再惠赴港IPO，帮餐饮品牌做线上营销，两年多亏损超7亿

随着城市化水平的提升和生活节奏的加快，外出就餐及点外卖的人增加。叠加美团、饿了么、抖音等线上平台的兴起，重塑了餐饮商户与消费者的互动方式。

2024年有近7.5亿中国消费者通过在线渠道购买餐饮服务，占我国总人口的53.4%。在巨大商机的推动下，高达89%的餐饮商户已将外卖和团购服务纳入其商业模式。在此背景下，一些协助商家做线上营销的公司也迅速发展起来，如今已有相关企业冲击IPO。

格隆汇获悉，近日，Zaihui Inc（简称“再惠”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，海通国际为其独家保荐人。再惠2024年收入近5亿元，号称是中国最大的餐饮在线运营与营销解决方案提供商，但仅占0.7%的市场份额，且仍处于亏损之中。

在消费低迷的当下，这门生意好做吗？今天就来一探究竟。

01

过半收入来自新媒体解决方案，业务依赖美团、抖音等第三方平台

再惠主要通过向商家提供AI驱动的在线运营和营销解决方案产生收入，协助餐饮、休闲娱乐、美妆、酒店等本地生活服务领域商家应对日趋复杂的线上营销环境。

比如，公司帮助闽菜餐厅“闽南渔港”提升线上形象，特别是通过提高其在大众点评上的排名及评分，以增加在线交易及包间预订。

具体来看，2023年至2025年1-9月（简称“报告期”），再惠来自新媒体解决方案的收入占比从50.6%提升至66.5%，在线商户解决方案的收入占比从42.9%降至22.3%，另外还有小部分收入来自经营自营餐厅。

公司的新媒体解决方案旨在提升线上流量并促进互动，为商家匹配合适的达人，利用精准的代金券与优惠券发放和数字广告策略，吸引消费者。截至2025年9月底，再惠与大众点评、抖音平台及通过第三方代理机构的7万多位达人合作。

在线商户解决方案的收入主要源自向商户收取的订阅费，用于在订阅期内（通常为6个月至1年）提供跨各类在线社交媒体及其他平台的定制化解决方案的使用权限。借助AI小惠模块，在线商户解决方案自动进行店铺健康诊断、优化营销内容，并针对每个商家的独特性和市场定位提供智能策略建议。

按解决方案类型划分的总收入明细，图片来源于招股书

中国餐饮在线运营和营销解决方案行业上游包括达人或达人机构、技术服务商、流量平台，参与者有美团、饿了么、大众点评、微信、抖音、小红书、高德地图等。

中游解决方案提供商将上游资源整合并为客户营销执行，参与者除了再惠之外，还包括联联集团、食亨、商有外卖管家、餐道信息、纳食科技、客如云、天财商龙等。

下游商户主要为餐饮企业，包括肯德基、麦当劳、海底捞、星巴克、西贝、老乡鸡等连锁餐饮品牌，以及大量中小餐饮商户。

图片来源于招股书

再惠的供应商主要由数据源服务提供商、营销及推广服务提供商组成。值得注意的是，公司很大一部分业务依赖美团、大众点评、抖音、小红书和微信这些第三方平台，如果社交媒体算法及平台政策变化、API访问限制等都可能对公司业务产生不利影响。

目前，公司绝大多数客户为提供本地商家服务的中小餐饮企业，包括闽南渔港、老虎西餐、御东云等，也包括少量营销公司。截至2025年9月底，再惠在中国内地超过110个城市提供服务，其中约50%为一二线城市。

02

两年多亏损超7亿，业绩受国内餐饮业景气度影响

近年来，尽管再惠的收入呈增长趋势，但由于在产品开发、技术支持、销售和营销方面的大量投资，公司仍处于亏损中，且未来可能继续产生净亏损。

具体来看，2023年、2024年和2025年1-9月，再惠的收入分别约3.79亿元、4.95亿元、4.49亿元，毛利率分别为61%、60.6%、53.6%，对应的净亏损分别约4.46亿元、2.35亿元、0.71亿元，两年多亏损超7亿元。

报告期内，再惠收入上升主要得益于客户群扩大及新媒体解决方案的强劲表现，但由于业务重点的转移及收益结构变化，公司2025年1-9月毛利率明显下滑。

值得注意的是，2024年再惠的销售及营销开支高达3.24亿元；2025年1-9月由于增加销售推广及广告开支，销售及营销开支同比上升。截至2025年9月底，公司共有1386名全职员工，其中51%为销售及营销人员。

