百度2.0：一场由AI驱动的核心价值重构

导语：当持续多年的重金投入，终于让AI从烧钱不止的“成本中心”蜕变为驱动业绩增长的“利润引擎”之后，一贯奉行长期主义的百度，开始在资本市场露出锋利的獠牙。

2026年2月26日，百度（NASDAQ:BIDU，HKEX:9888）公布了截至2025年第4季度及全年未经审计的财务业绩。

在这份备受瞩目的财报当中，百度Q4的总收入达到人民币327亿元，环比增长5%，其中首次披露的“百度核心AI新业务收入” 在四季度达到113亿元，占百度一般性业务收入的43%，环比三季度的96亿元增长17.7%。纵观2025年全年，该板块收入达到人民币400亿元，同比大幅增长48%。

具体到收入构成上，核心AI新业务主要由三部分组成：占比最大的是AI云（智能云基础设施），其次是AI应用和AI原生营销服务。其中AI原生营销服务的年化增速高达301%，是所有业务板块里增长最为迅猛的。

显而易见，在这份财报当中，最引人注目的一个变化，就是百度对AI业务收入占比的首次公开披露——将AI相关收入占比作为一个独立的、可被持续跟踪的财务板块进行披露，其背后的意味可谓深远。

对于百度管理层而言，当持续多年的重金投入，终于让AI业务从烧钱不止的成本中心蜕变成驱动业绩增长的利润引擎之后，像这样的披露政策调整，就好像是一场针对资本市场的无声宣告：百度的AI成色，经得起华尔街最苛刻的分析师，拿着放大镜的仔细审视。

而在这场“蓄谋已久”的动作背后所隐藏着的，则是一场在现代商业史上罕见的、通过新技术对原有的业务板块和核心商业价值进行全面重构的大胆实践。对百度来说，一个以“全栈AI+自研芯片”为技术底座的核心价值重构周期，已经悄然拉开了帷幕。

01 AI进入“业绩兑现期”

如果我们深入拆解四季度这113亿元的核心AI业务收入，不难发现，从B端产业赋能，到C端超级应用，再到链接虚拟与物理世界的Robotaxi，百度AI核心能力的跨场景复用，正在展现出惊人的杠杆效应。

过去数年，百度在底层技术和大模型上的重金投入，正在所有业务线上开花结果，同时撬动了多个场景的收入飞轮与成本的边际递减效应——

首先，在B端市场，百度正在基于全栈自研能力，彻底解决AI落地的痛点。

首先是智能云这边。四季度，智能云基础设施收入达到人民币58亿元，其中AI高性能计算设施的订阅收入同比激增143%。这一亮眼的增长数据的背后，暗藏着百度在算力储备上的未雨绸缪。

在全世界所有大型科技企业都苦于算力不足的困境时，百度可谓是这边风景独好：针对AI需求专门设计的昆仑芯，能够为AI大模型提供足够稳定、可拓展和高性能的算力基础，再结合百度百舸AI计算平台，企业客户得以用更低的集成成本、更快的速度完成大模型的私有化部署——而私有化部署的难易程度，直接决定了最顶级的企业客户在AI方面的投资意愿。

毕竟，对于在各自行业中处于领导地位的大型企业而言，并不是所有的数据和需求都能够基于公网算力来解决的。

而百度智能云正是凭借着这种从底层算力到上层应用的全栈解决方案，连续两年成为中国主流云厂商中大模型相关中标项目数和中标金额最多的企业。根据赛迪顾问的分析报告，2025年上半年，百度智能云在中国AI云全服务市场中以40.2%的份额，稳居第一。

而在具体的业务落地当中，百度发布的自我演化超级智能体“伐谋”，在诸如中信百信银行的智能风控、阿尔特汽车的风阻预测等真实产业场景中，帮助企业以最低的成本寻找到全局最优解，实现了研发与风控效率的几何级跃升。

除了智能云业务之外，B端市场另一个重点则是AI原生营销服务的渗透。基于领先的文心大模型提供的多模态能力，AI原生营销服务全年的营收将近100亿，年化增长高达300%，成为公司增速最快的业务线。

在C端市场，用户正在为AI所带来的生产力提升慷慨解囊。

用户规模层面，截至2025年12月，百度APP的月活跃用户达到6.79亿，继续稳居全球前列；同时文心助手的MAU高歌猛进，成功突破2亿。之后在春节红包活动的催化下，文心助手MAU实现了同比4倍的爆炸性增长，生图、生视频等核心功能调用量暴涨数倍到数十倍，成为春节档AI应用大战当中最大的赢家之一。

与此同时，百度文库与网盘发布的GenFlow 3.0，也已突破了千万级活跃用户，成功打造为全球最大的通用智能体。并且众多用户表现出了强烈的付费意愿，愿意为这种极致的时间节省与生产力提升支付订阅费用。而零代码编程平台“秒哒”则累计生成了超50万个商业应用，让“一人公司”成为现实，彻底将应用开发的门槛降到了“会说话就能做AI应用”的普惠级别。

