特锐德冲刺港股IPO：净利润暴增78.3%背后 应收账款周转天数激增23%

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：双轮驱动的能源解决方案提供商

特锐德作为全球最大的高压预制舱变电站制造商与中国最大的电动汽车充电设备制造商及充电网运营商，构建了"电力设备+充电网"的双轮驱动商业模式。公司业务覆盖高中压预制舱变电站、变配电核心设备的研发制造，以及电动汽车充电设备销售与充电网运营服务。

根据灼识咨询数据，以2024年销售收入计算，特锐德在全球预制舱变电站市场占有率达8.6%，其中高压预制舱变电站市占率高达47.3%。在充电领域，公司2024年充电设备销售收入市占率14.2%，充电网运营服务收入市占率9.3%，均位居国内第一。

营业收入及变化：2024年突破153.7亿，五年复合增长20%

公司近年营收保持稳健增长，2024年实现总收入153.74亿元，较2023年的126.91亿元增长21.1%；2025年前十个月收入达113.29亿元，同比增长8.7%。近五年收入复合年增长率达20%，显示出强劲的增长势头。

指标2023年2024年变化率2025年前十月变化率营业收入(亿元)+21.1%+8.7%

净利润及变化：2024年激增78.3%，2025年前十月续增60.3%

特锐德净利润增长更为显著，2024年录得净利润9.39亿元，较2023年的5.27亿元大幅增长78.3%；2025年前十个月净利润达8.35亿元，同比增长60.3%。近五年净利润复合年增长率高达50%，反映出公司盈利能力的显著提升。

指标2023年2024年变化率2025年前十月变化率净利润(亿元)5.279.39+78.3%8.35+60.3%

毛利率及变化：整体稳定，中压预制舱毛利率骤降24%

公司整体毛利率保持相对稳定，2023年为26.2%，2024年为25.9%，截至2025年10月31日止十个月回升至26.8%。值得注意的是，电力设备业务毛利率从23.7%下降至22.5%，其中中压预制舱变电站毛利率从23.0%骤降至17.5%，降幅达24%，成为影响整体毛利率的主要因素。

业务板块2023年2024年变化2025年前十月整体毛利率26.2%25.9%-0.3百分点26.8%电力设备业务23.7%22.5%-1.2百分点24.9%中压预制舱变电站23.0%17.5%-5.5百分点电动汽车充电网业务31.4%33.2%+1.8百分点32.4%

净利率及变化：持续提升至7.4%，盈利能力增强

公司净利率呈现持续上升趋势，从2023年的4.1%提升至2024年的6.1%，2025年前十个月进一步提高至7.4%。净利率提升主要得益于规模效应显现及高毛利的充电网运营服务收入占比上升。

指标2023年2024年变化率2025年前十月变化率净利率4.1%6.1%+48.8%7.4%+21.3%

营业收入构成及变化：中压预制舱收入激增49.7%

2024年公司收入构成中，电力设备业务占比57.6%，电动汽车充电网业务占比31.8%。值得注意的是，中压预制舱变电站收入增长49.7%，从28.76亿元增至43.05亿元，成为电力设备业务增长的主要驱动力，但毛利率却大幅下滑，显示行业竞争加剧。

业务板块2023年收入(亿元)占比2024年收入(亿元)占比变化率高压预制舱变电站18.0%17.3%+16.8%中压预制舱变电站22.7%28.0%+49.7%变配电核心设备26.9%22.9%+3.3%充电设备21.1%21.4%+22.7%充电网运营服务11.5%10.4%+10.5%

关联交易：客户与供应商存在重叠，交易金额占比低

于往绩记录期的前五大客户中，部分客户同时为公司供应商，主要涉及客户A及其附属公司。2024年向客户A的销售额达10.06亿元，同时向其附属公司采购额为0.08亿元。董事确认，此类交易乃按正常商业条款进行，交易条款与其他独立第三方一致。

项目2023年(亿元)2024年(亿元)2025年前十月(亿元)向客户A销售额9.07向客户A附属公司采购额00.080.02

财务挑战：应收账款周转天数激增23%，现金流波动

公司面临两大显著财务挑战：一是应收账款周转天数从2024年的207.1天增至2025年前十个月的255.2天，激增23.2%，显示应收账款回收压力加大；二是经营活动现金流波动，2024年为13.15亿元，而2025年前十个月仅为0.69亿元，同比大幅下降。

