【中国银河宏观】6.85能守住吗?

来源：市场资讯

（来源：中国银河宏观）

核心观点

2026年2月27日，中国人民银行公告，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

央行为何此时启用汇率工具箱？第一，美元兑人民币汇率来到6.85这一关键技术点位。我们在1月27日发布的研究报告《人民币升值逻辑再审视》中明确提出，美元兑人民币汇率升破7.0之后，从技术层面来看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85。因为前低点位就在6.85附近，历史数据观察这也是市场交易的重要心理点位，一旦突破将容易助推人民币单边的升值预期，进一步加速顺周期交易行为，累积金融风险。第二，在已有的升值趋势之下，人民币汇率呈现单月、单周、单日三个加速升值，突破“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的政策框架，触发逆周期调节。

为何在汇率工具箱中率先启动远期售汇业务的外汇风险准备金率？平滑结汇需求。本轮的人民币升值并非来自经济基本面的推动，而是从汇率预期→外汇供求关系→升值→汇率预期的逻辑链条，即汇率预期与预期的自我实现形成向上螺旋。外汇供求关系成为升值链条上的重要一环。本轮外汇供求关系的改善来自于两个方面，一是出口韧性带来较为强劲的贸易顺差；二是结汇需求的集中释放。我们测算可能有7000-10000亿美元的结汇需求在升值周期逐步释放。我们观察到1年USDCNY掉期点与即期汇率的走势1月以来出现背离，表明即期结汇需求较为拥挤，而远期结汇需求平稳回升。人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，有利于更好的满足企业的远期结汇需求，平衡短期与远期，让结汇需求有序释放，从而避免因结汇拥挤带来汇率的过度波动。

汇率工具箱中还有哪些储备？除了外汇风险准备金率之外，央行的汇率政策工具箱包括离岸央票、离岸政府债券、外汇自律管理机制、外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等，如果市场出现较为明显的单边的顺周期行为带来人民币汇率的变动速率过快，我们预计后续汇率政策工具可能陆续推出。

人民币的点阵图：短期人民币汇率有望保持在合理均衡水平上的基本稳定。根据我们的人民币汇率短期框架——人民币汇率的点阵图，我们认为短期人民币汇率将处于第一象限，人民币的升值速率将有所减缓，呈现稳健升值。一方面人民币的结汇需求从3月起将季节性走弱，二季度中概股将进入分红期带来集中购汇，从外汇供求关系来看并不是有利于升值的方向；另一方面汇率政策已启动逆周期调节，如果进一步过于剧烈的波动可能会引发其他汇率调节工具的推出。当下人民币汇率来到6.85这一关键点位附近，我们预期将进入温和的震荡上行，下一个比较重要的点位可能在6.75，是2022年11月启动的快速强劲升值周期的低点。全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。展望2026年，目前人民币汇率正向着我们前期报告《人民币升值逻辑再审视》中的乐观情形演绎。如果美国对中国进口商品的关税税率进一步下调，中国名义经济增速相较美国表现更为出色，美联储实施更为激进的降息，中国出口保持强劲增长，将有望进入我们的乐观情形假设，美元兑人民币汇率年末将升至6.5。

正文

2026年2月27日，中国人民银行公告，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

一、央行启用汇率工具箱

央行为何此时启用汇率工具箱？第一，美元兑人民币汇率来到6.85这一关键技术点位。我们在1月27日发布的研究报告《人民币升值逻辑再审视》中明确提出，美元兑人民币汇率升破7.0之后，从技术层面来看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85。因为前低点位就在6.85附近，历史数据观察这也是市场交易的重要心理点位，一旦突破将容易助推人民币单边的升值预期，加速顺周期交易行为，累积金融风险。第二，在已有的升值趋势之下，人民币汇率呈现单月、单周、单日三个加速升值，突破“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的政策框架，触发逆周期调节。2月前26日、本周、26日当天人民币兑美元汇率分别升值1.59%、1.04%和275pips。本轮人民币升值周期启动于2025年4月，持续已将近一年。在已有升值趋势之下的加速升值容易触发逆周期调节，以防带来汇率的过度波动。

为何在汇率工具箱中率先启动远期售汇业务的外汇风险准备金率？

本轮的人民币升值并非来自经济基本面的推动，而是从汇率预期→外汇供求关系→升值→汇率预期的逻辑链条，即汇率预期与预期的自我实现形成向上螺旋。外汇供求关系成为升值链条上的重要一环。本轮外汇供求关系的改善来自于两个方面，一是出口韧性带来较为强劲的贸易顺差；二是结汇需求的集中释放。

自2022年下半年开始，市场基于对人民币汇率的贬值预期，结汇意愿不强。表现在货物贸易项下的银行代客涉外收付款差额持续明显多于结售汇的差额。我们测算可能有7000-10000亿美元的结汇需求在未来的升值周期逐步释放，资金流入人民币，将对人民币汇率形成进一步支撑。2025年12月、2026年1月货物贸易项下银行代客结售汇顺差分别达1113亿美元和761亿美元，创出历史新高，显示前期部分累积的结汇需求在人民币汇率升值预期之下正在逐步释放。

我们观察到1年USDCNY掉期点与即期汇率的走势背离，表明即期结汇需求较为拥挤，而远期结汇需求平稳回升。人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，有利于更好的满足企业的远期结汇需求，平衡短期与远期的结汇需求，让结汇需求有序释放，从而避免因结汇拥挤带来汇率的过度波动。

汇率工具箱中还有哪些储备？除了外汇风险准备金率之外，央行的汇率政策工具箱包括离岸央票、离岸政府债券、外汇自律管理机制、外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等，如果市场出现较为明显的单边的顺周期行为带来人民币汇率的变动速率过快，我们预计后续汇率政策工具可能陆续推出。

二、短期人民币汇率有望保持基本稳定

根据我们的人民币汇率短期框架——人民币汇率的点阵图，我们认为短期人民币汇率将处于第一象限，人民币的升值速率将有所减缓，呈现稳健升值。一方面虽然市场的升值预期较强，但人民币的结汇需求从3月起有望季节性走弱，二季度中概股将进入海外的集中分红期将带来集中购汇，从外汇供求关系来看并不是有利于升值的方向；另一方面汇率政策已启动逆周期调节，如果进一步过于剧烈的波动可能会引发其他汇率调节工具的推出。

当下人民币汇率来到 6.85 这一关键点位附近，我们预期将进入温和的震荡上行，下一个比较重要的点位可能在 6.75，是 2022 年 11 月启动的快速强劲升值周期的低点。全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。展望 2026 年，目前人民币汇率正向着我们前期报告《人民币升值逻辑再审视》中的乐观情形演绎。如果美国对中国进口商品的关税税率进一步下调，中国名义经济增速相较美国表现更为出色，美联储实施更为激进的降息，中国出口保持强劲增长，将有望进入我们的乐观情形假设，美元兑人民币汇率年末将升至 6.5。

三、风险提示

1. 政策理解不到位的风险

2. 央行货币政策超预期的风险

3. 离岸人民币央票发行超预期的风险

4. 美联储货币政策超预期的风险

5.美国加征关税超预期的风险

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年2月27日发布的研究报告《6.85能守住吗？》

分析师：张迪 S0130524060001；詹璐S0130522110001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。