中际旭创：一场跨界并购的造富神话与AI算力时代的成长隐忧

《投资者网》吴悦

提要：

在A股三十年并购史上，中际旭创（300308.SZ）的故事堪称传奇。

一边是业绩低迷、濒临退市的传统制造企业，一边是赴美IPO折戟、手握核心技术的科技黑马，2017年的一场跨界并购，让这两个资本市场的“失意者”完成命运改写，在AI算力浪潮中崛起为全球光模块龙头，缔造出显著的财富增长。

如今，这家企业站在行业风口之上，业绩持续高增的同时，也面临着行业竞争、技术迭代、客户集中等多重考验，其发展轨迹成为中国产业升级与资本市场双向赋能的典型样本。

一场双向成全的并购：失意者的命运改写

故事的开端，并无星光熠熠的强强联合，反而满是进退维谷的无奈。2015-2016年的A股市场，山东烟台的中际装备正经历上市后的至暗时刻。这家2012年登陆创业板的企业，主业是电机绕组制造装备，属于典型的传统制造业，上市后业绩迅速滑坡，总资产仅6.32亿元，实控人王伟修团队46.91%的持股对应市值仅约13亿元，持续的亏损让企业徘徊在退市边缘，成为资本市场无人问津的“冷门股”。

与此同时，千里之外的苏州，海归博士刘圣带领的苏州旭创正陷入另一种困境。作为光模块领域的硬核科技企业，苏州旭创手握高端光模块核心技术，早早打入谷歌、亚马逊等全球科技巨头的供应链，是业内公认的优质独角兽，但2015年赴美IPO的折戟，让这家企业错失了登陆资本市场的最佳时机，而国内独立上市的漫长周期，让其核心技术的商业化落地面临资金与平台的双重制约。2016年，苏州旭创估值28亿元，是中际装备总资产的四倍多，却困在上市门外，空有技术却难寻发展舞台。

一个有稀缺的上市平台却无优质资产，一个有硬核的技术实力却无发展通道，两个失意者的相遇，成为一场改变A股历史的并购伏笔。2016年3月，中际装备正式公告，以28亿元总价收购苏州旭创100%股权，这场“蛇吞象”式的并购，最精妙的地方在于始终未构成借壳上市：交易完成后，王伟修团队仍为第一大股东，保持公司控制权，刘圣团队则获得上市公司股份成为第二大股东，并全面接管公司经营。

更难得的是，这场并购没有出现常见的控制权争夺与团队内斗。原实控人王伟修主动放权，辞去总经理职务，将经营权逐步交给专业的科技团队，为企业后续发展扫清了内耗障碍。2017年5月，资产交割完成，公司正式更名为中际旭创；2021年，企业彻底剥离原电机业务，100%聚焦光模块赛道；2023年，刘圣正式接任董事长，完成了从“并购方”到“科技掌舵人”的平稳交接。

而AI算力时代的到来，让这场并购的价值彻底爆发。随着800G、1.6T光模块成为全球AI算力基础设施的刚需，中际旭创的规模与行业地位持续提升，市值飙升到6000亿以上，两家创始团队也实现了显著的财富增值。一场看似无奈的并购，最终变成了资本市场教科书级别的案例。

业绩高增背后：行业龙头的成长隐忧

站在2026年的时间节点，中际旭创的业绩表现依然延续着高增长态势，成为AI算力赛道当之无愧的“卖铲人”，但在行业高景气的背后，企业的发展也暗藏着多重隐忧，考验着其持续增长的能力。

从最新业绩来看，中际旭创的营收与利润均实现跨越式增长，核心业务的行业龙头地位稳固。2025年三季报（公司公告） 显示，公司实现营业总收入250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；基本每股收益6.48元；经营活动现金流净额54.55亿元，同比增长314.54%。2025年度业绩预告（公司公告） 显示，全年预计归母净利润98亿元-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，扣非净利润97亿元-117亿元，同比增长91.38%-130.84%。在产品端，公司800G光模块大规模出货，全球市占率32%以上；1.6T产品量产进度领先全球，市占率50%-70%，是英伟达核心供应商，产品通过主流高速接口认证，适配头部AI算力架构。

在行业格局中，中际旭创的全球领先地位难以撼动，据LightCounting、Dell’Oro 2025年数据，公司全球光模块市占率超28%，稳居全球第一；中国厂商在全球TOP10光模块厂商中占据7席，中际旭创为绝对龙头。公司手握英伟达、微软、Meta、谷歌等全球顶级AI巨头的订单，北美云厂商为核心需求方，客户壁垒显著。同时，公司正从单纯的光模块制造商向算力光互连解决方案供应商升级，硅光技术出货占比持续提升，成为2025-2027年业绩增长的核心驱动力。

但在业绩高增与行业领先的背后，中际旭创面临的行业挑战与自身隐忧也日益凸显。首先是客户高度集中的结构性风险，公司前五大客户营收占比高，高度依赖北美科技巨头，单一核心客户订单贡献突出。一旦下游客户资本开支放缓、订单调整或技术路线变更，将直接影响公司业绩。同时，头部客户自研光模块、扶持多供应商的策略，长期将挤压第三方供应商的市场空间。

其次是行业产能扩张与价格波动风险，当前光模块行业高景气引发全行业扩产，据高盛、LightCounting 2026年测算，800G、1.6T产能集中释放，若下游AI算力需求增速不及预期，供需格局将转向宽松。行业历史规律显示，光模块产品价格年均降幅约15%-20%，若价格下行快于成本下行，利润率将面临压缩。

第三是技术路线迭代与核心部件供应风险。光模块行业技术迭代迅速，可插拔、LPO、CPO、硅光集成等路线并行，头部客户将CPO作为长期方向，布局偏差可能导致产能沉没。同时，据行业权威数据，高端高速光芯片（EML等）国产化率不足10%，高度依赖美日进口；硅光芯片以外采为主，供应集中，若上游受限将直接影响产能释放。

此外，行业竞争加剧与地缘政治风险也不容忽视。全球光模块竞争日趋激烈，国际厂商产能扩张、技术追赶，国内新易盛、华工科技等企业快速提升份额，2025年数据显示，新易盛前三季度营收165.05亿元、归母净利润63.27亿元，华工科技等亦在高端产品上实现突破，直接挑战中际旭创的龙头地位。地缘政治方面，中国厂商占据全球高端光模块主要市场，海外政策变动可能影响出口业务，海外布局虽能对冲风险，但也可能带来成本上升。

同时，公司第二增长曲线尚未形成有效支撑。车载光通信、人形机器人等新赛道仍处于技术验证、定点拓展阶段，车规认证与量产验证周期长，短期难以贡献可观营收；新业务投入与回报存在时间差，对业绩的拉动有限。

从传统制造企业到全球光模块龙头，中际旭创的崛起是并购重组与时代红利结合的产物，也是中国产业升级的典型缩影。但在AI算力赛道的激烈竞争中，企业的高增长能否持续，不仅取决于其技术研发与客户拓展能力，更考验着其应对行业周期、化解发展风险的能力。对于中际旭创而言，如何打破客户集中的壁垒、突破核心技术的瓶颈、培育新的增长曲线，将成为其从“行业龙头”向“长期价值企业”跨越的关键。（思维财经出品）■

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