国际资本做多中国大模型龙头的四重逻辑

转自：证券日报

    ■田鹏

    2026年以来，全球资本心照不宣地选择买入中国大模型龙头企业股票。

    一级市场，MiniMax-WP（稀宇科技）、智谱先后登陆港股，且均获得海外主权财富基金等国际资本的超额认购；Kimi（月之暗面）、阶跃星辰也持续吸引全球顶尖科技资本加注。与此同时，二级市场同样热度不减，中国大模型龙头标的持续吸引来自中东、新加坡、韩国等地区的跨境资金净流入。以韩国市场为例，韩国预托结算院（KSD）旗下SEIbro数据显示，截至2月26日，韩国投资者年内已在港交所净买入MiniMax-WP合计达2336.54万美元，该股也因此成为韩国资金在港股市场的第一大买入标的。

    在笔者看来，这一轮集中加仓行为背后存在四重支持逻辑。

    第一，中国大模型产业已迈入商业化兑现周期。经过数年技术攻坚，头部企业已构建起从实验室模型到“模型+平台+应用”的完整商业闭环。AI不再是停留在纸面的题材故事，而是能够创造实际收入、形成稳定利润的新型生产力工具。例如，MiniMax-WP依托自研多模态模型构建全球化产品矩阵，截至2025年9月底，月活用户达2760万，累计用户超2.12亿，付费用户约177万；再比如，Kimi实现了爆发式增长，K2.5模型上线后近20天收入超2025年全年，海外API收入与付费用户数大幅增加，在全球开发者平台调用量领跑，成为大模型商业化提速的标志性案例。

    第二，中国大模型龙头“出海”进度超预期。相关产品不再局限于中文场景，而是以多模态能力、极致性价比与高效迭代速度切入全球开发者与C端用户市场，成为海外资金配置中国AI的核心逻辑。OpenRouter数据显示，2月9日至15日中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token。随后一周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%。

    第三，估值洼地形成鲜明的全球比价优势。经过多轮估值调整后，中国AI资产的性价比显著凸显，与美股科技股形成了明显估值差。对于同时追求弹性与安全边际的全球资金而言，此时进行配置，优势十分明显。

    第四，国际投行正形成共识性看多。高盛、花旗等机构近期频繁上调中国股票评级，明确将AI视作未来十年最重要的结构性机会，并预测全球资金将持续向中国科技资产迁徙。例如，高盛发布研报建议在亚太地区提高中国股票的配置比例，预计2026年中国上市公司盈利增速将达到约14%，人工智能与科技板块是主要驱动力。

    值得注意的是，这波资金加仓热潮背后所释放的信号意义，远超资金流动本身。它不仅印证了中国大模型产业的发展实力与商业化前景正迅速获得全球资本的认可，更标志着中国科技资产在全球配置中的地位正在提升。

    未来，随着中国大模型商业化的持续深化，以及全球共识的进一步凝聚，海外资本对中国科技前沿赛道的配置有望持续加码。中国大模型龙头企业也将在资金赋能下，加速提升全球竞争力，成为连接中国科技与全球资本的重要桥梁。