在用户规模和付费意愿的共同推动之下，四季度，百度的AI应用收入达到人民币27亿元，全年收入更是一举突破了百亿大关。而在靓丽的营收数字背后，支撑业绩增长的，绝不仅是月活用户（MAU）的狂飙突进，更是用户心智从“免费薅羊毛”转向“为生产力的提升付钱”的根本性转变。

此外，通过AI链接虚拟世界与物理世界， Robotaxi业务正在打开全新的增长空间。

四季度，百度旗下Robotaxi业务“萝卜快跑”所提供的全无人自动驾驶营运订单，已经达到了惊人的340万单，同比增长超过200%，而其单周峰值更是一举突破了30万单。

迪拜街头的萝卜快跑专车

除了订单规模快速增长之外，更值得瞩目的是其全球化布局的突飞猛进。截至2026年2月，萝卜快跑的全球足迹已覆盖26个城市，不仅在阿布扎比启动了面向公众的全无人驾驶商业化运营，更在伦敦与Uber、Lyft达成合作开展测试，还在迪拜获得了首个全无人测试牌照，成为世界政府峰会唯一全无人试乘车队。

在萝卜快跑的全球狂飙背后，来自百度的无人驾驶技术，已经在越来越多具备高监管标准的全球化城市获得了广泛认可，这意味着百度在物理AI（具身智能与自动驾驶）方面持续多年的投入，已经开始进入了快速收获期，有望成为未来十年极具爆发力的全新业务增长点。

02 估值视角的转换：从PE到SOTP

无须讳言，在过去很长的一段时期内，百度的股价表现与其在AI领域的投入力度之间，存在着肉眼可见的巨大背离。

长久以来，市场上那些保守的投资者，习惯于用传统的PE（市盈率）模型、将百度视作一家搜索与广告公司来对百度进行估值，而忽略了AI业务板块所带来的巨大想象空间。

然而，随着Q4财报的发布，以及近期一系列重磅运作的落地，对百度来说，一场基于SOTP（分部加总估值法）的价值重估，已然是箭在弦上。

首先是昆仑芯的分拆上市。2026年1月，百度宣布拟分拆昆仑芯并独立上市。花旗认为，昆仑芯的部门的估值至少不低于133亿美元，中金和海通更是给出了500亿美元的估值，并且有望在上市之后获得更高的估值水平，而这将显著的拉动百度自身股价的上行；

其次，作为全球领先的Robotaxi运营商，萝卜快跑在美国的对标公司Waymo，正在以超过1000亿美元的估值进行最新一轮融资，而这也促使着投资者对萝卜快跑的价值有了更深一步的认识，毕竟按照运营规模和里程数据来看，Waymo和萝卜快跑同属于自动驾驶出租车的第一梯队，而两者目前的估值水平却存在着巨大的差异。

如果说单纯的业务分拆，还无法点燃资本市场最大的热情，那么巨额回购和分红/派息，则是最强力和最直接的股价上涨的推进剂。

就在本月4日，百度董事会刚刚授权了一项高达50亿美元的全新股份回购计划，同时还在公司历史上首次批准了股息政策，预计首笔股息将于2026年底前派付。

必须要指出的是，放眼全球任何一个资本市场，拿出超过市值10%的真金白银来进行股票回购，都是一个极其罕见的动作。横向对比，即便是现金流极度充裕的苹果或谷歌，一般的回购比例也就是2%到4%之间徘徊。

而百度这种10%的超常规回购力度，叠加首次派发股息的“组合式回报”，不仅是在向资本市场高声宣告“股价被严重低估”的强硬判断，更昭示了管理层对于AI业务在未来持续产生丰沛现金流的绝对自信。

回顾美股历史，2012年苹果重启派息，十年间股价涨幅达700%；2003年微软首次派息，通过“派息+回购”的组合策略，迎来了科技股价值的史诗级重塑。

而如今的百度，似乎正站在一个与前辈们相似的十字路口。

03 属于百度的春天已经到来

作为搜索引擎时代的一方霸主，百度在AI时代的艰苦转型与价值重塑，绝非是一蹴而就的。其中诸多艰难甚至凶险，不足为外人道也。

在AI商业化这片充满了惊涛骇浪的大洋当中，百度顶住了早期的转型阵痛，坚持用全栈自研的底层逻辑，一步步将文心大模型、智能云、萝卜快跑打磨成型。应该说，百度用实打实的财务数字，为中国科技企业的AI转型打造了一个完美的范本。

而今天的百度，已经进入了一个上涨与下跌可能性极度不对称的区间：向下，有着几百亿美金级别的现金储备、稳健的广告基本盘与空前力度的回购兜底；向上，则拥有着AI商业化全面兑现、云业务狂飙以及自动驾驶出海所带来的无尽想象空间。

对于这样的深刻转变，机构的嗅觉向来是最敏锐的：

近期，包括摩根大通、Benchmark、花旗在内的近20家国际投行纷纷上调百度的目标价。其中，摩根大通将百度美股目标价上调至200美元。这些密集的数据调整背后，指向了一个共同的事实：华尔街已经开始为百度的AI基础设施、应用生态以及Robotaxi业务单独计价。

有时候，最漫长的坚持和最底层的投入，恰恰是跨越商业周期、迎来价值重估最快的捷径。对于迎来了战略兑现期的百度而言，下一个春天，注定会有不一样的精彩。