杨德龙：科技和资源是马年市场两大投资主线

来源：新浪基金

　　马年A股市场开盘之后，表现最突出的板块并不是春节期间登上春晚的人形机器人，也不是AI应用方向，反而是资源股明显走强。有色金属、化工以及锂矿等板块成为阶段性领涨力量。根据近期市场动态以及多家机构的分析，本轮有色金属板块的上涨并非单一因素驱动，而是宏观逻辑、产业逻辑与货币逻辑三重因素深度共振的结果。去年有色金属板块已经是市场涨幅最大的板块，甚至超过不少科技板块，而这一轮有色板块的复苏逻辑也正在从过去的事件驱动，逐步转向基于长期价值的系统性重估。

　　首先，从宏观逻辑来看，当前市场已经进入牛市的第二阶段，从第一阶段市场情绪驱动转向盈利驱动。国内“反内卷”以及扩大内需的政策持续强化，再通胀预期逐步升温，为强周期属性的有色金属提供了重要机遇。作为宏观经济的重要风向标，铜、铝、锌等工业金属正在受益于经济复苏预期和通胀预期的同步提升，因此在牛市第二阶段，工业金属的表现仍然值得期待。

　　其次，从产业逻辑来看，本轮上涨是供给约束与新型需求共振的结果。供给端方面，全球资源品呈现寡头垄断格局，国内持续推进供给侧改革、资源管控以及出口管制，使得供给弹性明显下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽车以及军工等新兴领域带来了巨大且具有刚性的金属需求。在供给受限与高科技产业需求和战略价值重估的背景下，钨、稀土、锑、锡等战略小金属具备较大的投资潜力。与此同时，传统大宗商品供给增长乏力，例如产能天花板、矿石品位下降等因素限制了铜铝等金属的供应扩张。而新能源、电网投资以及AI大数据中心投资需求强劲，据统计，一辆新能源汽车的铜用量约为传统汽车的四倍，这也从产业层面强化了有色金属的长期逻辑。

　　第三，从货币逻辑来看，流动性宽松与弱美元周期共同推动了有色金属价格上行。当前美联储处于降息周期预期之中，全球流动性环境趋于宽松，有利于以美元计价的国际大宗商品上涨。今年5月现任美联储主席鲍威尔任期结束，新提名的主席沃什可能在6月开启首次降息，预计全年至少降息两次，每次25个基点，甚至有可能降息两次以上。在流动性充裕的环境下，交易活跃度提升，有色金属价格弹性被进一步放大，将会推动整个有色板块的表现。

　　受益于弱美元以及地缘政治风险引发的避险情绪，还有货币宽松预期的推动，黄金与白银等贵金属同样延续上涨趋势。春节前国际金价一度突破5600美元并创出历史新高，随后在获利回吐压力下一度大跌。但春节期间国际局势再度紧张，美伊谈判陷入僵局，美国威胁动武，显著提升避险情绪，推动国际金价重新站上5000美元/盎司以上，这也表明美元越发越多。全球多国央行以及机构抛售美债来增持收入黄金的背景之下，国际金价长期上涨趋势有望不变。因此过去几年我持续看好黄金白银等贵金属，核心逻辑正是去美元化趋势。对于黄金投资，不必过度关注短期波动，短期涨多后出现调整属于正常现象，更适合作为长期配置品种，利用每次大跌去布局，然后进行相对长期的持有。此前建议投资组合中至少配置20%的黄金类资产，包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF、黄金主题基金以及黄金股票等，这一策略目前依然有效。

　　除了有色板块之外，近期表现突出的另一方向是化工板块。从整体来看，本轮化工行业上涨具备较强的持续性基础，并非短期事件驱动，而是供给端系统性优化、需求端结构性爆发以及成本端企稳多重逻辑叠加的结果。化工行业经历长达四年的下行周期之后，正站在新一轮周期的起点。从以下五个方面来详细分析各个化工细分领域的经济逻辑：

　　第一，磷化工作为战略资源，其战略属性不断提升。新能源需求具备刚性，美国已将磷化工列为关键战略物资，战略地位重塑。同时新能源汽车和储能领域的高景气度也持续推动上游磷矿石需求增长。第二是燃料，中间体供应不可逆。核心中间体价格因为环保政策和高工艺门槛飙升，在旺季需求下供给弹性趋弱，叠加金三银四传统旺季，龙头企业通过中间体轮涨持续巩固下游涨价预期。第三看化纤，反内卷下的供给优化加低库存是推动化纤板块上涨的核心驱动逻辑。行业联合减产有序推进，开工率维持低位，而库存水平处于历史低位。随着节后下游复工以及旺季备货，为化纤价格打开了弹性空间。第四是TMP相关材料，供给错位加成本推动驱动了TMP价格的上涨，国内装置突发减产以及检修导致短期供应缺口，而海外产能持续退出，供应收缩趋势延续，原材料价格上涨，进一步强化了厂家的提价意愿。第五是磁材料，包括半导体与电子材料方向，在国产替代加速以及AI需求驱动下，下游半导体、AI机器人等产业需求爆发，在地缘政治背景下，关键材料自主可控的重要性持续提升。因此，本轮化工板块的上涨是有基本面支撑的，预计不是一个短期的波动。

　　如果未来美伊军事谈判破裂，可能进一步强化避险情绪，从而带动黄金白银等贵金属上涨，同时对部分有色金属形成支撑。

　　第三个值得关注的方向是锂矿概念股。锂矿概念股出现明显上涨，多只个股连续上行，主要受到供给收缩的影响。津巴布韦暂停锂精矿和原矿出口政策立即生效，而锂电排产进入旺季，需求持续创新高。叠加当前锂供给趋紧、库存偏低的情况，锂价存在继续上行的可能。为了提高本国资源的经济效益，非洲各国政府一直敦促矿业公司在当地提炼矿产。根据官方数据，津巴布韦的锂储量位居非洲前列，也是全球最大生产国之一。津巴布韦锂资源储量约1.26亿吨，其出口政策变化对碳酸锂价格形成明显支撑，从而对相关板块形成利好推动。随着电车市场占有率持续走高，电车渗透率在我国已经超过50%，未来对锂资源的需求仍将持续增长，这也是锂矿板块近期走强的重要基础之一。

　　从整体市场来看，当前行情已经进入慢牛长牛的中段，也就是牛市第二阶段。与第一阶段的情绪驱动不同，第二阶段更需要深耕细作，重点挖掘景气度持续上升或技术可能实现突破的科技与资源板块。那些难以被AI替代、甚至能够受益于AI发展的资源类资产，在马年仍然具备持续挖掘的价值。

　　总体而言，本轮资源板块的上涨并非短期题材推动，而是宏观周期、产业结构以及货币环境共同作用的结果。在牛市第二阶段，投资者需要更加注重基本面与长期逻辑，从资源与科技融合的角度寻找真正具备成长性的投资机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）