从深耕到退出：中国秦发为何彻底告别山西煤炭？

港股市场上，中国秦发（00866）走出了一场反常识行情。

2月27日盘中，该股一度涨近7%，截至发稿，涨幅收窄至4.05%，报3.6港元，成交额达1135.57万港元，资金用脚投票的背后，是一份看似“难看”的盈警公告——公司预计2025年全年录得除税后亏损不超过9800万元，较2024年约5.56亿元的除税后溢利，实现由盈转亏。

这份亏损公告的核心答案，直指“剥离国内山西煤炭业务”。

作为曾经深耕山西煤炭领域的民营煤企代表，中国秦发为何要主动剥离这块业务？其在山西的布局究竟经历了怎样的起落？这场剥离背后，不仅是一家企业的战略转身，更折射出山西煤炭产业转型浪潮下，煤企的生存突围之道。

01、起底：中国秦发在山西的“煤炭版图”

中国秦发与山西煤炭的缘分，早已刻进企业发展的基因里。

这家成立于1996年、2009年在港交所上市的民营煤企，曾是中国最大的民营煤炭供应商，而山西作为中国煤炭储量最丰富的省份之一，自然成为其核心布局地。根据公司公开信息，秦发在山西的煤炭布局集中在朔州、忻州两大煤炭主产区，形成了明确的产能矩阵：持有朔州崇升、凤西、兴涛三座煤矿80%的股权，以及忻州宏远、兴隆两座煤矿100%的股权，五座煤矿的合计批准产能达510万吨/年，单矿产能在0.9-1.5万吨/年之间。

在开采技术上，秦发曾投入力度打造标杆矿井，旗下5座煤矿均采用先进的长壁开采技术和无轨胶轮辅助运输系统，试图在山西煤炭领域建立技术优势。除了自有煤矿开采，秦发还依托山西的煤炭资源优势，搭建了完善的煤炭贸易体系，在大同设有能发运万吨大列的煤炭集运站，形成了从采购、洗选、储存到运输、销售的完整产业链，巅峰时期国内煤炭贸易量一度突破千万吨级别。

彼时的秦发，借着山西煤炭产业的红利，实现了规模快速扩张，山西业务也一度成为其核心盈利支柱之一。但这份看似稳固的“煤炭版图”，背后早已暗藏危机，最终走向了被剥离的结局。

02、深析：为何坚决剥离山西煤炭业务？三大核心诱因不可逆

中国秦发此次剥离山西煤炭业务，并非临时起意，而是多重压力下的必然选择，从山西煤炭产业的发展现状和企业自身困境来看，三大核心诱因早已注定了这场“断臂”。

1. 资产端：历史遗留包袱沉重，持续亏损拖垮业绩

根据国盛证券研报披露，本次盈警中，中国秦发已终止经营的山西煤炭业务，预计产生除税后亏损不超过2.26亿元，这并非短期亏损，而是长期积累的结果。

核心问题出在资产本身：一方面，秦发在山西的煤矿多已运营多年，储量逐年递减，开采深度不断增加，导致开采成本持续攀升，而煤炭售价受国内长协机制限制，盈利空间被不断压缩，形成“增产不增收”的困境；另一方面，公司早年收购华美奥能源48%股权后，长期面临非控股股东的诉讼风险，这部分资产抵押压力巨大，成为悬在企业头上的“达摩克利斯之剑”，严重拖累企业现金流和整体盈利表现。

从财务数据来看，2025年上半年，中国秦发归母净利润已出现1.29亿元亏损，资产合计95.01亿元，负债却高达62.56亿元，高负债叠加山西业务的持续亏损，让企业不得不通过剥离资产来“减负”。

2. 政策端：山西能源转型加压，民营煤企生存空间收缩

近年来，山西作为国家能源革命综合改革试点，正加速从“煤老大”向“绿电先锋”转型，煤炭产业的发展逻辑已发生根本性变化。

山西明确提出推动煤炭产业绿色化、智能化升级，淘汰落后产能，提升产业集中度，重点扶持晋能控股、山西焦煤等大型国企，民营煤企的生存空间被进一步挤压。秦发在山西的五座煤矿，虽采用了先进开采技术，但相较于国企的规模化、智能化布局，仍存在差距——山西目前已建成369座智能化煤矿，占全国三分之一以上，井下无人开采、智能巡检成为常态，而秦发的煤矿虽有技术投入，但规模有限，难以适应山西煤炭产业的转型要求，也难以获得政策层面的重点支持。

此外，山西对煤炭企业的环保要求持续升级，脱硫、脱硝、固废处理等环保投入不断增加，进一步抬高了民营煤企的运营成本，对于已陷入亏损的秦发而言，无疑是雪上加霜。

3. 战略端：对比印尼业务，山西业务已无竞争优势

剥离山西业务的背后，更是中国秦发“弃弱留强”的战略取舍——相较于山西煤炭业务的持续承压，其布局的印尼煤炭业务展现出极强的增长潜力，两者的性价比差距日益明显。

山西煤炭资源虽丰富，但面临储量递减、成本高企、政策限制等多重约束；而印尼煤炭资源禀赋优越，煤炭品质高、开采成本低，且不受国内长协机制限制，产品市场化定价，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。