指标2023年2024年2024年前十月2025年前十月变化率经营活动现金流(亿元)0.69应收账款周转天数+23.2%有息负债率17.4%16.2%17.6%+8.6%

同业对比：市场领先但毛利率低于行业平均

按2024年收入计，特锐德是全球最大的预制舱变电站制造商及中国最大的电动汽车充电网运营商。公司2024年毛利率25.9%，低于行业平均水平约3个百分点，但净利润率6.1%高于行业平均的4.5%，显示公司成本控制能力较强。

主要客户及客户集中度：前五大客户贡献收入26.9%

2024年，公司来自最大客户的收入占总营收的9.2%，前五大客户合计贡献收入26.9%。主要客户包括国有电网公司、发电企业、交通基础设施企业等，其中客户B（一家国有电网公司）2024年贡献收入14.18亿元，占总营收9.2%。

主要供应商及供应商集中度：前五大供应商采购额占比13.1%

2024年，公司向前五大供应商的采购额合计占总销售成本的13.1%，最大供应商采购额占比3.9%，供应商集中度相对较低。主要供应商包括电磁线、铜带、变压器油箱等原材料供应商，以及建设服务提供商。

实控人及主要股东：于德翔控制32.82%股权，质押比例达40.22%

截至最后实际可行日期，公司实控人为于德翔先生，通过德锐投资持有31.58%股份，加上其直接持有的1.24%股份，合计控制32.82%股权。值得注意的是，德锐投资已质押合共1.31亿股股份，占其持有股份总数约40.22%及公司已发行股本总额约12.70%，用于取得总额人民币11亿元的融资。此外，德锐投资合共有291.7万股股份正被司法冻结。

核心管理层履历与薪酬：创始人于德翔领军人，2024年董事薪酬总额1960万元

公司核心管理团队由创始人于德翔先生领导，其拥有30多年电网能源领域经验，团队成员平均从业年限超过15年。2024年公司向董事支付的薪酬总额为1960万元，其中董事长于德翔先生2024年薪酬总额877.4万元，包括薪金55.7万元、绩效奖金149.9万元及以权益结算的股份支付665.5万元。

风险因素：中压预制舱毛利率下滑及应收账款回收风险突出

特锐德面临多重风险，其中最值得关注的是：

1. 中压预制舱变电站毛利率大幅下滑24%：2024年收入增长49.7%的情况下，毛利率从23.0%骤降至17.5%，反映行业竞争加剧

2. 应收账款回收风险：2025年前十个月应收账款周转天数激增23.2%至255.2天，账龄一年以上的应收账款占比达29.2%

3. 大股东股份质押风险：实控人持股质押比例高达40.22%，存在股权不稳定风险

4. 政府补贴依赖：2024年政府补助占利润总额的21.6%，政策变化可能影响盈利能力

5. 海外业务拓展风险：海外收入占比从2023年的1.6%快速提升至2025年前十个月的9.5%，面临地缘政治及市场不确定性

中压预制舱变电站毛利率深度分析：收入增长与利润背离

中压预制舱变电站业务呈现"量增利减"的现象，2024年收入增长49.7%，但毛利率下降24%，毛利仅增长12.8%，明显低于收入增速。成本增长60.7%远超收入增长，反映原材料成本上升及价格竞争加剧。

项目2023年2024年变化变化率收入(亿元)+49.7%成本(亿元)+60.7%毛利(亿元)6.627.47+12.8%毛利率23.0%17.5%-5.5百分点-24.0%

应收账款账龄分析：逾期账款占比近三成

截至2025年10月底，公司应收账款达94.75亿元，其中账龄一年以上的占比28.7%，金额达27.19亿元。2023-2025年期间，公司减值亏损净额分别为5.66亿元、3.90亿元及2.23亿元，分别占同期总收入的4.5%、2.6%及2.0%，应收账款回收风险值得警惕。

账龄2023年(亿元)占比2024年(亿元)占比2025年前十月(亿元)占比一年内74.1%75.2%71.3%1-2年17.4%17.7%20.1%2-3年4.655.9%4.775.0%5.926.2%3年以上2.012.6%2.052.1%2.262.4%合计100%100%100%

特锐德作为行业龙头企业，虽然业绩增长强劲，净利润激增78.3%，但中压预制舱毛利率骤降24%及应收账款周转天数激增23%等问题不容忽视。投资者需审慎评估公司在保持高速增长的同时，能否有效解决盈利能力下滑及现金流管理等潜在风险。

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