40亿元黄金难解老字号跨界危机

萃华珠宝——扎根东北130年的“中华老字号”珠宝企业。

思特瑞锂业——陈思伟深耕近20年所构建起的锂电企业。

2022年，两家企业怀着美好的期待，跨界“联姻”。2026年2月10日，“联姻”成果——上市公司萃华珠宝（002731.SZ）复牌后因基本户冻结变为“ST萃华”，债务危机爆发。这场黄金与锂业的跨界重组，被有人称之为“自杀式”重组，那么，这场重组危机是如何发生的呢？

天作之合

沈阳萃华金银珠宝股份有限公司，总部位于沈阳，是长江以北首饰行业唯一的首批“中华老字号”，被誉为关东珠宝第一店。

萃华珠宝1905年宣传海报（官网图片）

萃华珠宝简史

1895年，沈阳中街创立“萃华金店”，实业救国；

1905年，5家分号+4个作坊，东北连锁化，东北军政显贵定制首选；

1934年，为溥仪打造“九龙盘玉柱”金冠，溥杰题匾；

1985年，萃华金店复业；

2004年，国企转制为股份制；

2006年，获“中华老字号”称号，北方唯一；

2008年，更名 “沈阳萃华金银珠宝股份有限公司”；

2014年，深交所上市，全国扩张加速；

2015年，沈阳建成萃华历史文化博物馆；

近年，跨界与资金问题，经营承压，被ST，东北市场影响力下滑。

百年品牌积淀、东北区域深耕及国家级非遗花丝錾刻技艺加持，使得萃华珠宝成为东北的地域符号：是东北婚嫁“三金”首选，几代人信任的本土珠宝第一品牌；门店遍布东北主要城市（沈阳、长春、哈尔滨、大连等），区域市占率与忠诚度领先；东北珠宝行业标杆，沈阳黄金珠宝首饰行业协会会长单位；拥有花丝錾刻技艺（国家级非遗），东北传统工艺代表。

不过，这样一家老字号企业，2022年时陷入到增长乏力的瓶颈状态。面对日益竞争激烈的珠宝行业，萃华珠宝需要解决未来如何发展的问题。

恰在此时，陈思伟出现了。

其时，锂电行业如日中天。在历经近20年行业摸索的陈思伟，希望将锂电企业置入资本市场来做大做强——他需要一家上市公司。陈思伟的构想，与正寄望借助资本的力量与新思维、新赛道改造传统行业的萃华珠宝时任董事长、实控人郭英杰撞了个正着。

锂电行业的高光与萃华黄金珠宝的低点，牵下了两家企业的“红线”。萃华珠宝看中了锂电行业的新机遇，陈思伟看中了萃华珠宝上市公司的低估值与稳定现金流。

理想丰满

两家企业的重组协议也很有意思。

该协议，签署时间为2022年6月16日，2023年8月17日完成股份过户——陈思伟以4.26 亿元受让总股本的12%，原实控人郭英杰放弃13.18%表决权3年，即陈思伟3年内以合计25.18%表决权成为实控人，承诺公司3年利润3亿元。

这份协议，从郭英杰角度来看，首先，套现提走超4亿元现金。其次，公司交给陈思伟经营，公司做不好，“锅”是陈思伟的；做好了，即陈思伟把锂业装进来后做成了，股价大涨，郭手里剩下的股票身价翻倍，且3年到期后，权利回收，重新执掌企业，等于是摘果子。

陈思伟呢？

用极低成本，拿到一个上市公司壳——4.26亿元入股且拿下3年控制权，从而把自己的锂业资产思特瑞锂业，在历史最高点以近乎10倍估值的6.12亿元卖给上市公司（萃华珠宝以6.12亿元现金收购思特瑞锂业51%股权），直接套现1.86亿元。

陈思伟入主萃华珠宝，承诺3年利润3亿元，在当时认为利润目标门槛较低，深交所都表示质疑，该利润承诺与思特瑞锂业当时的盈利水平严重不匹配——2022年仅上半年，思特瑞锂业公布的净利润即为2.8亿元。

所以，看起来，这是一份操作双方皆大欢喜、共同套现，利润目标实现也毫无难度的跨界重组。

行业逆转

然而，接下来发生的走势，却与双方协议构画的蓝图截然相反。

锂电行业在2022年后，因产能过剩、下游新能源汽车需求增速放缓等因素，陷入了高速膨胀后的泡沫破裂期。锂价暴跌（从60万/吨跌至6万/吨），思特瑞锂业巨亏。

思特瑞锂业归母净利润

2023年-1.86亿元；

2024年-0.65亿元；

2025年上半年-645.27万元。

思特瑞锂业资产负债率长期超89%

2023年负债8.9亿元，资产负债率90.03%；

2024年负债10.01亿元，资产负债率89.03%；

2025年3季度负债6.25亿元，资产负债率91.84%。

为了维持这一高负债锂业“黑洞”，作为母公司，萃华珠宝不得不为其持续输血、提供巨额担保。其结果是，押注新能源风口、布局锂业不仅没能反哺黄金珠宝主业，反而吃掉了黄金珠宝本就不充裕的现金流，导致母公司债务逾期、账户被冻结——