从实际表现来看，2025年秦发印尼SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%，洗选煤产量达314.7万吨，同比激增922%，产能爬坡进展顺利；与此同时，SDE二矿预计2026年4月投产，设计产能1000万吨/年，TSE一矿也已进入承包建设洽谈阶段，未来产能增长路径清晰。

一增一减之间，山西业务的“拖后腿”效应愈发明显，剥离这块历史包袱，成为秦发聚焦印尼核心业务、实现战略转型的必然选择。国盛证券研报也明确指出，此次剥离标志着秦发历史遗留的亏损资产已基本出清，公司彻底卸下包袱，未来将完全聚焦于印尼煤炭业务的发展。

03、启示：山西煤企转型，不止“退出”一条路

中国秦发剥离山西煤炭业务，并非个例，而是山西煤炭产业转型浪潮中，民营煤企突围的一个缩影。这场剥离背后，留给山西煤企（尤其是民营煤企）的启示，远比“退出”本身更有价值。

煤炭产业的黄金时代已过，山西煤炭产业的发展逻辑已从“规模扩张”转向“质量提升”，对于那些储量递减、持续亏损、不符合政策导向的资产，果断剥离、及时止损，并非失败，而是“轻装上阵”的理性选择。

秦发的案例证明，与其在亏损资产中消耗资源，不如将资金、人力、技术集中到更具潜力的业务上——剥离山西业务后，秦发可将所得资金全部投入印尼业务，用于原材料采购、物流成本及新项目开发，进一步扩大产能优势，实现“弃弱留强”的战略升级。

在山西煤炭产业集中度不断提升、国企主导地位日益巩固的背景下，民营煤企若想继续立足，不能再走“规模竞争”的老路，而需找准差异化定位。

山西目前正推动煤炭“燃料变原料”，发展高端煤化工产业，同时加速智能化、绿色化改造，民营煤企可依托自身灵活的优势，要么聚焦细分领域，做精做专；要么主动与国企合作，参与产业链协同，分享转型红利，而不是固守传统开采模式，最终被市场淘汰。秦发早年虽在山西布局完善，但未能及时跟上山西转型步伐，缺乏差异化优势，最终只能选择退出。

对于有实力的煤企而言，像秦发一样“走出去”，布局海外优质煤炭资源，是突破国内政策限制、实现可持续发展的重要路径。但“走出去”并非盲目扩张，需做好充分的风险管控——秦发在印尼的成功，得益于其提前布局、与国企协同合作（如与浙能集团合作SDE煤矿项目），同时注重产能建设和配套基建完善（如SDE二矿副井提升系统投运、自备电厂建设），这些都为其海外业务的快速发展奠定了基础。

04、前瞻：剥离山西之后，中国秦发的新征程

剥离山西煤炭业务，对中国秦发而言，不是终点，而是全新的起点。随着历史包袱的彻底出清，公司的发展重心将完全转向印尼煤炭业务，未来的增长逻辑已清晰可见。

从短期来看，虽然2025年受剥离山西业务的影响，公司出现阶段性亏损，但印尼业务已实现盈利——2025年印尼持续经营业务预计实现除税后溢利不超过1.28亿元，随着SDE一矿产能持续爬坡、洗煤系统扩建工程（2026年4月底投运）和自备电厂（2026年3月运营）的落地，印尼业务的成本将进一步降低，盈利能力有望持续提升。

从中长期来看，SDE二矿（设计产能1000万吨/年）预计2026年4月投产，投产后公司总产能将实现翻倍；TSE一矿（设计产能800-1000万吨/年）已进入承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供坚实支撑。此外，在印尼政府收紧RKAB配额、行业集中度提升的背景下，秦发作为合规大矿，受政策影响较小，有望抢占更多市场份额，充分享受全球海运煤价波动带来的红利。

国盛证券预计，中国秦发2026年、2027年归母净利润将分别达到6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为13.8X、7.3X，增长潜力显著。这也解释了为何公司发布盈警后，股价依然能逆势上涨——市场看重的，不是短期的亏损，而是剥离包袱后，聚焦核心业务的长期增长确定性。

一场盈警，一次剥离，中国秦发用“断臂求生”的勇气，告别了山西煤炭业务的困境，也开启了聚焦印尼市场的新征程。

对于山西而言，秦发的退出，是煤炭产业转型的一个缩影——随着落后产能的逐步出清，山西煤炭产业将更加聚焦高质量发展，朝着绿色化、智能化、高端化的方向迈进。而对于中国秦发而言，剥离山西业务，不是放弃，而是取舍；不是退缩，而是聚焦。

未来，随着印尼业务的持续发力，中国秦发能否实现业绩反转，重回高速增长轨道？山西煤炭产业转型中，还会有哪些煤企面临类似的战略抉择？我们将持续关注。

毕竟，在能源转型的浪潮中，唯有顺势而为、果断取舍，才能在变革中找到新的生机。

｜本文综合整理自网络公开报道