A股IPO呈现多项新变化

来源：21世纪经济报道

　　记者丨崔文静

　　编辑丨包芳鸣 张嘉钰

　　A股IPO历来是市场关注的焦点。伴随股市持续企稳回升、昔日不符合要求的IPO项目陆续退出，如今的A股IPO生态正在呈现系列新变化。

　　一方面，IPO撤回家数恢复至低位，2026年开年57天仅6家企业撤回，与2024年撤回高峰时的月均33家相距甚远。

　　与之相伴，IPO排队企业综合质地显著提升。主板43家排队企业中，超九成最近一年净利润突破2亿元，是基准线的两倍；创业板超六成企业净利润更是达到了主板1亿元的利润门槛。

　　另一方面，IPO审核监管正呈现出“问询细化、分类严查”的新特征。根据证监会2025年首发企业现场检查情况通报，20家被查企业中无一撤回，且六成仅存信息披露规范性瑕疵。监管根据问题严重程度分类处理，对于不影响审核判断的小瑕疵给予包容，而针对虚增收入等重大违法违规行为则立案稽查，倒逼中介机构在申报阶段就将“模糊地带”清晰化。

　　与此同时，尽管自2024年“924行情”以来，股市整体持续企稳回升，但A股IPO节奏并未明显提速。质量为先、平稳提速，是现阶段IPO节奏的新特征。2025年全年，A股新上市企业共111家，仅比2024年多出12家。

　　不过，北交所近月来呈现提速之势，不到2个月已有11家新股上市，接近2025年全年的一半。这背后，是北交所换手率、市盈率、新股业绩等一应数据的明显改善。

　　根据受访投行保代预测，2026年北交所IPO节奏有望达到与2023年及之前相近的水平。彼时北交所年上市家数在80家左右。而对于其他板块，受访保代则认为短期内明显提速的可能性较为有限。

　　57天仅6家企业撤回

　　包装企业冲刺IPO，被抽中现场检查后再行撤回，一度是A股IPO的常见现象。2023年，证监会开始频繁强调严打“一查就撤”“带病闯关”；2024年3月，修订后的《首发企业现场检查规定》明确“一查到底”：在检查过程中，即使企业撤回上市申请，也不影响检查工作的继续实施，不影响监管部门依法依规对发现的问题进行处理。受此影响，诸多达不到IPO要求、试图“带病闯关”的企业纷纷主动撤回IPO申请，以防走到现场检查阶段再行撤回而被处罚。

　　如今，IPO撤回潮已经过去，每月虽仍有企业撤回材料，但数量已经仅为撤回高峰时的零头。2023年全年，A股撤材料的IPO企业达到237家；2024年，这一数字升至401家，达到峰值；2025年起明显减少，全年仅有88家；截至2月26日，2026年以来的57天中，撤回的IPO企业更是仅有6家。

　　“A股IPO最新标准与严监管边界在2024年时基本明确，达不到要求的企业已经陆续撤回。如今每月少量的IPO撤回是正常现象；企业IPO递表后可能会改变上市计划，比如临时更换上市目的地。”某券商资深保代分析道。

　　IPO撤回进入稳定阶段，一个显而易见的结果是：仍在排队中的IPO企业质量明显提升。

　　利润指标是A股IPO（适用未盈利企业上市标准的硬科技企业除外）的重要考量因素。2024年发布的IPO新规明确了主板、创业板的利润基本要求：主板为最近3年累计净利润不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元；创业板为最近2年累计净利润不低于1亿元，最近一年净利润不低于6000万元。

　　在截至2月26日排队的43家主板企业中，最近一年（2024年）净利润超2亿元、5亿元、10亿元者分别达到39家、19家、11家。换言之，主板排队企业最近一年净利润超上市基准线2倍、5倍、10倍的数量占比分别为90.70%、44.19%、25.58%。其中，净利润最高的华润新能源，2024年净利润更是直逼80亿元。

　　创业板亦如此，尽管其利润基准线为6000万元，但超六成企业最近一年净利润在1亿元以上，达到主板利润要求。净利润最高者（海康机器）更是高达6.4亿元。

　　即使是此前最近一年净利润不低于2500万元即有望上市的北交所，目前正在排队的208家企业中，最近一年净利润达到创业板（6000万元）、主板（1亿元）上市基准线者分别达到155家、69家，对应占比74.52%、33.17%。

