韩国经济趋于复苏 半导体热难撬消费增长

在半导体的强劲带动下，韩国整体出口持续呈增长态势，房地产与股市等主要资产价格亦同步攀升。然而有分析指出，本轮景气回暖对消费领域的传导效果，相较于以往周期显著减弱。

韩国银行（央行）于26日发布《研究历年经济复苏阶段分析当前消费形势与展望》报告显示，与2000年以来五次民间消费复苏期相比，当前韩国经济在结构层面更显脆弱，收入和资产价格等宏观条件的改善向消费传导的外溢效应明显低于历年水平。

报告分析认为，受产业间不均衡发展的结构性因素影响，出口扩张向家庭收入和消费增长的传导路径趋于弱化。以半导体为代表的信息技术（IT）产业资本密集度较高，生产过程对进口依赖较大，产业前后向关联效应有限，且在整体就业结构中占比较低。因此，以半导体为中心的增长红利，从产业结构上看更可能集中于大型企业及高收入阶层。

数据显示，收入第五分位（前20%）的高收入群体边际消费倾向（MPC，即可支配收入增量中用于消费的比重）约为12%，仅为整体平均水平（18%）的约三分之二。意味着近期出口改善对消费的拉动作用相对有限。同时，资产价格上涨对消费的提振路径亦趋于收窄。在韩国家庭资产中占比最高的房地产，价值上升往往伴随着债务扩张，而后续偿息压力可能对财富效应产生抑制作用。

报告进一步指出，近期股市波动加剧主要受半导体企业业绩预期调整影响，账面收益难以被视作可持续可支配收入的增长来源。此外，股价上涨带来的收益主要集中于高收入阶层，其股票、债券及基金等金融资产的边际消费倾向仅为0.8%，低于整体平均水平，进一步限制了财富效应的消费拉动能力。

同时，尽管在半导体出口回暖等宏观指标改善的带动下，家庭对短期经济景气预期有所好转，但受人口结构变化等中长期结构性因素影响，家庭对未来经济增长前景的认知整体偏于审慎，在一定程度上制约了消费复苏力度。

央行表示，民间消费自去年第一季度触底后呈较快回升势头，预计自今年起将步入渐进复苏阶段。累计降息效果的逐步显现、以半导体为中心的出口向好态势、股市及消费信心的改善等因素，有望为后续消费复苏提供支撑。但报告同时强调，鉴于有利条件向消费领域的传导路径趋于弱化，未来消费增速或将较历史平均水平更加温和。