IEEPA关税违法，会如何演绎？

本文转载自微信公众号：申万宏源宏观

一、美国最高法关税判决：IEEPA关税被推翻，全面退款概率较低

最高法裁定IEEPA关税违法，认定其违反清晰授权原则与重大问题原则，涉及芬太尼关税（对华20%、加墨25%）及全球10%基准关税。判决虽于2月20日生效，但执行不等于立即落地，或延后至3月底至4月初。实际执行取决于判决文件递送时间，特朗普政府仍可在期限内申请复议，虽难改变结果，但或带来缓冲期。

IEEPA关税全部退还概率较低，局部退税可能性更高。退税程序由下级法院单独处理，退还范围取决于救济界定，上限为全面退税，下限为仅针对原告，全面退税难度较大。

消息公布后，市场呈现risk on，美股、美元、美债利率同步上行，金价先跌后涨，当日黄金收涨2.24%。我们认为，2025年四季度GDP与12月PCE呈“滞胀”特征，叠加关税不确定性，加剧市场对滞胀的担忧。

二、特朗普应对策略：优先维护现有关税框架，或避免大幅升级

特朗普或争取维护现有关税框架，避免贸易战成果被清零，但未必再度大幅升级。通过关税，政府获得财政收入与投资承诺，若无替代工具，其相关政绩或被削弱，因此有较强激励维持关税。但在选举压力下，税率大幅上调亦不利于选票。

判决后特朗普表态强硬，依据122条款对全球加征10%关税并上调至15%，对部分关键产品豁免，或作为过渡为232、301关税铺路。

7月122关税到期，延长难度较大，或出现关税空窗并切换至232、301工具。新301调查范围更广、议题更全、节奏或更快，但平均耗时约15个月，短期内调整存量301关税更具可行性。

三、未来关税格局：最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在

IEEPA关税失效或推升联邦财政赤字率0.5–0.6个百分点。美国关税收入中，IEEPA占42%，301占13%，232占16%，常规税费占29%。2025财年以来IEEPA收入达1335亿美元，已成为美国第三大税种。

不考虑替代措施，IEEPA失效将使美国有效税率下降约7个百分点。判决前，美国对全球有效税率为16.0%，对中国31%、印度18%、越南15%；失效后或降至9.1%，中国或降至15.4%，受益明显。

考虑122关税后，美国有效税率仍下降，但国家间分化加剧。加征15%后，美国有效税率降至13.7%，中、印、巴等新兴经济体税率下降，英欧日等部分发达经济体或上升。中国税率或由31%降至24%，仍为主要受益方。

未来关税博弈或进入新阶段：政策不确定性上升，关税更趋定向化与制度化。最高法判决难以改变整体格局，关税或长期存在，但国家间分配将调整。