2026年1月28日起，累计2.54亿元借款逾期，涉及6家金融机构。

45个银行账户被冻结（含4个基本户），实际冻结金额472万元，影响工资发放与供应链支付，基本户冻结构成ST触发条件。

实控人陈思伟为公司32.62亿元授信提供连带担保，所持全部3073.87万股（12.00%股份占比）被司法冻结及轮候冻结，冻结比例达100%。

2026年2月9日，因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案，涉及2025年1月、4月为子公司提供1.75亿元担保未及时披露。

截至2026年2月，除公司实控人陈思伟所持全部股份被司法冻结及轮候冻结外，其他主要股东深圳翠艺（郭英杰关联企业，与郭英杰构成一致行动人）、郭英杰等合计持股比例由13.18%降至12.81%，因司法强制平仓被动减持94.35万股，部分股份被冻结；股东龙凤因信用账户维持担保比例低于平仓线，触发强制平仓程序，丧失5%以上股东身份，显示债务风险已从公司层面传导至股东层面。

与锂业巨亏形成鲜明对照的是，2025年，萃华珠宝黄金珠宝板块（营收占比超70%）受益于金价上涨与“国潮”IP产品热销等，扣非净利润同比增长154.81%~280.64%。截至2025年9月30日，萃华珠宝存货账面价值为37.1亿元（黄金存货占比超80%），若按2026年2月黄金零售价1338元/克估算，市值可能超过40亿元。

萃华珠宝2025年中报主营构成，显示黄金珠宝类占比超70%（万得数据图表）

然而，黄金存货属于经营性库存商品，并非金融资产，其价值体现需通过销售实现，且受会计准则约束（存货需按成本与可变现净值孰低计量，其账面价值无法直接按市场售价计入资产负债表，因此不能直接用于偿还债务）。于是，萃华珠宝的局面变成了：一方面手中握有巨额黄金，一方面面临债务危机。

残局

此时再看“联姻”双方——

1.陈思伟

拿到了上市公司；

把自己的锂业公司高价卖给上市公司（套现）；

结果锂业巨亏、业绩暴雷、债务违约；

股份被冻结、要赔几亿元业绩补偿；

公司被ST，资金链断裂。

2.郭英杰
拿到了超4亿元现金；

剩余股票质押；

公司被ST，品牌价值暴跌；

东北百年老字号被拖进泥潭；

3年后收回经营权，面对“烂摊子”。

3.萃华珠宝

2.54亿元本金逾期，45个账户冻结（含4个基本户）；

总负债43亿元+资产负债率68.78%（2025年9月末）；

2025年归母净利润暴跌85.69%~90.31%，被ST、被证监会立案。

4.锂业板块（思特瑞锂业）

持续巨亏；

陈思伟要赔付业绩承诺款。

按照协议，郭英杰表决权放弃期限为：2023年8月至2026年8月。即2026年为权利回归年。

2025年3月，萃华珠宝将黄金珠宝业务相关资产、负债及人员全部划转至全资子公司“沈阳萃华珠宝有限公司”，母公司转型为控股平台，不再直接产生经营性现金流，承担全部债务。

这一变化，似乎可理解为萃华珠宝回归黄金珠宝主业及郭英杰团队的动作。沈阳子公司也由此把握了萃华珠宝的核心资产。

但是，2026年2月被冻结的45个账户中，包含沈阳萃华珠宝有限公司的银行账户，说明资产隔离未成功，母公司债务已穿透至子公司，债权人可主张连带责任。

萃华珠宝的未来则面临3种可能——

1.债务重组

用子公司未来的经营现金流，逐步偿还母公司的债务。前提是：债权人愿意展期，法院解冻账户，且子公司（沈阳萃华珠宝）需具备持续造血能力。

2.资产出售

如果母公司无法解困，可能出售子公司股权或核心资产，用变现资金还债。黄金珠宝门店网络与品牌价值为稀缺资产，但“中华老字号”品牌与门店网络不可分割，拆分出售将大幅折价。

3.合并破产

若母公司进入破产程序，母子公司存在高度人格混同，法院可能裁定实质合并破产，百年品牌存续面临重大风险。

值班编委：马琳

编辑：韩涧明

审读：戴士潮