片仔癀的护城河不行了吗

有位网友称，原以为片仔癀的护城河很深，拥有绝对的定价权，结果没想到不过如此。

看到这一说法，我想这位朋友可能对护城河有什么误解，有护城河并不代表股价可以永远上涨、不会下跌。

任何企业，无论是绩优股，还是垃圾股；有强护城河，还是没有护城河，在股价涨高之后，最终的宿命都是要遭遇下跌的。没有谁会例外，片仔癀自然也不能。

至于片仔癀到底有不有很深的护城河呢？答案肯定是有的。

按照帕特·多尔西（巴菲特的护城河一书作者）的说法，长期ROE均值能保持在10%以上的企业，或多或少都会具有某些护城河，否则经营效率将在残酷的市场竞争中被蚕食殆尽。

从近十年的数据看，片仔癀的ROE均值达到了21.97%，远远高于10%，也就是说按照帕特·多尔西的标准，片仔癀不但有护城河，而且应该还有着很强的护城河。

关于这道很强的护城河，估计是个股民都能说个一二三，例如国家级保密配方、极具稀缺性、强大定价权等等。听起来确实妥妥地消费垄断属性，很是有些唬人。

但是，护城河并不能保证持续的高增长，它只能保障你现有的市场份额不被潜在竞争者所侵蚀，顶多也就是适度有所扩大。

因此，当167倍PE的片仔癀出现之后（2021年），这不是有不有护城河兜得住的问题，而是整个需求市场根本就容纳不了这么高的增长预期，坍塌是一种必然的结果。（理性只会迟到，但不会缺席）

当然，有人会强调下跌是因为片仔癀业绩出现了下滑，而业绩下滑本身就是护城河不济的体现。

但是，我要说的是片仔癀的股价从2021年7月就开始下行了，而当年营收、净利润分别增长了23.2%和45.46%，其实是相当给力的。真正业绩下滑，都到了2025年，而这个时候股价实际上早就不行了，下跌了已接近4年。

所以从这个时间关系看，核心原因还在于股价高了，有均值回归的内在要求，业绩下滑只是在此基础上继续踹上一脚罢了。

至于既然有护城河，就不应该出现业绩下滑，那只能说你对护城河的期盼值实在太苛刻。

首先，社会经济永远呈周期性运转，市场需求亦是如此，并非线性发展，而是存在上下波动起伏。前一阶段增长较好，下一阶段就会增长较差，或者下行不前，皆属于一种很正常的现象。

当下，片仔癀的销售不振明显和经济下行、消费低迷是息息相关的，你要求有护城河就能够抹平这一周期波动现象，无疑是在强人所难。

其次，你看到的很多东西都是有人为色彩的。上行周期时，为了更好的市值管理，企业本身就有释放利好、做高业绩的动机。相反，适逢下行周期，为了减少分红支出，或为减轻来年业绩管理压力，也存在刻意做低基数、洗大澡的需要。

这也是我们为什么经常看到上涨的时候，接连报喜不断，有些股票下跌很长时间，又突然集中暴雷的原因之一。很多时候，两者并不是简单的因果关系，而是在互为因果。

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