供需+政策利好共振，钢铁ETF（515210）大涨超2%

当前钢铁板块正站在多重逻辑共振的拐点上，受近期钢厂分级等利好消息持续催化，全市场唯一钢铁ETF（515210）开盘大涨超2%。

从产业端看，经历了四年多下行周期，今年冬储累库力度为近年来最弱，低库存缓解了节后去库压力，供需弱平衡格局基本形成。从政策端看，“反内卷”成为行业核心关键词，中央经济工作会议明确提出深入整治“内卷式”竞争，落后产能退出有望加速。从成本端看，随着西芒杜等铁矿项目投产，2026年有望成为矿、焦新增产能的投产大年，港口铁矿库存已达1.69亿吨的历史高位，原料端让利将为成材盈利打开空间。从需求端看，2025年钢铁行业迎来历史性转折——制造业用钢占比首次超越建筑业，汽车、船舶、新能源等新兴产业正催生新的需求增长点。在供给端政策发力、成本端让利、库存低位、需求结构优化的四重共振下，钢铁板块的上涨弹性值得期待。

【供给端：政策框架日益清晰，产能治理加速推进】

钢铁行业“反内卷”不再只是口号。高层会议明确整治“内卷式”竞争，环保督察常态化推进，违规产能正加速出清，行业集中度有望进一步提升。

政策框架日益清晰。国盛证券指出，中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压力，加快行业盈利回归的速度。政策不仅延续“产能+产量”双控思路，更在碳管理、企业分类评级等方面提供了可操作的抓手。

钢厂分级管理加速优胜劣汰。相关部门正积极推动钢铁企业分级分类管理，将全面开展企业分类评价。根据规划，钢铁企业将按照“引领型规范企业”、“规范企业”、“不符合规范条件企业”实施三级管理，旨在引导资源要素向优势企业集聚。预计2026年相关政策将逐步落地，落后产能有望借此机会逐步退出市场，行业进入加速优胜劣汰的关键阶段。

行业集中度加速提升。在需求承压背景下，中小企业生存压力加大，行业资源向头部集中成为大势所趋。具备技术、成本、渠道优势的头部企业，将在行业整合中持续受益。

【成本端：铁矿供给宽松，利润向下游让利】

钢铁行业局面正在改变。随着西芒杜等大矿投产，铁矿供需趋向宽松，产业链利润有望从原料端向成材端转移。

铁矿供需拐点已现。长江证券指出，当前港口铁矿库存已达1.69亿吨，近乎历史最高水平，映射铁矿供需已然趋松。2021年是商品价格高点，经过4-5年的扩产周期，2026年正是矿、焦新增产能的投产大年。四大矿山及西芒杜项目产能释放，将推动矿价进入下行通道。东莞证券也强调，2026年整体铁矿石供应将继续扩张，价格或呈现偏弱震荡态势。

利润分配格局重塑。根据长江证券测算，2025年前8个月钢铁产业链利润中，铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%。铁矿让利的空间远大于焦煤。随着原料成本下移，即便钢价中枢可能随成本有所调整，但成材环节的吨钢盈利有望在供给端优化的配合下实现修复。

节奏上看，3月后供给增量可期。每年1~2月为铁矿发运淡季，进入3月后主流矿山发运将更加稳顺，西芒杜于2025年底投产后也将逐步形成增量，原料端让利的逻辑有望加速兑现。

【库存与价格：低库存+价格企稳，奠定上涨基础】

今年冬储力度弱于往年，总库存处于近年低位，这意味着节后去库压力小；同时钢价已在底部企稳，一旦需求或供给端出现催化，涨价弹性值得期待。

库存低位提供安全垫。国盛证券数据显示，节前五大品种钢材总库存环比+7.8%，但农历同比仅+9.07%，处于近年同期低位。社会库存增幅显著大于钢厂库存，反映出贸易商备货谨慎，产业预期悲观。长江证券也强调，今年冬储累库的力度为近年来最弱，五大钢材总库存的高度也处于近年低位。

价格底部确认。自去年三季度以来，螺纹钢价格中止了多个季度的下行趋势，在3200元/吨关口企稳。长江证券认为，价格底部意味着调整已较为充分，成材从供需维度逐步达到弱平衡。在基本面和价格均充分筑底的状态下，若需求或供给侧受到催化，成材涨价的弹性或较为显著。当前时点，成材价格上涨的概率或大于下跌的概率；且一旦涨价，涨价弹性值得期待。

旺季成色值得期待。今年春节较晚，元宵节后即进入三月需求旺季。钢厂盈利和库存低位，叠加节后旺季预期，贸易商看涨情绪已有显现。

【需求端：制造业用钢首超建筑，内外需有望共振】

2025年钢铁行业需求结构发生历史性转变——制造业用钢占比首次超越建筑业，成为用钢需求核心支柱。汽车、船舶、新能源等新兴产业正催生新的需求增长点。

需求结构历史性转变。东莞证券指出，2025年钢铁行业需求结构加快转变，制造业用钢占比升至51%，首次超越建筑业的49%，成为用钢需求核心支柱。这一转变标志着钢铁行业正从传统基建驱动转向高端制造驱动。

制造业用钢需求稳健增长。汽车产销均突破3400万辆，再创历史新高；新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%。船舶完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，三大指标连续16年保持全球领先。工程机械市场企稳回升，挖掘机累计销量23.5万台，同比增长17%。

新兴领域贡献增量。受益于油气、核电景气周期的管材需求持续增长，2025年国内火电投资完成额2400亿元，同比增长27.7%；核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5%。国盛证券强调，在能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益。同时，新能源、低空经济、人工智能等新兴产业正催生新的用钢需求增长点。

出口需求保持韧性。2025年我国钢材出口量达1.19亿吨，创历史新高，同比增长7.5%。长江证券指出，东南亚各国制造业积极扩张，欧美各国财政、货币政策延续宽松，对国内钢铁直接和间接出口形成支撑。

【全市场唯一钢铁ETF（515210），一键布局“反内卷”龙头】

钢铁板块个股波动大，通过ETF可分散风险、把握行业整体贝塔。钢铁ETF（515210）覆盖行业龙头，在“反内卷”和成本让利双击下，是布局板块估值修复的高效工具。

相较于产业端的低预期，资本市场对周期板块筑底反弹的前景更为乐观。从去年底至今，化工、建材、煤炭等周期板块已出现明显上涨，钢铁板块有望跟随。当前钢铁板块绝对估值已从绝对低估修复至中等偏低位置，估值上泡沫不多，依然具备绝对收益空间。

钢铁ETF（515210）跟踪的指数覆盖行业龙头，这些企业直供下游比例较高，近年来利润稳定性增强，具备类红利资产特征。同时，随着铁矿供给宽松，钢铁企业盈利能力有望持续修复。

在供给端政策发力、成本端让利、库存低位的多重逻辑下，钢铁板块的修复行情具有较强确定性。通过钢铁ETF（515210）进行布局，既可捕捉短期旺季催化的交易机会，也可作为长期配置低估值、高弹性周期板块的核心品种。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。