参与混改入主格力后，格力成为“无实际控制人”的公司。

理论上，这种治理结构能够减少权力的集中度，优化企业管理效率，但实际上却并未达到理想效果。

董明珠作为董事长兼总裁，掌握着极大的话语权，无论是战略决策还是日常运营，基本上都由她一人拍板，形成了“一言堂”的局面。

另一方面，高瓴资本虽然是格力的第一大股东，但持股比例仅为16.11%，对公司的重大决策影响力非常有限。

在这种情况下，双方在战略方向上很可能存在分歧。例如，格力如何实施多元化发展，是否加大线上渠道的投入，以及如何平衡传统业务与新兴业务之间的资源分配等，都是潜在的冲突点。

格力的混改表面上完成了股权结构的调整，但实质上更像是“换了股东，没换灵魂”。

在董明珠的强势掌控下，高瓴资本所能发挥的赋能作用被大大限制。

这种治理结构的不协调性，导致高瓴资本可能难以实现其预期的投资回报，也或许正是其有意退出的重要原因之一。

从格力电器的几个困境来看，高瓴资本逐步退出格力，是非常理性的选择。

高瓴资本和格力有分道扬镳的可能

但是在退出路径和退出节奏上，高瓴资本显然会进行深思熟虑并采取谨慎的策略。

首先，短期内大规模减持的可能性较小。

一方面，格力电器目前的分红收益相对稳定，这部分收益足以覆盖高瓴资本的利息成本，因此高瓴资本没那么着急。

另一方面，大规模减持可能会引发市场恐慌，导致格力电器股价大幅下跌，这不仅会直接削减高瓴资本的账面收益，还可能影响其在资本市场的声誉。

因此，在短期内，高瓴资本可能采取更为审慎的态度，甚至可能通过公开发声或其他方式表态支持公司发展，以稳定市场情绪和股价表现。

其次，从中长期来看，高瓴资本逐步减持直至完全退出的可能性是存在的，但这需要视具体情况而定。

如果未来2-3年内，格力电器的业绩持续低迷，例如营收和净利润连续下滑，市场份额被美的、海尔、小米等竞争对手进一步蚕食，同时公司在多元化转型方面未能取得显著进展，这将削弱高瓴资本继续持有的信心。

在这种情况下，高瓴资本可能会选择分批减持，以降低仓位并逐步实现退出。

预计在这种情景下，高瓴资本可能会在3-5年内将其持股比例降至5%以下，从而完成战略退出。

这一过程中，高瓴资本可能会通过寻找接盘方、协议转让等方式，尽可能减少对市场的冲击，同时实现退出收益的最大化。

总之，高瓴资本的退出策略将更多地基于对市场环境、公司业绩以及投资回报的综合考量，其退出节奏也将展现出高度的灵活性和策略性。