公司综合损益及其他全面收益表，图片来源于招股书

此外，再惠2025年9月底的流动负债净额高达近22亿元，且由于借款增加及利率风险敞口上升，公司面临流动性风险。

再惠的业务很大程度上依赖中国餐饮和本地商户服务行业。本地商户服务行业包括餐饮、酒店旅游、美容服务、婚庆服务、休闲娱乐、母婴服务等领域的商户。

据灼识咨询资料，截至2024年底，中国提供多元化本地商户服务的商户超过1300万家（其中包括约900万家餐厅），市场规模逾13.7万亿元，占同期中国GDP总量近10.2%。

其中，餐饮业从业人员超过2000万人，2024年中国餐饮业创造了5.6万亿元收入，占本地商户服务行业总收入的40.6%。预计2029年中国餐饮业规模将达到7.4万亿元，2024年至2029年的年复合增长率为5.7%。

图片来源于招股书

2024年中国消费者人均餐饮支出约608美元，不足同期美国消费者支出的五分之一，可见中国餐饮市场仍有增长潜力。同期，中国餐饮来自在线外卖服务和团购的收入占比为33.1%，预计到2029年将达到44.2%。

但本地商户服务行业面临消费者偏好变化、竞争加剧、租金和劳动力成本上涨、食品安全问题等诸多风险。尤其是餐饮业具有高周转率的特点，餐厅经营者的平均生命周期少于三年。经济低迷、消费者信心下降等均可能减少外出就餐需求。

在中国餐饮行业中，不同层级的商户对在线运营和营销的需求差异明显，其中，中端商户的需求最为强劲且持续稳定，头部餐饮集团可凭借内部团队和资源覆盖大量线上流量获取和运营需求，而尾部商户往往受到预算和规模的限制。

2024年中国餐饮商户于在线运营和营销领域的总支出（包括付费流量获取、促销活动、达人营销等）为2420亿元，在市场竞争日益激烈的环境下，线上营销支出的重要性持续提升，预计到2029年市场规模将达到5104亿元。

图片来源于招股书

尽管市场规模庞大，但中国餐饮在线运营和营销解决方案行业参与者众多，竞争格局分散。

据灼识咨询的资料，按收入来算，2024年前五大提供商合计仅占3%的市场份额，其中，再惠以0.7%的市场份额位居首位，公司面临着激烈的竞争。

03

大众点评前高管创业，软银集团押注

再惠成立于2015年，由李晓捷和朱辰昊在开曼群岛成立，其中国总部及主要营业地点在上海市普陀区。

公司在2017年成立新媒体业务团队，2019年开始经营自有餐厅品牌。后面几年又陆续推出大众点评在线商家解决方案、在新加坡建立海外团队、推出为在线商户解决方案赋能的专有AI系统“AI小惠”，业务逐渐做大。

股权结构方面，截至2026年2月7日，软银集团旗下的SVF II Tempest持有公司约20.73%股份，为单一最大股东。联合创始人李晓捷、朱辰昊分别持股11.07%、4.91%。

管理层方面，公司董事会主席、首席执行官李晓捷今年43岁，他2008年获得南京政治学院经济管理学士学位，毕业后曾在大众点评（现称为美团）工作近7年，担任高级区域总监，后来创立再惠。

首席财务官朱辰昊37岁，他2008年获得中国对外经济贸易大学法学学士学位，并分别于2009年和2011年获得美国纽约大学和斯坦福大学法学硕士学位。在创立再惠之前，朱辰昊曾在K&L Gates LLP担任律师，专门负责企业并购及重组。

资本市场和企业发展副总裁范晓晨37岁，她2010年获得南京大学经济学学士学位，并于2012年在美国康奈尔大学获得工程学（运筹学与信息工程）硕士学位。范晓晨曾先后任职于花旗环球金融亚洲有限公司、华兴证券（香港）有限公司、摩根大通证券（亚太）有限公司，还担任过喜马拉雅控股的投资者关系总监、上海飞书深诺数字科技集团股份有限公司的资本市场主管，2023年7月加入再惠。

本次IPO，再惠拟募集资金用于技术研发、拓展客户、优化解决方案与服务、海外扩张、营运资金及一般公司用途。

整体而言，经过10年左右的发展，再惠已经在中国餐饮线上营销领域拥有一席之地，但公司业务高度依赖餐饮行业的景气度，且在前期高昂的研发、营销等投入下，业绩持续亏损，未来公司能否进一步降低亏损、提升盈利能力，格隆汇将持续关注。