　　监管趋势：问询细化，分类严查

　　如果说仅从利润来看，难以全面窥探IPO排队企业的综合质地，那么证监会公布的2025年首发企业现场检查情况通报则更具说服力。

　　根据通报，证监会共对包括16家新受理首发企业、4家存在重大存疑事项的在审企业进行了检查。不仅无一撤回申请，而且问题严重程度整体下降。

　　20家被查企业中，六成仅存在信息披露规范性瑕疵，比如合并报表范围界定不恰当、在建工程转固时点不准确、资产折旧年限预估不审慎、劳务派遣情况披露不准确等。此类被受访保代视为“可以逐步改进但难以完全避免”的小瑕疵，不影响监管审核判断，也不会为企业和中介机构招致处罚。

　　涉嫌重大违法违规的企业仅2家，问题集中在通过虚构缺乏商业实质的业务，或者未达到验收条件即确认收入等方式虚增营业收入。此类问题在IPO企业、上市公司中均时有发生，是证监会当前严查的重中之重。目前监管部门已就问题线索立案稽查，查实后涉事企业及中介机构将被从严追责。

　　另有6家企业存在信息披露质量缺陷，包括通过个人银行卡代付费用、未经审批调整ERP系统账套、重要事项会计处理不恰当、个别收入确认时点不准确、控股股东或重要关联方披露遗漏等。涉事企业被通报批评或警示。

　　根据受访保代总结，监管对于在途IPO企业的检查具有两个新特点。其一，在新受理企业20%比例随机检查、从严监管的前提下，根据问题严重程度分类处理，对于不影响审核判断的问题具备包容性，给予企业和保荐机构解释、改正而不必领罚的机会，逐步消解了一些保代昔日“被抽中现场检查约等于被处罚”的忧虑。这从前述现场检查通报中可见一斑。

　　其二，问询更为细化。交易所对业绩真实性、境外销售、持续盈利能力等问题的问询越来越细致。例如，2026年1月被暂缓审议的企业，均因跨境资金流动合规性、业绩可持续性等问题被要求补充核查。

　　而问询细化的直接效果，是倒逼企业和中介机构在申报阶段就必须将“模糊地带”清晰化。这不仅显著提升了申报材料的整体质量，也使得审核问询的轮次更加精简、焦点更为集中，进一步压实了保荐机构的“看门人”责任。

　　IPO质量为先、平稳提速

　　IPO节奏会否提速，是市场关注的焦点所在。

　　在IPO节奏调整前的2021年、2022年，全年新上市企业家数（按招股日期统计，下同）分别高达522家、410家。2023年“827新政”后IPO节奏明显下降，2024年全年新上市企业家数仅99家。

　　2024年9月“924行情”后股市企稳回升，市场人士一度猜测A股节奏会否提速。从实际数据来看，IPO节奏虽有所提升，但整体变化不大。以质为主、平稳提速，或为A股IPO的新常态。

　　2025年全年，A股新上市企业共111家，仅比2024年多出12家。分板块来看，主板提速最为明显，由2024年的20家增至39家，近乎翻倍。创业板IPO家数不增反降，2025年为30家，比2024年减少11家。科创板、北交所2025年上市家数只较2024年多出1家、3家，变化较小。

　　不过，一个值得关注的信号是，近月来北交所IPO似呈提速之势。

　　2026年1月1日~2月26日的不到2个月时间内，已有11家北交所新股上市，已接近北交所2025年全年上市家数（25家）的一半。2024~2025年同期，北交所新上市企业更是分别仅有3家、1家。即使是IPO节奏尚未调降前的2023年，北交所同期新上市企业共15家，与之相比，年内北交所IPO新股仅少4家。

　　对此，有投行保代预测，2026年北交所IPO节奏或较过去两年有明显提速，有望达到与2023年及之前相近的水平。

　　根据Wind数据，2023年北交所新上市企业为78家，2022年为82家。北交所于2021年11月15日正式开市，无更多数据可循。

　　需要注意的是，北交所IPO提速之下，是北交所换手率、市盈率、新股业绩等一应数据的明显改善。

　　以换手率为例，根据Wind数据，2022年全年北交所日均换手率3%，2023年略超5%，最近两年已经整体稳定在7%左右。

　　值得特别关注的是，2022年时，北交所日均换手率与主板接近，与交投活跃度较高的科创板、创业板存在较大差距。如今，北交所换手率已经实现反超，成为A股换手率之最。以2025年1月1日—2026年2月26日期间的日均换手率为例，北交所为7.19%，较排在第二的创业板（5.47%）高出1.72个百分点。

　　对于A股其他板块IPO节奏会否提升，受访保代普遍认为，如果股市持续火热则存在改善空间，但短期明显提速的可能性有限，恢复至2023年时水平的概率也不大。

　　2023年全年，主板、科创板、创业板新股IPO分别为63家、65家、109家，2025年对应数字为39家、17家、30家。