人民币升值≠股市起飞！近三年新高后 真正的机会在这里！

2月20日以来，人民币五连涨，离岸人民币兑美元累计上涨600多个基点，涨幅近1%。2026年以来，离岸人民币兑美元累计升值近1400个基点，幅度达2%。面对汇率大涨，大家最关心的问题莫过于：股市是不是要起飞了？

说实话，大家都清楚，人民币升值并不等于股市普涨。人民币升值不是股市上涨的必然因素，它更像是行情的放大镜，大多时候会给优质板块送红利，市场大多时候不会雨露均沾。

回到市场，我们先看这轮人民币升值的核心原因。从市场多数分析看，这轮升值是内外因素共振的结果。一方面，外部环境改善、美元承压走弱；另一方面，企业结汇需求集中释放、贸易顺差创历史新高提供了坚实支撑。不过这里有个关键的问题就是，我们看人民币升值还需留意其主动性还是被动性。如果升值是因为中国经济基本面强劲、企业盈利向好，那资金自然会跑步进场；但如果升值只是因为美元自己跌了、人民币被动跟涨，那外资流入的动力就会打折扣。目前看，本轮升值虽有主动成分，但也有被动色彩，不能简单等同于“牛市前奏”。

另外，对于汇率和股市的关系，实际上从来都不是绝对的正相关。纵观汇率和股市历史，从经验上看，早年人民币升值确实常伴随股市上涨，但最近几年这种正相关性明显减弱。比如根据中金公司的跟踪研究，汇率走势与AH两地市场都有较强的正相关性。但这并非绝对，比如去年10月份前后，这一规律却被打破了，汇率走强下股市反而下跌（中金公司）。这种打破常规的走势，或许有几个新的主导因素。比如，近些年来A股体量大了，走势更多由企业盈利、产业政策、流动性这些内生因素决定。而汇率对不同行业影响较大，对航空、造纸这些进口大户确实受益，但出口导向的企业反而可能面临利润挤压。

那么回到市场中，人民币升值总得来说还是正向和积极的影响。而这波人民币升值，市场的机会到底在哪里呢？我们认为，即便有机会，也依然会是结构性的。

人民币升值的传导路径其实相对清晰：一是成本端，造纸、钢铁、石化这些依赖进口原材料的行业，采购成本下降，毛利率有望改善；二是负债端，航空、地产这些美元债务多的企业，能吃到汇兑收益。三是资产端，银行、保险等人民币核心资产对外资有吸引力。但这些逻辑要兑现，前提是企业本身得有硬实力，如果一家公司业绩稀碎、景气度往下走，汇率再升值也救不了它的股价。

眼下真正值得关注的，不是那些蹭汇率概念、基本面乏善可陈的泛泛的受益股，而是既有汇率利好支撑、又有真实业绩增长的优质公司。毕竟，汇率更多的只是调料，企业基本面才是主食。那些自身足够硬、又有汇率红利加持的行业和公司，这顿人民币升值下的大餐才够味。

从具体配置角度来看，结合兴业证券给出的景气预期，以下四条线索可供投资者参考：一是受益于外资审美偏好变迁、内外资共识较强的景气成长主线，包括AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源金属）；二是国内PPI上行、“反内卷”与人民币升值带动进口成本下降共振受益的上游资源品，包括钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等；三是人民币购买力提升与内需结构性改善共振的服务消费和高端消费领域，包括免税、电商、酒店餐饮等；四是当前估值合理、今年景气具备边际改善动力，且有望受益于人民币升值带来的成本端或负债端改善的行业，包括航空机场、造纸、物流等。

总之，说到底，人民币升值给市场带来的不是雨露均沾的流动性盛宴，而是一次去伪存真的筛选机制。对投资者而言，也不要过度幻想全面牛市，应该踏踏实实去找那些汇率叠加景气度双重确认的标的，前者提供安全边际，后者决定上涨空间。在这种环境下，抓住结构性机会，比赌指数涨跌要靠谱得多。